La Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti si appresta a esaminare questa settimana una proposta sulle offerte crypto, mentre il CLARITY Act dovrà superare alcune settimane più tardi una soglia critica di 60 voti al Senato. La convergenza evidenzia come il lavoro regolamentare possa progredire anche mentre i legislatori continuano a negoziare una legislazione più ampia sulla struttura di mercato — e segna un cambiamento significativo per un'industria che ha spinto per un'attività normativa formale anziché un'applicazione caso per caso, un approccio che sotto la precedente leadership della SEC ha alimentato cause legali con le principali borse e spinto alcune aziende crypto verso giurisdizioni con regole più chiare.

La SEC convoca l'incontro del 14 agosto

Secondo un avviso del Sunshine Act del 10 agosto, la SEC si riunirà il 14 agosto per valutare l'emanazione di una proposta che creerebbe un regime di offerta su misura per alcuni contratti di investimento che coinvolgono cripto-attività.

L'incontro non produrrà una regola finale. Se la Commissione dovesse far avanzare la proposta, si avvierebbe un processo normativo volto a esaminare in che modo alcune offerte legate alle criptovalute possano operare nell'ambito della legislazione vigente sui titoli.

Per gli emittenti, questo potrebbe risolvere un interrogativo pratico che persiste da anni: quali requisiti si applicano quando una transazione legata alle criptovalute rientra nel quadro dei titoli della SEC.

La proposta, tuttavia, lascerebbe inalterata gran parte del mercato più ampio. Le questioni relative al confine tra la supervisione della SEC e quella della CFTC, al trattamento delle attività digitali al di fuori della legislazione sui titoli e alle regole che governano l'attività più estesa del mercato crypto richiedono decisioni che vanno oltre un singolo regime di offerta. La SEC e la CFTC hanno autorità sovrapposte sui mercati delle attività digitali — la SEC sorveglia i titoli, mentre la CFTC regola le materie prime e i derivati — e un dibattito politico centrale ha riguardato quali attività ricadano in ciascun regime, una classificazione che determina le regole di informativa applicabili, le tutele degli investitori e i requisiti per le sedi di negoziazione.

Questi vincoli giurisdizionali spiegano perché la legislazione rimane più determinante nel lungo periodo. Le regole delle agenzie si fondano sull'autorità che il Congresso ha già concesso e possono in seguito essere contestate, riviste o reinterpretate. Una legge sulla struttura di mercato, al contrario, può stabilire la divisione sottostante delle responsabilità e lasciare che i regolatori scrivano le regole all'interno di quei confini.

La SEC ha già riconosciuto in precedenza questa relazione. All'inizio di quest'anno, il presidente Paul Atkins ha descritto le linee guida congiunte SEC-CFTC sulle criptovalute come un ponte mentre il Congresso continuava a lavorare alla legislazione sulla struttura di mercato.

L'incontro del 14 agosto indica che l'agenzia continua a costruire la propria parte di quel ponte prima che i legislatori definiscano il quadro più ampio.

Il CLARITY Act affronta il test di settembre

Una volta concluso l'incontro della SEC, l'attenzione tornerà al Congresso.

Patrick Witt, direttore esecutivo del Council of Advisors for Digital Assets del Presidente, ha dichiarato martedì che l'amministrazione rimane impegnata a far approvare il CLARITY a settembre e continuerà a negoziare con i democratici «fino al voto di settembre», avvertendo però che «non possiamo nemmeno permetterci di aspettare all'infinito».

The administration remains fully committed to getting the Clarity Act across the finish line in September. Durable rules, the kind only legislation can provide, are needed now more than ever. But we also can't afford to wait forever. Every time Democrats have delayed this bill,… — Patrick Witt (@patrickjwitt) August 11, 2026

Un voto di chiusura del dibattito (cloture) previsto per metà settembre richiederebbe 60 voti per far avanzare il disegno di legge verso una votazione finale. I repubblicani hanno quindi bisogno del sostegno democratico, rendendo le prossime settimane un test della capacità dei negoziatori di tradurre l'ampio interesse bipartisan per la legislazione sulle criptovalute in un accordo sufficiente sul disegno di legge stesso.

Il test al Senato assume un peso aggiuntivo perché la Camera ha già dimostrato un appetito bipartisan per la legislazione sulla struttura di mercato delle criptovalute: a maggio 2024, ha approvato il Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) con 71 democratici uniti a quasi tutti i repubblicani, sebbene il provvedimento non abbia ricevuto un voto al Senato.

Witt ha incolpato i democratici per i ripetuti ritardi e ha sostenuto che gli Stati Uniti stanno perdendo terreno nelle attività digitali di conseguenza. Questo argomento politico a favore dell'urgenza, però, si scontra con un ostacolo pratico: il CLARITY richiede ancora una coalizione più ampia di quanto la Casa Bianca e i repubblicani del Senato possano assemblare da soli.

Settembre rivelerà se quella coalizione esiste.

Perché la proposta della SEC non può sostituire il CLARITY

La SEC potrebbe compiere progressi significativi sulle offerte crypto prima del voto al Senato, ma ciò non eliminerebbe la necessità di una legislazione.

Un regime di offerta su misura può fornire agli emittenti regole più chiare nell'ambito della legislazione sui titoli. Non può, tuttavia, definire la più ampia divisione dell'autorità nell'intero mercato delle attività digitali né creare un quadro unificato che copra i diversi tipi di attività, le sedi di negoziazione e gli intermediari che il Congresso sta cercando di affrontare attraverso il CLARITY.

Questa distinzione incide anche sulla durabilità delle regole che ne derivano. La SEC può chiarire come si applica la legislazione vigente sui titoli, ma solo il Congresso può determinare in primo luogo dove tale legislazione debba applicarsi e come i regolatori federali dividano le responsabilità. Senza confini statutari, le agenzie possono continuare a risolvere questioni singole, ma l'architettura di insieme rimane incompleta.

È questo il vuoto che il CLARITY è destinato a colmare.

Il punto di decisione di settembre

Quando i senatori torneranno a esaminare il disegno di legge, la SEC potrebbe aver già compiuto un altro passo verso la definizione del funzionamento di una parte del mercato crypto.

Se il CLARITY superasse lo scoglio dei 60 voti, il Congresso avrebbe l'opportunità di stabilire una struttura statutaria più ampia attorno alle regole che i regolatori stanno già sviluppando.

In caso contrario, il lavoro normativo continuerà comunque. La SEC può continuare a perfezionare le regole sui titoli, la CFTC può agire entro la propria autorità e una quota crescente del quadro emergerà attraverso decisioni delle singole agenzie.

Questo può produrre risposte utili in settori specifici, ma lascia il mercato più ampio dipendente da un mosaico di decisioni regolamentari anziché da un unico quadro congressuale.

L'incontro della SEC del 14 agosto viene per primo. Il voto di settembre determinerà se il Congresso seguirà con qualcosa di molto più complessivo.