La Securities and Exchange Commission statunitense (SEC) ha proposto il 18 agosto nuove regole per la regolamentazione delle criptovalute, mirate alla raccolta di capitali tramite token ai sensi delle leggi federali sui titoli. Il quadro normativo, denominato Regulation Crypto Assets, introduce due esenzioni dai requisiti di registrazione del Securities Act e una safe harbor condizionata per determinati asset crittografici.

La proposta segue l'interpretazione resa a marzo 2026 dalla SEC sull'applicazione delle leggi federali sui titoli ad alcuni asset crittografici, un orientamento che ha definito il contesto giuridico delle nuove regole in materia di offerte. Il presidente Paul Atkins ha dichiarato che l'agenzia intendeva offrire percorsi di raccolta di capitali più chiari mentre il Congresso prosegue il proprio lavoro su una legislazione più ampia sulla struttura di mercato.

Due percorsi per le offerte di token crittografici

Il Regulation Crypto Assets crea due esenzioni dai requisiti di registrazione del Securities Act per determinati contratti di investimento crittografici. Il primo percorso consente a un emittente di raccogliere fino a 5 milioni di dollari in un periodo di quattro anni. La SEC ha concepito questa opzione come un'esenzione una tantum per offerte di dimensioni ridotte che rispettano le condizioni proposte.

Il secondo percorso consente agli emittenti di raccogliere fino a 75 milioni di dollari in ogni periodo di 12 mesi. Questo tetto coincide con il limite del Tier 2 del Regulation A, l'esenzione esistente che consente alle società di minori dimensioni di effettuare offerte pubbliche senza la piena registrazione ai sensi del Securities Act, offrendo agli emittenti un punto di riferimento noto in termini di scala. Gli emittenti che ricorrono a una delle due esenzioni devono fornire agli investitori informative descrittive, e coloro che utilizzano l'esenzione di maggiore entità devono inoltre presentare i bilanci e rispettare requisiti di rendicontazione continui, obblighi che ricalcano quelli di bilancio e rendicontazione già applicati nell'ambito del Regulation A.

La SEC ha affermato che la struttura mira a offrire alle imprese cripto percorsi di raccolta di capitali più chiari ai sensi delle leggi federali sui titoli.

La safe harbor condizionata affronterebbe lo status di titolo

La proposta include una safe harbor condizionata legata al termine “contratto di investimento”. Se un emittente soddisfa le condizioni richieste, l'asset crittografico non rientrerebbe più in un contratto di investimento ai fini del Securities Act del 1933 e del Securities Exchange Act del 1934.

Il termine vanta una lunga storia giuridica. La sentenza del 1946 della Corte Suprema statunitense nel caso SEC v. W.J. Howey Co. ha definito il contratto di investimento come l'investimento di denaro in un'impresa comune con profitti attesi dagli sforzi altrui, e la SEC applica da anni tale test alle vendite di token caso per caso.

Il presidente Paul S. Atkins ha dichiarato che la safe harbor si applicherebbe una volta che un emittente completi o interrompa definitivamente gli sforzi gestionali essenziali promessi nell'ambito di un contratto di investimento. Questo approccio si concentra sul ruolo dell'emittente dopo la raccolta di capitali, ricorrendo a un linguaggio che richiama lo standard degli sforzi altrui al centro del test Howey.

La proposta affronta inoltre le norme statali in materia di titoli. Essa prevalerebbe sui requisiti statali di registrazione e qualificazione per i titoli che gli emittenti vendono ai sensi delle esenzioni federali, e lo stesso trattamento coprirebbe alcune transazioni sul mercato secondario legate a tali offerte esenti.

La SEC punta a regole più chiare per i mercati cripto statunitensi

La SEC ha affermato che la proposta mira a ridurre le barriere per le società cripto che intendono raccogliere capitale negli Stati Uniti, con l'obiettivo di offrire agli imprenditori percorsi definiti per operare nell'ambito delle leggi federali sui titoli invece di affidarsi a strutture offshore o a interpretazioni giuridiche incerte. Finora, gli emittenti di token hanno dovuto in gran parte rientrare in esenzioni di carattere generale o destreggiarsi nell'analisi caso per caso della SEC sulla natura di titolo dei propri asset, un approccio che si è spesso concretizzato attraverso azioni di enforcement.

Atkins ha dichiarato che la Commissione intende offrire percorsi più chiari agli imprenditori cripto mentre il Congresso lavora a una legislazione più ampia, e ha collegato la proposta all'impegno dell'agenzia nel modernizzare le regole sui titoli per gli asset digitali. Se adottato, il quadro normativo creerebbe un percorso regolamentare nell'ambito della legge vigente.

La proposta arriva mentre i parlamentari proseguono il lavoro sulla legislazione relativa alla struttura di mercato delle criptovalute. Il processo di normazione della SEC procede su un binario diverso e si concentra sulle offerte di titoli che coinvolgono determinati contratti di investimento crittografici. La Commissione dovrà esaminare i commenti del pubblico prima di decidere una versione definitiva.

Nel frattempo, le probabilità che il CLARITY Act venga approvato nel 2026 hanno continuato a diminuire, con Polymarket che prezza la probabilità al 21%. Le quotazioni di mercato sono in calo del 44%, a segnalare aspettative più deboli sull'approvazione del disegno di legge entro quest'anno.

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Si apre un periodo di consultazione pubblica di 60 giorni

La SEC manterrà aperto il periodo di consultazione pubblica per 60 giorni dopo la pubblicazione del documento proposto nel Federal Register. Partecipanti al mercato, esperti legali, emittenti, investitori e altri portatori di interesse potranno inviare commenti sulle esenzioni proposte, sulle regole di informativa e sulle condizioni della safe harbor.

La Commissione potrà modificare la proposta dopo l'esame di tali commenti e qualsiasi regola definitiva richiederebbe l'approvazione formale della SEC prima di entrare in vigore.

Questo articolo ha esclusivamente scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o legale. Gli asset digitali possono registrare bruschi movimenti di prezzo.