Il personale della Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense ha pubblicato il 25 settembre una serie di nuove domande frequenti che chiariscono in che modo i programmi di riacquisto di token e gli accordi di liquid staking rientrano nelle leggi federali sui valori mobiliari. Le FAQ, emesse dalla Divisione Corporate Finance della SEC, spiegano che l'annuncio di un buyback di un token non-security su un sistema crypto funzionale non equivale a una promessa di sforzi gestionali essenziali — una distinzione che conta per gli emittenti che orientarsi nel test Howey e che devono determinare se i loro token qualificano come contratti di investimento secondo le attuali interpretazioni della SEC. Per i lettori nuovi a questa materia, la Divisione Corporate Finance è l'ufficio del personale SEC che esamina le informazioni societarie ed emette orientamenti interpretativi, e FAQ del personale come queste sono uno dei principali strumenti con cui l'agenzia espone come analizzerà le questioni di diritto dei valori mobiliari — anche se, come nota lo stesso documento, non hanno il peso di regole formali.

Programmi di buyback e sistemi funzionali

L'orientamento affronta una prassi industriale comune. Gli emittenti spesso gestiscono programmi di riacquisto per finalità di gestione della tesoreria, riduzione dell'offerta o ribilanciamento, e le risposte del personale stabiliscono che tali annunci non costituiscono una promessa di intraprendere sforzi gestionali essenziali quando il sistema crypto sottostante è già funzionale.

L'analisi cambia per i sistemi non ancora funzionali. Un annuncio di buyback potrebbe essere trattato come tale promessa se l'emittente lo presenta come "creazione di rendimento o ritorno per i possessori di token", secondo le FAQ. La distinzione si collega direttamente al test Howey, lo standard giuridico — stabilito dalla Corte Suprema statunitense nella sentenza del 1946 in SEC v. W.J. Howey Co. — in base al quale una transazione è un contratto di investimento quando il denaro è investito in un'impresa comune con una ragionevole aspettativa di profitti derivanti dagli sforzi di altri. In pratica, ciò rende la funzionalità della rete sottostante il fattore determinante nell'analisi del buyback — e pone sugli emittenti l'onere di verificare sia lo stato della loro rete sia l'impostazione dei messaggi, poiché lo stesso annuncio può cadere da un lato o dall'altro della linea a seconda di queste due variabili.

La giornalista Eleanor Terrett ha riassunto l'aggiornamento su X, scrivendo che le nuove FAQ sono destinate a "chiarire come la pubblicazione interpretativa di marzo della Commissione" si applica alla funzionalità dei token e alle ricevute di staking. Ha aggiunto che l'orientamento riflette solo le opinioni del personale e non ha valore legale.

NEW: SEC staff has issued new FAQs clarifying how the Commission’s March interpretive release on digital assets applies to token functionality, staking receipt tokens and contracts. Among the guidance: once a network is functional, services to maintain, improve or… pic.twitter.com/jxOiWGLQN9

— Eleanor Terrett (@EleanorTerrett) September 25, 2026

Il documento del 25 settembre si basa sia sulla pubblicazione interpretativa di marzo sia sulla proposta di agosto della Commissione. Le FAQ ribadiscono una posizione precedente di tale proposta: proteggere, mantenere o migliorare un sistema funzionale non comporta sforzi gestionali essenziali, e lo stesso vale per il finanziamento o la sponsorizzazione di progetti di sviluppo che supportano gli effetti di rete. Con la pubblicazione di agosto ancora in forma di proposta, una domanda aperta per gli operatori di mercato è se la Commissione adotterà infine queste posizioni del personale in una politica definitiva o le lascerà come mero contesto interpretativo.

Staking Receipt Token e classificazione

Le FAQ affrontano inoltre come gli Staking Receipt Token sono classificati ai sensi della pubblicazione interpretativa. Una ricevuta legata a una commodity digitale non soggetta a un contratto di investimento funziona come strumento digitale: attesta la proprietà di un asset sottostante anziché creare nuovi diritti finanziari. Questa collocazione ha importanza nella pratica, perché la classificazione determina se un token si colloca al di fuori dell'analisi dei contratti di investimento o nel perimetro degli obblighi sui valori mobiliari.

La classificazione può cambiare a seconda dell'emittente. Uno Staking Receipt Token emesso da un provider di liquid staking basato su protocollo può esso stesso qualificarsi come commodity digitale, poiché il suo valore deriva dal funzionamento programmatico di un sistema crypto funzionale insieme alle ordinarie dinamiche di offerta e domanda. Il liquid staking è un accordo ampiamente utilizzato in cui i partecipanti mettono in staking asset di rete ricevendo in cambio ricevute trasferibili che rappresentano le posizioni in staking.

Il personale ha anche chiarito come il linguaggio promozionale entra nell'analisi. La promozione dell'attuale utilità e delle capacità di un sistema probabilmente non crea, di per sé, una promessa di sforzi gestionali. Le dichiarazioni indeterminate sull'utilità futura ricevono un trattamento simile quando non viene menzionato il potenziale di profitto. Considerato insieme alle risposte sui buyback, l'orientamento pone l'accento sulla comunicazione: ciò che conta è meno l'esistenza di un programma o di una campagna di marketing che le aspettative che il linguaggio di un emittente crea attorno a profitti e sforzi gestionali.

In particolare, il documento stabilisce che le risposte "non hanno valore o effetto legale" e non modificano la legge esistente. Emittenti e mercato dovrebbero trattare l'orientamento come contesto interpretativo anziché come regolamentazione vincolante — un punto di riferimento per come il personale potrebbe leggere gli annunci di buyback e le strutture di staking in futuro, non un sostituto della conformità alle leggi sottostanti.

Fonte: Blockonomi