Il vettore less-than-truckload (LTL) XPO ha ricevuto un upgrade del rating del debito da S&P Global Ratings, ma l'azienda — con un'unica eccezione — rimane al di sotto della linea di demarcazione tra debito investment grade e non investment grade.

A livello di emittente — il rating più rilevante per l'azienda — S&P Global Ratings ha elevato il proprio rating di credito dell'emittente su XPO (NYSE: XPO) a BB+ da BB, lasciando XPO a un gradino dalla soglia tra investment e non investment. Quel gradino è la distanza tra BB+ e BBB-, il rating più basso della scala S&P che rientra ancora nell'investment grade. La soglia ha un peso concreto: molti fondi obbligazionari istituzionali e molti indici detengono solo titoli investment grade, quindi un emittente al di sopra della linea può raggiungere una base di investitori molto più ampia e in genere si finanzia a un costo inferiore.

L'upgrade segue un downgrade precedente: il rating del debito di XPO era stato tagliato a BB da BB+ nel luglio 2025, un'azione legata all'epoca a un mercato del freight ancora debole. La mossa più recente riporta il rating dell'emittente al livello in cui si trovava prima di quel taglio.

L'unico obbligo su cui S&P Global assegna a XPO un rating investment grade è un BBB- specifico dell'emissione sul debito senior garantito della società. Quel rating era già in vigore ed è stato confermato nell'azione più recente. Il debito senior non garantito di XPO, invece, ha ricevuto un aumento di due gradini a BB.

S&P ora valuta XPO al di sopra di Moody's

Con questa modifica, S&P Global (NYSE: SPGI) colloca ora il proprio rating societario di XPO a un livello di equivalenza più alto rispetto a Moody's (NYSE: MCO) — due delle tre agenzie che dominano i rating di credito a livello globale, insieme a Fitch. Poiché il Ba2 di Moody's equivale a BB sulla scala S&P, le due agenzie sono ora distanti un gradino, una situazione che i mercati del credito definiscono split rating.

A settembre scorso Moody's ha confermato il proprio rating su XPO a Ba2 — due gradini sotto la soglia investment grade — fissando al contempo l'outlook dell'azienda su «positive». Sulla scala di Moody's quella soglia è Baa3, quindi il gradino successivo, Ba1, lascerebbe XPO a un passo anche lì, rispecchiando la posizione che occupa ora presso S&P. Un outlook positivo costituisce spesso l'anticipo di un upgrade, anche se un'azienda può mantenere quella designazione per un anno o più. XPO si avvicina agli 11 mesi di outlook positivo presso Moody's senza variazioni del proprio rating.

XPO aveva un outlook stabile da S&P Global. Un outlook positivo non è un prerequisito per un upgrade.

XPO ha declinato ogni commento sull'azione di S&P Global.

Un mercato più solido alimenta la mossa

La motivazione di S&P Global per l'aumento del rating del debito di XPO affonda le radici nel rafforzamento dei fondamentali del mercato del trasporto su gomma — di cui lo spillover di traffico dal truckload all'LTL è una componente chiave — e in ciò che il miglioramento del mercato ha significato per metriche rating fondamentali come il rapporto tra fondi generati dalle operazioni (FFO) e debito, un parametro di credito essenziale che misura la cassa generata da un'azienda rispetto a quanto deve.

S&P Global ha comunicato che il rapporto FFO/debito è stato del 35,7% nel secondo trimestre e dovrebbe attestarsi tra il 35% e il 36% per l'anno. La precedente aspettativa era un tasso annuo del 30%. L'agenzia si attende inoltre che il rapporto di XPO raggiunga il 40% il prossimo anno.

Riguardo alle prestazioni operative dell'azienda, S&P Global ha citato quella che ha descritto come una decisione di «internalizzare una quota maggiore del proprio linehaul», definendola parte di una tendenza triennale.

Meno esternalizzazioni

Uno sguardo rapido alle recenti tendenze del purchased transportation — gli importi che un vettore paga a fornitori esterni per trasportare il proprio carico — non suggerisce a prima vista grandi cambiamenti. Nel secondo trimestre XPO ha speso 464 milioni di dollari in purchased transportation, in aumento rispetto ai 426 milioni di dollari dell'anno precedente. Tre anni fa, nel secondo trimestre del 2023, la spesa per il purchased transportation era di 423 milioni di dollari.

Più rivelatore è il confronto con quattro anni fa. Nel secondo trimestre del 2022 la spesa di XPO per il purchased transportation era di 525 milioni di dollari su ricavi di 2,047 miliardi di dollari, pari al 25,6% dei ricavi. Nel secondo trimestre del 2026 un purchased transportation di 464 milioni di dollari ha rappresentato il 19,7% di ricavi pari a 2,355 miliardi di dollari.

S&P Global ha usato altre metriche per sottolineare i cambiamenti. «Nel 2023 XPO esternalizzava il 20,9% delle miglia di linehaul con margini EBITDA rettificati secondo i criteri S&P Global Ratings del 14,9%, contro il 6,7% e il 17,8% rispettivamente nel 2025», ha dichiarato l'agenzia.

S&P Global ha indicato che ci sono state «altre iniziative di miglioramento del servizio…instradamenti più efficienti, meno reclami per danni».

Lo spillover dal truckload

Lo spillover dal mercato truckload — che i vettori LTL considerano spesso una tendenza negativa più che positiva, perché può creare problemi operativi legati a ciò che le aziende descrivono come «product mix» — ha ricevuto un giudizio favorevole da S&P Global.

«Un'offerta di trasporto più serrata (revoca delle licenze non domiciliate, test di competenza nella lingua inglese, decertificazione delle scuole per la patente di guida commerciale) e costi del carburante più alti hanno spinto gli spedizionieri a valutare alternative al trasporto TL», ha affermato l'agenzia di rating. «Ciò sta contribuendo a riequilibrare i carichi tra le diverse modalità di trasporto (intermodale, LTL, TL). Sebbene riteniamo che alcuni aumenti dei prezzi TL si attenueranno una volta normalizzati i prezzi del petrolio, i fattori strutturali legati alla minore capacità probabilmente persisteranno».

La previsione di S&P Global è che il tonnellaggio nordamericano di XPO cresca del 2%-3% quest'anno, con un aumento del yield del 4%-5%. Nei primi sei mesi del 2026 le libbre al giorno di XPO sono aumentate dello 0,6%. I ricavi per spedizione al netto dei ricavi da fuel surcharge — la metrica del yield — sono cresciuti dell'1,8% nei primi sei mesi dell'anno.

«Per il 2027 riteniamo che le dinamiche di capacità in atto nel 2026 siano in larga parte strutturali, con il potenziale di condizioni macroeconomiche migliori, e ci aspettiamo quindi una crescita di tonnellaggio e yield intorno al 3%-5%», ha dichiarato S&P Global.