Petra Tschudin, membro del Direttorio della Banca Nazionale Svizzera (BNS), considera le grandi stablecoin un peso per la politica monetaria. Secondo la sua valutazione, le stablecoin prive di un collegamento con il sistema finanziario a due livelli rendono più difficile la trasmissione monetaria e aumentano il carico sulle banche centrali.

La BNS è la banca centrale della Svizzera e il suo mandato è garantire la stabilità dei prezzi. Per farlo, orienta il mercato monetario attraverso il suo tasso di politica monetaria, uno stimolo che poi raggiunge l'economia tramite i prestiti bancari e i tassi di interesse. Gli economisti chiamano questo percorso trasmissione. Nel sistema a due livelli, la banca centrale emette prima moneta centrale, e le banche commerciali la trasferiscono poi a famiglie e imprese. Le stablecoin, al contrario, sono token privati — di solito ancorati al dollaro statunitense o al franco svizzero — che circolano al di fuori di questo sistema.

Tschudin ha presentato la sua analisi alla fine di settembre 2026 alla conferenza di previsione del KOF, l'istituto di ricerca economica del Politecnico federale di Zurigo. L'intervento è seguito alla decisione della banca centrale di dedicare un argomento speciale alle stablecoin nel suo Rapporto sulla stabilità finanziaria 2026.

Come le stablecoin indeboliscono il canale dei tassi di interesse della BNS

Il meccanismo alla base dell'avvertimento parte dai depositi bancari. Se famiglie e imprese spostano denaro dai loro conti bancari verso le stablecoin, le banche commerciali perdono parte del loro finanziamento. Di conseguenza, i volumi di credito bancario calano, e anche i tassi di interesse ne sono interessati. Se la banca centrale modifica successivamente il tasso di politica monetaria, la mossa agisce in modo meno diretto, perché orienta i costi di finanziamento in modo meno efficace. La forza della politica monetaria dipende quindi dai depositi che restano nel sistema bancario. Ecco perché l'avvertimento della BNS mira alla scala: non alle stablecoin in sé, ma a quelle di grandi dimensioni che circolano lontano dal sistema a due livelli.

Le diapositive della presentazione di Tschudin affrontano le grandi stablecoin e il loro mancatoamento con il sistema finanziario a due livelli. Secondo le diapositive, entrambi i fattori ostacolano, "tra le altre cose, la trasmissione della politica monetaria".

Tuttavia, la membro del Direttorio descrive uno scenario, non un'attuale perturbazione. Secondo la sua ricostruzione, il carico sulle banche centrali aumenta solo se emergono grandi stablecoin fortemente distanti dal sistema esistente. Al tempo stesso, la BNS non rifiuta le novità: accoglie con favore l'innovazione nei pagamenti se la rende più sicura ed efficiente, e ritiene sensato modernizzare il sistema a due livelli. "Quando introduciamo innovazioni, dobbiamo davvero chiederci quali conseguenze abbiano e come debbano essere regolamentate", ha detto Tschudin. A suo avviso, quindi, la progettazione e la regolamentazione sono decisive, e le forme private di moneta digitale non devono compromettere la capacità della BNS di adempiere al suo mandato.

Perché una stablecoin in franchi non è automaticamente un franco

La seconda obiezione della BNS riguarda l'uniformità della moneta. Poiché le stablecoin operano al di fuori del sistema della banca centrale, una stablecoin in franchi, seguendo l'argomentazione di Tschudin, non vale automaticamente quanto un vero franco. Questo mette sotto pressione il principio secondo cui la moneta è uniforme ovunque, e significa che il valore di tale token dipende dall'emittente anziché dalla banca centrale.

"Se ci ritrovassimo con grandi stablecoin davvero lontane dall'attuale sistema finanziario a due livelli, quella sarebbe una situazione che aumenta il carico sulle banche centrali nell'adempiere al loro mandato", ha dichiarato Petra Tschudin, membro del Direttorio della BNS.

La citazione si riferisce ai token che si allontanano fortemente dal sistema esistente, quindi Tschudin pone una condizione restrittiva. Inoltre, la BNS si preoccupa del regolamento tra banche: le banche commerciali compensano le reciproche posizioni in moneta centrale priva di rischio, e le grandi stablecoin potrebbero influire su questa fondazione. Va notato che la banca centrale formula le proprie critiche in termini di integrazione e regolamentazione, senza chiedere un divieto. Per le future stablecoin in franchi, questo stabilisce standard chiari: stretta integrazione con il sistema a due livelli e regolamentazione efficace.

