La U.S. Securities and Exchange Commission sta avanzando un'importante iniziativa di regolamentazione delle criptovalute che potrebbe fornire a determinati progetti di asset digitali un nuovo percorso per raccogliere capitali senza dover registrare immediatamente le proprie offerte di token come titoli.

Il quadro normativo proposto, battezzato "Regulation Crypto" o "Reg Crypto", è diventato un componente centrale degli sforzi più ampi del presidente della SEC, Paul Atkins, per portare chiarezza nel panorama normativo degli asset digitali. L'agenzia ha incluso la proposta nella sua agenda normativa aggiornata come priorità a breve termine e il quadro sta attualmente progredendo attraverso il processo di revisione federale.

Lo sforzo segna un cambio di rotta rispetto all'approccio incentrato sull'applicazione coercitiva della legge che ha definito la postura della SEC verso le criptovalute sotto il precedente presidente Gary Gensler, durante il quale l'agenzia ha avviato numerose azioni legali contro gli emittenti di token e gli exchange, invece di emanare regole su misura per le offerte di asset digitali.

Affrontare l'incertezza nella raccolta di fondi crittografici

Reg Crypto mira a risolvere una sfida persistente per le startup blockchain che cercano di emettere token: l'incertezza su come le leggi esistenti sui titoli si applichino alle loro offerte. Secondo il quadro stabilito dalla decisione della Corte Suprema del 1946 nel caso SEC v. W.J. Howey Co., un token digitale può essere considerato un titolo di investimento se rappresenta l'investimento di denaro in un'impresa comune con l'aspettativa di profitto derivata dagli sforzi di terzi. Quel test, progettato decenni prima che esistessero le criptovalute, ha lasciato gli sviluppatori senza linee guida chiare su quando una vendita di token inneschi i requisiti di registrazione dei titoli.

Il quadro normativo potrebbe introdurre esenzioni o safe harbor per i progetti crittografici idonei e per specifiche offerte di asset digitali. In particolare, l'ex commissario della SEC Hester Peirce ha proposto una safe harbor per i token nel 2020—poi revisionata nel 2021—che avrebbe concesso ai progetti idonei un periodo di tolleranza di tre anni per raggiungere un sufficiente livello di decentralizzazione della rete prima che le leggi federali sui titoli si applicassero pienamente. Reg Crypto sembra basarsi su concetti simili, sebbene la sua portata finale rimanga indefinita.

Le indicazioni precedenti suggeriscono che la proposta potrebbe includere:

• Un'esenzione temporanea per i progetti crittografici in fase iniziale idonei
• Un percorso definito per determinate attività di raccolta fondi basate su token
• Una disposizione di safe harbor che chiarisce quando un asset digitale può ricadere al di fuori della regolamentazione dei titoli
• Requisiti di divulgazione e protezione degli investitori per i progetti partecipanti

La SEC non ha ancora finalizzato la proposta e i suoi termini potrebbero cambiare prima della pubblicazione ufficiale e del periodo di commento pubblico.

Parte di un'azione normativa più ampia

L'iniziativa arriva mentre i regolatori e i legislatori statunitensi lavorano per costruire un quadro completo per le criptovalute e gli asset digitali. La SEC sta sviluppando classificazioni più chiare per diverse categorie di token, rafforzando al contempo il coordinamento con la Commodity Futures Trading Commission, che detiene l'autorità sui derivati di materie prime e ha affermato la propria giurisdizione su Bitcoin e altre materie prime digitali. Sul fronte legislativo, il Congresso ha fatto avanzare proposte come il Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21), approvato dalla Camera nel 2024, che delimiterebbe formalmente le giurisdizioni della SEC e della CFTC sugli asset digitali.

Per le aziende cripto, un quadro formale per le offerte potrebbe ridurre l'incertezza legale legata al lancio di nuove reti e alla raccolta di fondi negli Stati Uniti—un fattore che ha spinto alcuni progetti a costituire la propria sede e condurre vendite di token in giurisdizioni come Svizzera, Singapore e Isole Cayman. Tuttavia, l'impatto effettivo dipenderà dai requisiti di ammissibilità, dai limiti di raccolta fondi, dagli obblighi di divulgazione e da come i regolatori definiscono gli asset idonei.

La proposta rimane soggetta all'intero processo di rulemaking federale, che include la pubblicazione nel Federal Register, un periodo di commento pubblico, potenziali revisioni e l'adozione finale. Fino a quando la SEC non la rilascerà formalmente, i partecipanti al mercato dovrebbero considerare le disposizioni e le tempistiche riportate come preliminari.

Se adottata, Reg Crypto potrebbe diventare un pilastro significativo del quadro normativo statunitense per gli asset digitali, stabilendo un percorso più chiaro per alcune offerte di token preservando al contempo le tutele offerte dalle leggi sui titoli per gli investitori.