La disclosure di 4,4 miliardi di dollari di Sky mostra perché il prelievo di USDS richiede un canale bancario separato

Sky.money ha riportato oltre 4,4 miliardi di dollari di liquidità in stablecoin detenuti nel suo Peg Stability Module (PSM) nell'ambito di una spiegazione del meccanismo di conversione pubblicata il 9 ottobre. Il PSM offre ai titolari un canale diretto tra USDS, il token ancorato al dollaro del Sky Protocol, e USDC a un tasso uno-a-uno.

La disclosure traccia una linea di demarcazione tra parametri spesso confusi, e la distinzione conta ogni volta che i conteggi aggregati di token vengono letti come prova di nuovi afflussi di dollari. La circolazione dei token misura lo stock delle detenute. L'inventario di conversione misura ciò che un titolare può effettivamente ricevere su un determinato canale di uscita. La domanda fresca di dollari esterni si riferisce al denaro che entra nel sistema di token dall'esterno. Il prestito garantito da collateral e l'aggiornamento di un token esistente possono entrambi aumentare i conteggi individuali di token senza generare un afflusso corrispondente di dollari bancari. Allo stesso modo, uno swap instradato attraverso l'inventario esistente sposta semplicemente liquidità tra titolari o tra forme di token; non costituisce di per sé nuova emissione.

Come funziona la conversione del PSM

Sky descrive il PSM come uno strumento che consente la conversione diretta tra USDC e USDS in entrambe le direzioni utilizzando la liquidità già detenuta all'interno del protocollo. Poiché il meccanismo stesso fornisce la controparte dell'operazione, non necessita di trovare un altro trader disposto a prendere la posizione opposta.

Alle condizioni descritte nella spiegazione di ottobre, la gamba diretta del PSM non comporta commissioni di swap di protocollo né slippage. Un'operazione instradata può comunque comportare costi altrove: se passa attraverso un altro pool di token prima di raggiungere USDC o USDS, quella gamba segue i prezzi, la liquidità e le commissioni del pool.

Il dato di 4,4 miliardi di dollari riflette la liquidità aggregata in stablecoin come resa nota il 9 ottobre. Un'uscita effettiva in USDS dipende dall'inventario di USDC disponibile su quel canale al momento della transazione.

Sky ha inoltre riportato circa 1,6 miliardi di dollari di volume cumulativo USDC-USDS elaborato tramite il routing su Uniswap, un protocollo di scambio decentralizzato, entro il 6 ottobre, a seguito dell'integrazione dell'8 luglio. Il fatturato cumulativo può includere flussi in entrambe le direzioni e conversioni ripetute, quindi misura l'emissione netta di USDS né i nuovi dollari depositati in cripto.

Prestiti e migrazione cambiano il significato di un aumento dell'offerta

Un convertitore separato su Ethereum collega DAI e USDS. Secondo la documentazione per sviluppatori di Sky, i due token condividono un'unica fonte di emissione e i titolari possono convertirli in entrambe le direzioni senza restrizioni di liquidità. Tale affermazione si applica al convertitore DAI-USDS, non alla disponibilità di USDC nel PSM.

L'implicazione contabile è semplice: un titolare può cambiare la denominazione di una posizione esistente. Un aumento di USDS considerato isolatamente non rappresenta pertanto necessariamente denaro aggiuntivo in ingresso nel sistema più ampio. Comprendere il cambiamento economico richiede di seguire anche il lato DAI della conversione.

USDD, una stablecoin separata garantita da collateral, aggiunge altri due canali attraverso cui il conteggio dei token può cambiare: il prestito e la migrazione. La documentazione dei suoi vault descrive il deposito di collateral, il conio di USDD come debito e il rimborso dei token più le commissioni di stabilità per liberare il collateral. Gli utenti possono anche prelevare il collateral mantenendo una copertura sufficiente. Questo crea liquidità spendibile per chi vuole mantenere una posizione in collateral, insieme a un obbligo di rimborso.