Nel proprio rapporto, la BNS definisce le stablecoin un fenomeno di nicchia

La valutazione della situazione attuale da parte della banca centrale è comparativamente sobria. Nel suo Rapporto sulla stabilità finanziaria 2026 dell'estate, la BNS descrive le stablecoin in Svizzera come un "fenomeno di nicchia" che attualmente non rappresenta alcun rischio per la stabilità finanziaria. I token sono "tipicamente ancorati a valute consolidate come il dollaro statunitense o il franco svizzero", dice il rapporto, e finora svolgono solo un ruolo marginale nei pagamenti svizzeri. Diverse banche e società finanziarie lavorano a un progetto per un franco digitale, che — secondo l'agenzia di stampa AWP — è ancora in fase di test.

Tuttavia, il capitolo 5.1 del rapporto indica debolezze specifiche. Tra queste, una copertura volatile, che può rendere più difficile il rimborso alla pari, e l'interconnessione con il resto del sistema finanziario. Inoltre, un ampio deflusso di depositi bancari verso le stablecoin potrebbe amplificare l'instabilità nel settore bancario durante una crisi — proprio il deflusso che costituisce il punto di partenza della catena di trasmissione di Tschudin. Il rapporto descrive quindi lo stato attuale, mentre il discorso delinea lo scenario di un'adozione più ampia.

Inoltre, la BNS considera importante il coordinamento internazionale della regolamentazione, poiché gli emittenti potrebbero lanciare stablecoin in giurisd meno regolamentate che poi godono di ampia diffusione in Svizzera. Gli Stati Uniti mostrano quanto possono essere diversi i tempi: il Presidente statunitense ha firmato il GENIUS Act — abbreviazione di Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act — a luglio 2025, ma la legge entra in vigore solo 120 giorni dopo le regole di attuazione definitive, e non oltre il 18 gennaio 2027. Nella primavera del 2026, quelle regole esistevano ancora solo come bozze.

Helvetia e la revisione della FINIG definiscono il quadro svizzero

La banca centrale offre la propria alternativa ai token privati. Da dicembre 2023 testa una valuta digitale di banca centrale nel Progetto Helvetia Fase III. Il test è rivolto agli istituti finanziari e si svolge su SIX Digital (SDX). Sei banche vi partecipavano in origine: Commerzbank, BCV, Basler Kantonalbank, Hypothekarbank Lenzburg, UBS e ZKB. Alla fine di giugno 2025, la BNS ha prorogato il progetto fino almeno a metà 2027 e ha aggiunto un collegamento RTGS (regolamento lordo in tempo reale), che consente agli asset tokenizzati di essere regolati in moneta BNS tramite il sistema di pagamento SIC, il sistema di clearing interbancario svizzero. Anche BX Digital sta ottenendo una connessione di produzione a SIC. Secondo la BNS, tuttavia, la proroga non è un impegno a introdurre permanentemente una CBDC all'ingrosso.

Nel frattempo, il governo federale lavora al quadro giuridico. Nell'ottobre 2025, il Consiglio federale ha aperto la consultazione sulla revisione della Legge sugli istituti finanziari (FINIG), conclusasi all'inizio di febbraio 2026. Lo schema prevede due nuove categorie di licenza: l'istituto per strumenti di pagamento e l'istituto cripto. L'istituto per strumenti di pagamento sostituisce l'attuale licenza fintech. Secondo le nuove regole, i fondi dei clienti possono essere segregati in caso di fallimento, e il limite di 100 milioni di CHF non si applica più. In futuro, solo un istituto per strumenti di pagamento autorizzato dalla FINMA — l'autorità di vigilanza sui mercati finanziari svizzeri — potrà emettere stablecoin svizzere.

Tuttavia, trascorrerà tempo prima che questo quadro si applichi. Il messaggio del Consiglio federale arriverà al più presto nella seconda metà del 2026, e finora non si conosce alcuna pubblicazione. Dopo di che, il parlamento dovrà ancora dibattere il disegno di legge, seguita da un eventuale periodo referendario. La membro del Direttorio della BNS lancia quindi il suo avvertimento in un momento in cui la Svizzera non dispone ancora di un quadro per le stablecoin in franchi. Le date da monitorare sono già registrate: il messaggio del Consiglio federale, atteso al più presto nella seconda metà del 2026; le regole di attuazione statunitensi definitive che avviano il conto alla rovescia del GENIUS Act, con la legge in vigore non oltre il 18 gennaio 2027; e il Progetto Helvetia, prorogato fino almeno a metà 2027.