S&P Global Ratings, una delle maggiori agenzie di rating del credito della finanza tradizionale, ha lanciato un framework standardizzato per misurare i rischi all'interno dei vault di lending on-chain, uno degli angoli in più rapida crescita della finanza decentralizzata. Con l'iniziativa, nota come Vault Risk Assessment (VRA), l'agenzia di rating esaminerà i rischi di credito, liquidità, curatore, blockchain, protocollo, sicurezza e governance. La società ha puntualizzato che un VRA non è un rating di credito e non esprime alcun giudizio sull'attrattività del rendimento dichiarato di un vault. Come da annuncio del 4 ottobre, non erano ancora stati pubblicati assessment specifici per singoli vault, con i primi risultati attesi in seguito.

Un vault trasforma un deposito in una posizione gestita

I vault di lending mettono in comune i depositi e impiegano il capitale raccolto secondo una strategia definita. Un utente che deposita 1.000 dollari in USDC riceve un token che rappresenta la propria quota del pool. Da lì, i fondi possono essere prestati attraverso mercati selezionati, allocati da regole di smart contract o gestiti da una persona o da un team noto come curatore.

Il token di quota dà al possessore un diritto sugli asset e sui risultati del vault, ma non è una garanzia di rendimenti fissi. Il suo valore dipende dal rimborso da parte dei mutuatari, dal mantenimento di liquidità sufficiente nel pool per onorare i prelievi e dalla continuazione della strategia entro i limiti che i depositori si attendevano al momento dell'ingresso.

Queste considerazioni assumono un peso maggiore man mano che il mercato cresce. S&P stima che i depositi nei vault di lending siano saliti da circa 1,5 miliardi di dollari a settembre 2024 a 10 miliardi di dollari due anni dopo. Un rendimento mostrato llamativo può attirare l'attenzione, ma da solo rivela poco sul rischio assunto per generarlo. Anche la finanza tradizionale sta facendo attenzione: il laboratorio crypto di Morgan Stanley sta studiando i vault DeFi insieme ai depositi tokenizzati e ai fondi del mercato monetario, benché la banca non abbia annunciato un prodotto vault rivolto ai clienti.

L'attività on-chain non può mostrare ogni fonte di rischio

I dati della catena possono rivelare dove un vault abbia impiegato il capitale in un dato momento. A seconda della configurazione, un investitore può vedere gli asset detenuti, il mercato di lending utilizzato o il collateral che sostiene una posizione. Questaibilità è utile, ma costituisce un'istantanea piuttosto che un quadro completo di come la strategia potrebbe comportarsi sotto stress.

Uno storico delle transazioni non può stabilire se un mutuatario rimborsará. Non può mostrare se un'ondata di richieste di prelievo consistenti prosciugherebbe la liquidità disponibile, o se un curatore possa reindirizzare il capitale verso un nuovo mercato dopo che un depositore ha impegnato fondi. Guasti di smart contract, oracle, bridge e blockchain aggiungono un ulteriore strumento di esposizione che un solo saldo non può misurare.

L'approccio analitico pubblicato da S&P mira proprio alle dimensioni meno visibili dell'investimento. La società posiziona il VRA come complemento ai dati on-chain, non come loro sostituto.

Cosa è progettato per esaminare l'assessment

S&P descrive un VRA come un giudizio relativo e previsionale sul rischio di compromissione della posizione di un depositore. In termini semplici, analizza ciò che potrebbe far perdere valore alla posizione, renderne difficile l'uscita o farle assumere più rischi di quanti il depositore avesse compreso all'inizio.

Il framework va oltre le attuali attività del vault. Valuta la qualità dell'esposizione creditizia, la disponibilità di liquidità, le decisioni prese dal curatore e i sistemi tecnici necessari per mantenere operativa la strategia.

Il risultato è che due vault che mostrano un rendimento USDC simile possono esporre i depositori a condizioni molto diverse. Uno potrebbe distribuire il lending su mercati liquidi con termini di prelievo chiari, mentre un altro potrebbe dipendere da un mutuatario concentrato, da un gestore più discrezionale o da collegamenti tecnici che introducono ulteriori punti di fallimento.

Un curatore può modificare il rischio di un vault dopo il deposito

Alcune strategie si eseguono secondo regole di smart contract predeterminate. Altre danno a un curatore la discrezionalità su quali mercati di lending utilizzare, come ribilanciare le allocazioni e quando rivedere i parametri di rischio. Questa flessibilità può essere una salvaguardia se un mercato diventa insicuro, ma implica anche che il profilo di rischio del vault può cambiare dopo l'ingresso di un depositore.

Le domande rilevanti sono quindi pratiche: chi detiene l'autorità decisionale, quali limiti la vincolano, con quale rapidità le modifiche possono avere effetto e se gli incentivi del curatore siano allineati a quelli dei depositori. Un vault può detenere collateral solido oggi e diventare più rischioso in futuro se la strategia può essere riscritta sotto un'autorità ampia o definita in modo impreciso.

Cosa un Vault Risk Assessment non dirà agli investitori

Un VRA non è un rating di credito S&P. Questa distinzione è significativa perché il core business S&P è valutare la capacità di ripagare il debito dei mutuatari — dalle società ai governi — e la società tiene deliberatamente questo nuovo prodotto fuori dalla sua familiare scala di rating. Un VRA non promette che un vault eviterà perdite e non esprime alcun verdetto sul fatto che il rendimento mostrato da un protocollo valga la pena di essere perseguito. È un parere aggiuntivo pensato per confrontare i rischi strutturali alla base di diverse strategie di lending.

L'approccio è attivo, ma S&P non ha ancora pubblicato assessment per singoli vault. Il suo annuncio del 4 ottobre ha dichiarato che i primi Vault Risk Assessment sarebbero stati rilasciati in seguito. Fino ad allora, il nuovo framework non dovrebbe essere letto come uno score già assegnato all'intero mercato.

Il rischio, non il rendimento, è il confronto più difficile

Il lending on-chain ha reso il confronto dei rendimenti semplice: un depositore può aprire diverse pagine di vault e vedere subito quale paga di più. Confrontare l'esposizione creditizia, i termini di liquidità, l'autorità del gestore e le dipendenze tecniche dietro a quei rendimenti è molto più impegnativo.

L'utilità del framework di S&P dipenderà dal fatto che gli operatori di vault richiedano assessment e che gli investitori li applichino insieme ai dati on-chain. Non eliminerà il rischio dal lending crypto. Potrà tuttavia offrire ai depositori un modo più chiaro di chiedersi dove si trovi quel rischio prima di impegnare capitale.

Questo articolo ha finalità puramente informative e non costituisce consulenza in materia di investimenti, legale o finanziaria. I vault di lending su digital asset comportano rischi di mercato, liquidità, smart contract e controparte.

Questa notizia è stata pubblicata per la prima volta da Coindoo.