Il recente balzo dei rendimenti del Tesoro ha evidenziato quanto il quadro del debito statunitense sia esposto al mercato obbligazionario, una vulnerabilità segnalata da Scope Ratings in un nuovo rapporto.

Venerdì, l'agenzia di rating con sede in Europa ha confermato il rating sovrano degli Stati Uniti ad AA-, tre gradini sotto il rating massimo e due sotto i gradi AA+ assegnati dai concorrenti Moody's, Fitch e S&P Global Ratings, mantenendo l'outlook stabile. Un outlook stabile segnala che Scope non prevede cambiamenti al rating nel proprio orizzonte temporale, anche se il rapporto delinea un percorso fiscale a medio termine in deterioramento.

Scope ha elencato ciò che continua a giocare a favore dell'America: un'economia solida, il ruolo del dollaro come valuta di riserva mondiale, istituzioni robuste come la Federal Reserve e i mercati dei capitali più profondi e liquidi.

Ciò nonostante, l'agenzia prevede un peggioramento dei disavanzi, citando persistenti "pressioni di spesa strutturali" e una limitata volontà politica di riforma fiscale. I costi di servizio del debito sono destinati a guidare un ulteriore deterioramento fiscale, anche se i disavanzi primari—ovvero quelli che escludono i pagamenti degli interessi—restano stabili intorno al 3,5% del PIL, secondo Scope.

I tassi di mercato hanno già superato le proiezioni ufficiali. Il rendimento decennale del Tesoro si trova ora al 5,27%, ben al di sopra delle previsioni a lungo termine del Congressional Budget Office, che indicavano rendimenti al 4,3% dal 2028 al 2031 e al 4,4% dal 2032 al 2036. Questo divario ha rilevanze ben oltre il bilancio federale: i rendimenti del Tesoro fungono da parametro di riferimento per i costi di finanziamento in tutto il sistema finanziario, influenzando i tassi su tutto, dai mutui al debito societario. Il Committee for a Responsible Federal Budget (CRFB) ha stimato che, se i rendimenti rimanessero di circa 1 punto percentuale al di sopra delle proiezioni del CBO, nei prossimi dieci anni verrebbero aggiunti circa 3.500 miliardi di dollari al debito.

Scope ha avvertito che i costi per interessi, sempre più pesanti, limitano la capacità governo di rispondere a shock futuri. Senza una crescita economica più robusta o un sostanziale aggiustamento fiscale, ha aggiunto, l'onere del debito delle pubbliche amministrazioni si avvicinerà al 160% del PIL entro il 2036.

"Questa traiettoria indica un percorso fiscale insostenibile a medio termine e lascia il sovrano sempre più esposto alle variazioni del sentiment di mercato e delle condizioni di finanziamento", ha dichiarato Scope.

Anche il modo in cui Washington gestisce il proprio debito contribuisce a questa sensibilità. Gli Stati Uniti hanno ribilanciato le emissioni verso scadenze a breve termine, allontanandosi dai bond a lungo termine che presentano tassi più elevati. Il segretario al Tesoro Scott Bessent ha proseguito questa strategia, avviata sotto l'amministrazione Biden, raddoppiando con riacquisti che prevedono l'emissione di ulteriori titoli a breve termine per estinguere debito a più lungo termine. Il compromesso è che, a mano a mano che più debito scade in tempi più brevi, il rifinanziamento diventa più costoso ogni volta che i rendimenti salgono, come accaduto negli ultimi mesi.

Anche la base di investitori si è spostata. Gli hedge fund, sensibili ai prezzi, sono diventati attori più importanti nel mercato dei Treasuri da 32.000 miliardi di dollari, sostituendo le banche centrali estere, detentori più stabili del debito statunitense, e aumentando la volatilità di mercato.

Il tetto del debito statunitense complica ulteriormente il quadro. Scope prevede che l'attuale limite di 41.100 miliardi di dollari sarà raggiunto entro l'inizio del 2027. Il Dipartimento del Tesoro può ricorrere alle "misure straordinarie"—manovre contabili temporanee che sbloccano margine di indebitamento sotto il tetto senza nuova legislazione—per evitare un default per diversi mesi, ma prima o poi i legislatori dovranno agire.

"Sebbene lo scenario di base di Scope parta dal presupposto che i responsabili politici alla fine concordino su un innalzamento o una sospensione del tetto del debito, l'assetto politico dopo le elezioni di metà mandato potrebbe ampliare lo spazio per stalli partigiani prolungati", ha dichiarato l'agenzia. "I ripetuti episodi legati al tetto del debito continuano a evidenziare le debolezze della governance fiscale e a contribuire alla volatilità periodica dei mercati."

Il rapporto è coinciso con la chiusura dell'anno fiscale del governo federale mercoledì e l'inizio del 2027 fiscale giovedì. Secondo il bilancio di fine anno del CRFB, il 2026 fiscale si è chiuso con un disavanzo di bilancio di 2.000 miliardi di dollari (6,2% del PIL), un debito in mano al pubblico di 32.300 miliardi di dollari (100% del PIL) e costi per interessi sul debito di 1.100 miliardi di dollari—un record pari al 3,4% del PIL e la seconda voce di spesa più grande del bilancio, superando difesa e Medicare.

"Sulla base delle evidenze dell'ultimo anno, ora prevediamo pagamenti di interessi molto più elevati ed entrate tariffarie inferiori in futuro, il che potrebbe mandare disavanzi e debito ben oltre le proiezioni [del CBO]", ha dichiarato il CRFB in una nota.

Questa storia è stata originariamente pubblicata su Fortune.com.