La decisione della Reserve Bank of Australia di mantenere il tasso di riferimento al 4,35% ad agosto — il livello in vigore da novembre 2023 — era ampiamente attesa, secondo Luci Ellis, chief economist del Gruppo Westpac, la quale sostiene che il segnale più rivelatore risieda nel modo in cui le indicazioni del Board si sono modificate piuttosto che nella decisione sul tasso in sé. Il mantenimento lascia la RBA come elemento di rottura rispetto a diversi principali banchi centrali, con la Banca Centrale Europea, la Banca d'Inghilterra e la Banca del Canada che hanno tutte iniziato a ridurre i tassi all'inizio del 2024.

La dichiarazione allegata indicava che il Monetary Policy Board è pronto a rialzare i tassi solo se i rischi al rialzo per l'inflazione dovessero materializzarsi — un linguaggio che Ellis descrive come più circoscritto e specifico rispetto alla più ampia formula "if needed" utilizzata a maggio. Westpac interpreta questo elemento come prova che la RBA ha di fatto concluso che un mantenimento esteso rappresenta ora il proprio scenario base, anche se il Board non lo ha esplicitato.

Tale conclusione segue una serie di dati che si sono mossi contro la precedente posizione falchista della Banca. Sia l'inflazione al netto che quella al netto dei valori estremi (trimmed mean) hanno registrato valori inferiori a quelli previsti dalla RBA a maggio, mentre il mercato del lavoro e quello immobiliare sono risultati entrambi più deboli del previsto. Westpac rileva che il pass-through iniziale derivante dai prezzi energetici più elevati è arrivato rapidamente e con un'entità significativa — in linea con la precedente previsione della banca — ma da allora si è attenuato ed è stato inferiore alle aspettative della RBA.

Ellis traccia una netta distinzione tra questa riunione e quella di giugno, quando un rialzo non era nemmeno all'ordine del giorno poiché il Board era in una posizione di attesa in vista dei dati CPI del secondo trimestre. Questa volta, un rialzo è stato effettivamente discusso, ma le previsioni della stessa RBA, che mostrano l'inflazione al di sotto del punto medio della fascia di obiettivo del 2–3 per cento entro il 2028, non hanno infine supportato tale iniziativa. I risultati più debili su inflazione e mercato del lavoro hanno anche rafforzato la convinzione della Banca che le attuali impostazioni di politica monetaria siano in qualche misura restrittive, un giudizio che all'inizio dell'anno era sostenuto con minore convinzione.

Ciononostante, la RBA non è disposta a chiudere la porta a un ulteriore inasprimento. Westpac afferma che il Board rimane preoccupato per il fatto che il pass-through dai prezzi energetici verso l'inflazione generale potrebbe persistere più a lungo del previsto e che qualsiasi nuova escalation nel conflitto in Medio Oriente potrebbe spingere i prezzi dell'energia — e il relativo pass-through — al di sopra delle previsioni. Ciò lascia una probabilità, sebbene secondaria ma attiva, di un ulteriore rialzo da ancora prezzare nel corso del resto dell'anno, contingente in larga misura all'evoluzione del pass-through legato all'energia e degli sviluppi in Medio Oriente.

La RBA continua inoltre a considerare il mercato del lavoro come in qualche misura stretto. Tuttavia, Westpac rileva che alcuni dei consueti indicatori sono stati distorsi dalle modifiche alla Labour Force Survey, mentre misure più pulite come l'utilizzo della capacità produttiva e le difficoltà segnalate nel reperire manodopera adeguata indicano un trend di allentamento più netto.

Westpac solleva un'ulteriore criticità nell'analisi della stessa RBA in merito agli investimenti in intelligenza artificiale e data center. Lo Statement on Monetary Policy tratta il boom dell'IA come un rischio per l'inflazione — attraverso la pressione sulla capacità di costruzione nazionale e sulla domanda globale di semiconduttori — senza tuttavia considerare alcun beneficio compensativo in termini di produttività derivante dal medesimo investimento, pur riconoscendo che il boom ha avuto un'entità superiore alle attese della RBA di maggio. Ellis inoltre si interroga sul motivo per cui le previsioni della Banca mostrino solo limitate evidenze di manodopera edile spostata da altri progetti verso le costruzioni di data center, suggerendo un'ipotesi implicita che questo crowding out stia comunque avvenendo.

Lo scenario base di Westpac rimane un mantenimento della RBA fino a metà del prossimo anno, caratterizzato come un mantenimento falchista piuttosto che come un segnale netto che il ciclo di inasprimento si sia concluso, data la continua enfasi del Board sui rischi al rialzo per l'inflazione. La banca afferma che gli investitori dovrebbero considerare una certa probabilità di un ulteriore rialzo entro la fine dell'anno, sebbene tale scenario sia esterno alla previsione centrale, e sostiene che i rischi al ribasso per l'inflazione meritino la stessa attenzione dei rischi al rialzo che la RBA ha scelto di evidenziare.

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