La nuova capacità di transare del mutuatario è economicamente utile, ma poiché nasce su attività già detenute, ogni token appena emesso non richiede un corrispondente nuovo deposito di dollari bancari. Le attività pledge a supporto del debito; la loro valutazione è una misura diversa dall'inventario di stablecoin disponibile per soddisfare una richiesta di conversione immediata.

USDD offre anche un canale di migrazione da USDDOLD a una quantità equivalente di nuovo USDD, con costi di gas e senza scadenza. In tal caso, un saldo più alto del nuovo token può semplicemente riflettere un aggiornamento di una detenzione esistente. Confrontare separatamente i contratti vecchi e nuovi può oscurare se la posizione economica sottostante sia effettivamente aumentata.

Un confronto significativo dell'offerta richiede pertanto tempi di osservazione coerenti e una copertura di token chiaramente dichiarata, incluso il trattamento dei token legacy e delle detenute che garantiscono altri token.

Le istruzioni del PSM di USDD rendono esplicito il vincolo immediato. Il meccanismo offre una conversione uno-a-uno tra USDD e le stablecoin supportate, senza commissioni di servizio oltre ai costi di gas della rete. Gli utenti devono verificare la quantità visualizzata del token di destinazione e mantenere il proprio swap entro tale importo disponibile. Un titolare che cerca USDT, il token ancorato al dollaro di Tether, necessita dell'inventario che possa effettivamente consegnare USDT; una valutazione aggregata del collateral non può sostituire quel saldo, così come la garanzia di una posizione di debito non può essere automaticamente trattata come una pool non vincolata di liquidità per i rimborsi.

Ricevere USDC è un passaggio separato dal ricevere dollari bancari

Circle, l'emittente di USDC, descrive una connessione fiat più diretta nel suo processo di emissione e rimborso di USDC. Le aziende idonee depositano dollari sui conti Circle per ottenere USDC appena coniato, e la restituzione di USDC per dollari rimuove i token riscattati dalla circolazione. Circle afferma che la garanzia consiste in contanti e mezzi equivalenti altamente liquidi, con la maggior parte delle riserve investita nel Circle Reserve Fund, il cui portafoglio puòere Treasury a breve termine, pronti contro termine overnight su Treasury e contanti.

Un acquisto su un exchange può invece attingere a USDC già detenuto dall'exchange. Circle rileva che un exchange può coniare token aggiuntivi quando necessita di più inventario, il che significa che la domanda di USDC di un acquirente non necessariamente attiva ogni volta una nuova transazione di emissione.

Anche l'accesso differisce tra una conversione di protocollo e un rimborso bancario. Circle Mint è un prodotto istituzionale non disponibile per privati e piccole imprese attraverso quel servizio. I titolari retail idonei nello Spazio Economico Europeo dispongono di un canale diretto separato tramite Circle France.

La politica di rimborso di Circle ai sensi del regolamento sui mercati delle cripto-attività dell'Unione (MiCA), aggiornata l'ultima volta il 15 settembre, richiede controlli di idoneità, identità e transazione, oltre a un conto bancario EEA in grado di accettare USD per il rimborso di USDC. Per i titolari retail EEA idonei, la politica stabilisce un termine di cinque giorni lavorativi salvo che emergano discrepanze. Consente inoltre rinvii durante un evento di stress che impedisce il ribilanciamento delle riserve tra Circle France e Circle LLC.

Per un titolare di USDS che cerca dollari bancari, ottenere USDC tramite il PSM completa solo la gamba di conversione del token. Il canale dell'emittente e bancario deve ancora completare la gamba in contanti. Ogni gamba è definita dalla propria disclosure datata — il dato di liquidità del 9 ottobre sul lato della conversione e l'aggiornamento della politica del 15 settembre sul lato dell'emittente — e il saldo disponibile per un'uscita effettiva è quello mostrato al momento della transazione, non l'istantanea pubblicata. Un saldo di conversione in stablecoin e un pagamento bancario restano fasi separate dell'accesso ai dollari.

Questo articolo è basato su un'analisi pubblicata originariamente su CryptoSlate.