I rendimenti da dividendo dell'S&P 500 scendono sotto il reddito dei Treasury a 10 anni; il minor numero di azioni con rendimenti superiori ai bond dal 2007
Punti chiave
- •Solo il 3,85% dei titoli dell'S&P 500 rende attualmente più del Treasury a 10 anni, la proporzione più bassa dal maggio 2007, secondo i dati di Ned Davis Research condivisi da Liz Ann Sonders il 20 agosto.
- •Il rendimento medio da dividendo dell'S&P 500 si attesta intorno all'1,05%, rispetto a un rendimento del Treasury a 10 anni di circa il 4,74%, il che dà ai titoli di Stato un vantaggio di reddito di circa cinque volte.
- •A luglio 2016, il 63,4% dei titoli dell'S&P 500 rendeva più del Treasury a 10 anni, a testimoniare quanto nettamente si sia invertito il panorama del reddito nell'ultimo decennio.
- •I rendimenti azionari in calo riflettono valutazioni azionarie elevate, la preferenza delle aziende per i riacquisti di azioni rispetto agli aumenti dei dividendi e la crescente concentrazione dell'indice in aziende tecnologiche mega-cap come Nvidia, Apple e Microsoft che pagano dividendi minimi o nulli.
- •La direzione futura del divario di rendimento dipende dalla politica della Federal Reserve, dalle aspettative di inflazione, dall'offerta di debito pubblico e dal fatto che i riacquisti continuino a dominare le decisioni aziendali di ritorno del capitale.
Il caso per detenere azioni principalmente per il reddito si è notevolmente indebolito. Il rendimento da dividendo dell'S&P 500 è sceso a circa l'1,05%, mentre il rendimento del Treasury a 10 anni si attesta intorno al 4,74% — un divario così ampio che non si vedeva una situazione così sbilanciata da prima della crisi finanziaria globale.
I dati di Ned Davis Research, condivisi dall'analista Liz Ann Sonders il 20 agosto, mostrano che solo il 3,85% dei titoli dell'S&P 500 offre attualmente un rendimento superiore a quello del Treasury a 10 anni. Si tratta del rapporto più basso dal maggio 2007.
Un'inversione decennale
La portata del cambiamento diventa chiara guardando a luglio 2016, quando il 63,4% dei titoli dell'S&P 500 offriva rendimenti superiori a quelli del Treasury a 10 anni. Nei dieci anni successivi, i rendimenti dei Treasury si sono normalizzati dopo il ciclo di aumenti dei tassi dell'era pandemica, mentre il rendimento medio da dividendo dell'S&P 500 è rimasto sotto il 2% dal 2020. Per gran parte del 2026 si è mantenuto intorno o sotto l'1,1%.
Perché i rendimenti da dividendo si sono ridotti
Il calo dei rendimenti da dividendo azionari non è principalmente il risultato di aziende che tagliano i propri versamenti. Sono invece all'opera tre fattori che si rafforzano a vicenda.
Primo, le valutazioni. L'S&P 500 è salito a livelli in cui persino pagamenti di dividendi costanti si traducono in rendimenti percentuali molto bassi. Quando il prezzo di un'azione raddoppia ma il dividendo annuale rimane invariato, il rendimento si dimezza.
Secondo, i riacquisti di azioni. Le aziende americane hanno mostrato una preferenza crescente per i riacquisti rispetto agli aumenti dei dividendi come meccanismo di ritorno del capitale di riferimento. I riacquisti presentano vantaggi che i dividendi non hanno: possono essere sospesi senza il segnale negativo di un taglio del dividendo e riducono il numero di azioni in circolazione, migliorando i risultati per azione. Negli ultimi anni, i riacquisti aggregati dell'S&P 500 hanno superato i pagamenti aggregati di dividendi, raggiungendo centinaia di miliardi di dollari all'anno.
Terzo, la composizione dell'indice. L'S&P 500 è sempre più dominato da aziende tecnologiche mega-cap che non pagano affatto dividendi o ne versano importi simbolici rispetto alla propria capitalizzazione di mercato. Nvidia, Apple e Microsoft — ciascuna tra i maggiori pesi dell'indice — distribuiscono in dividendi solo una piccola frazione del proprio valore di mercato, trascinando verso il basso una media ponderata per capitalizzazione, indipendentemente da ciò che pagano i settori tradizionalmente legati al reddito come i servizi pubblici, i beni di prima necessità e l'energia.
Implicazioni per i portafogli orientati al reddito
Per gli investitori il cui obiettivo principale è generare reddito, i titoli a reddito fisso — in particolare i Treasury — rappresentano ora sulla carta un'alternativa notevole: i titoli di Stato al 4,74% rendono circa cinque volte il pagamento medio dei dividendi dell'S&P 500, pari a circa l'1,05%.
Il confronto, che richiama la logica del lungamente dibattuto "modello della Fed" che pesa i rendimenti azionari rispetto a quelli obbligazionari, è un'istantanea del reddito attuale più che un verdetto sui rendimenti di lungo periodo. Un Treasury detenuto fino a scadenza blocca un coupon fisso, mentre i dividendi possono essere aumentati nel tempo — e entrambe le classi di attività comportano rischi di prezzo se le condizioni cambiano.
L'evoluzione del divario da qui in poi dipende dal percorso del rendimento del Treasury a 10 anni — plasmato dalla politica della Federal Reserve, dalle aspettative di inflazione e dall'offerta di debito pubblico — e dal fatto che il ritorno del capitale aziendale continui a favorire i riacquisti rispetto alla crescita dei dividendi.
L'ultima volta che così pochi titoli dell'S&P 500 hanno offerto rendimenti superiori al Treasury a 10 anni è stato a metà 2007. Quel parallelo storico non significa che un esito simile sia inevitabile, ma sottolinea che le divergenze estreme tra il reddito azionario e quello obbligazionario sono tendenzialmente coincise con dinamiche di tarda fase di ciclo.
