La U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ha proposto il Regulation Crypto Assets il 18 agosto, creando nuove esenzioni per la raccolta di capitale relative a determinati contratti di investimento in cripto-attività. La proposta consentirebbe ad alcuni emittenti di raccogliere fino a 5 milioni di dollari in quattro anni, oppure fino a 75 milioni di dollari all'anno, senza registrazione. Oltre alle esenzioni, la SEC ha proposto una safe harbor condizionale e la prevalenza sui requisiti di registrazione statali.

La SEC istituisce due esenzioni per la raccolta di capitale

Secondo la SEC, la prima esenzione consentirebbe una singola offerta fino a 5 milioni di dollari nell'arco di un periodo di quattro anni. La seconda permetterebbe offerte fino a 75 milioni di dollari durante ciascun periodo di 12 mesi.

Gli emittenti che si avvalgono di una delle due esenzioni dovrebbero fornire un'informativa narrativa basata su principi. Coloro che utilizzano l'esenzione da 75 milioni di dollari sarebbero inoltre tenuti a presentare bilanci e report continuativi. La struttura a due livelli segue lo schema dei regimi di esenzione già esistenti della SEC, in cui gli obblighi crescono con la dimensione dell'offerta: il tetto di 75 milioni di dollari rispecchia il limite annuale disponibile ai sensi del Regulation A+, un percorso consolidato che analogamente abbina raccolte più ingenti a requisiti di bilancio e di rendicontazione continuativa.

La proposta si basa sull'interpretazione della SEC di marzo 2026 concernente le leggi federali sui titoli e determinate cripto-attività. Il presidente Paul S. Atkins ha affermato che il quadro mira a offrire percorsi più chiari agli imprenditori cripto che raccolgono capitale ai sensi delle leggi federali sui titoli. La spinta normativa caratterizza l'agenda cripto dell'agenzia da quando Atkins è diventato presidente nel 2025, dopo un periodo in cui la SEC si è affidata principalmente ad azioni di enforcement per vigilare sulle offerte di token.

La safe harbor riguarda i contratti di investimento in cripto-attività

La SEC ha inoltre proposto una safe harbor condizionale per determinate cripto-attività. Se gli emittenti ne soddisfano le condizioni, i loro asset non rientrerebbero nella definizione di contratto di investimento ai sensi del Securities Act e dello Exchange Act. Il contratto di investimento è la categoria normativa al centro della lunga disputa sulla natura di titolo degli asset digitali, una questione che i tribunali hanno valutato utilizzando il test derivante dalla decisione del 1946 della Corte Suprema SEC v. W.J. Howey Co.

La proposta affronta inoltre i requisiti statali, stabilendo la prevalenza sulle regole di registrazione e qualificazione dei titoli a livello statale per le offerte effettuate ai sensi delle esenzioni del Regulation Crypto Assets. Una simile prevalenza ha un precedente federale: il National Securities Markets Improvement Act del 1996 vieta già agli stati di imporre requisiti di registrazione sulle offerte coperte da determinate esenzioni federali.

In base al piano, gli emittenti fornirebbero informative basate su principi riguardanti le informazioni di cui gli investitori hanno bisogno sui progetti qualificati. Il materiale fornito individua, tra gli argomenti trattati, il codice sorgente, la struttura, la tokenomics, le roadmap e i team principali.

La SEC apre un periodo di commento di 60 giorni

Il pubblico potrà presentare commenti per 60 giorni dopo la pubblicazione della proposta nel Federal Register. La SEC ha dichiarato che le regole mirano a chiarire quando le cripto-attività rientrano nelle leggi federali sui titoli. Come per ogni proposta della SEC, il Regulation Crypto Assets entrerebbe in vigore solo se la Commissione votasse l'adozione delle regole definitive dopo aver esaminato i commenti ricevuti.

La proposta include inoltre disposizioni antifrode e antimanipolazione. I progetti che intendono avvalersi della safe harbor proposta dovrebbero soddisfare parametri di decentralizzazione, tra cui una governance indipendente e nodi distribuiti. Inoltre, il quadro individua l'indipendenza del mercato dei token come parametro. Secondo il materiale fornito, ciò significa che il valore del token dipenderebbe dall'utilità anziché dal marketing centralizzato.

La commissario della SEC Hester Peirce ha affermato che le regole dovrebbero consentire alle persone di buona fede di seguirle senza dover rinunciare ad attività legittime. Peirce sostiene una safe harbor per i token da quando ne ha proposta una per la prima volta nel 2020 e da allora ha pubblicato versioni aggiornate, un lavoro che ha proseguito attraverso il gruppo di lavoro cripto che guida presso l'agenzia.