La parola «stagflazione» sta iniziando a circolare nelle discussioni sull'economia filippina — ma, a rigor di termini, il paese non è ancora a quello stadio, secondo l'economista e membro del Consiglio Monetario della Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) Benjamin E. Diokno. La crescita ha subito un forte rallentamento e l'inflazione rimane a livelli scomodi, eppure la disoccupazione non è troppo alta e la produzione continua a espandersi. Una descrizione più accurata, argomenta in un editoriale di BusinessWorld, è meno drammatica ma comunque preoccupante: le Filippine stanno attraversando un momento di «stagflazione leggera».

La stagflazione classica combina tre mali contemporaneamente: inflazione elevata, crescita reale debole o negativa e disoccupazione alta. La versione filippina è più mite. L'inflazione ha stretto i bilanci delle famiglie, la crescita ha perso slancio e gli investimenti hanno subito una battuta d'arresto, ma il mercato del lavoro non è collassato. Questa distinzione è importante, scrive Diokno, perché una diagnosi errata del male rischia di portare alla cura sbagliata.

La crescita rallenta sotto Marcos

Sotto il presidente Ferdinand Marcos Jr., l'economia era partita con una velocità invidiabile e da allora ha rallentato fino quasi a fermarsi. Il PIL reale è cresciuto del 7,6% nel 2022, il suo primo anno in carica. Nel primo semestre del 2026 la crescita era scesa al 2,6%, dopo un'espansione del 2,8% nel primo trimestre e del 2,3% nel secondo. L'inflazione, nel frattempo, è rimasta elevata, mentre la disoccupazione è rimasta relativamente contenuta. La situazione non è quella drammatica degli anni Settanta, ma non è nemmeno il quadro di un'espansione robusta e in grado di generare fiducia.

Questo divario tra una produzione ancora in crescita e uno slancio più debole è una delle ragioni per cui Diokno presenta il problema come un segnale d'allarme piuttosto che come un'etichetta di crisi. Per le famiglie, la pressione si manifesta in prezzi ancora difficili da assorbire; per le imprese, in decisioni di investimento prudenti; e per i responsabili delle politiche pubbliche, in un margine di errore più ristretto. Anche senza una stagflazione completa, questa combinazione può comunque pesare su consumi, assunzioni e umore del pubblico.

Un piano attuabile, non slogan

C'è ancora tempo per modificare la traiettoria, ma non molto. Il signor Marcos ha meno di due anni prima di lasciare l'incarico il 30 giugno 2028. La sua amministrazione può ancora concludere il mandato con credibilità, ma solo se abbandona il business as usual. Il compito non è semplicemente annunciare programmi, ma ripristinare la fiducia di famiglie, imprese, investitori, governi locali, Congresso e Bangko Sentral ng Pilipinas.

Alcune difficoltà sfuggono al controllo di Malacañang:

• Shock geopolitici e interruzioni delle forniture — guerre e instabilità all'estero possono far salire i prezzi di petrolio, fertilizzanti e alimenti, con ripercussioni rapide sui costi dei trasporti e dell'agricoltura filippini.
• Un'economia mondiale più debole — una domanda globale più lenta può pesare sulle esportazioni, sulle rimesse e sugli investimenti diretti esteri.
• Rischi climatici e di disastri naturali — tifoni, inondazioni, El Niño e terremoti impongono regolarmente costi pesanti ad agricoltura, infrastrutture e crescita.

Questi rischi contribuiscono anche a spiegare perché la credibilità delle politiche pubbliche conti così tanto. Quando gli shock esterni sono frequenti, i governi hanno meno possibilità di contare su condizioni favorevoli e maggiore necessità di far funzionare in modo efficiente spesa pubblica, regolamentazione e attuazione.

Il ruolo limitato della banca centrale

La banca centrale può aiutare, ma solo entro il proprio mandato. Dovrebbe mantenere ancorate le aspettative di inflazione e adeguare i tassi di politica monetaria quando pressioni sui prezzi persistenti minacciano di radicarsi. Dovrebbe inoltre preservare un sistema finanziario solido, così che le banche possano continuare a prestare a imprese e famiglie a tassi ragionevoli.

Questo ruolo è importante, ma non è sufficiente da solo. La politica monetaria può contribuire a stabilizzare i prezzi e a preservare la fiducia, ma non può correggere i fallimenti negli appalti, colmare il divario infrastrutturale o garantire che i progetti pubblici siano realizzati in tempo e nel rispetto del budget. Questi sono compiti dell'esecutivo.

Il peso maggiore: tre priorità per l'esecutivo

Il peso maggiore, tuttavia, ricade sull'esecutivo.

Primo, riparare il bilancio. I bilanci del 2026, 2027 e 2028 dovrebbero essere riorientati verso progetti con alti rendimenti economici e sociali. Il divario infrastrutturale del paese rimane ampio, e la corruzione passata nel controllo delle alluvioni e nelle opere pubbliche non è un argomento per abbandonare gli investimenti. È un argomento per ripulire gli appalti, cancellare i progetti spuri e finanziare un portafoglio di progetti credibile, trasparente e tecnicamente solido.

Secondo, praticare la moderazione fiscale. Con il servizio del debito in aumento e le entrate vulnerabili a una crescita più lenta, ogni peso deve poter reggere al vaglio pubblico. Ciò è coerente con la promessa contenuta nel Messaggio sul Bilancio 2027 che i fondi pubblici debbano essere gestiti con «integrità, trasparenza e responsabilità».

Terzo, ridurre il rischio di attuazione. I buoni piani spesso falliscono per mano di agenzie deboli, manager timorosi o politici intenzionati a riciclare stanziamenti per progetti personali. Il presidente deve garantire che i programmi e i progetti prioritari siano finanziati, protetti ed eseguiti in modo coerente tra le agenzie e nel tempo.

Nessun motivo per la compiacenza

Le Filippine non si trovano ad affrontare una stagflazione completa, ma questo non è un motivo per la compiacenza, conclude Diokno. Un momento di stagflazione leggera può comunque erodere il tenore di vita, scoraggiare gli investimenti e indebolire la fiducia pubblica se i responsabili lo trattano come un inconveniente passeggero. Il rimedio non è il panico, ma la disciplina: bilanci credibili, un'esecuzione più pulita, infrastrutture mirate e una banca centrale lasciata libera di fare il proprio lavoro. La crescita può riprendersi. La fiducia, una volta sperperata, è più difficile da ricostruire.

Benjamin E. Diokno è economista, professore emerito di Economia e membro del Consiglio Monetario della Bangko Sentral ng Pilipinas. È stato Segretario del Bilancio e della Gestione sotto tre amministrazioni (Corazon Aquino, Joseph Estrada e Rodrigo Duterte), ha ricoperto il ruolo di Presidente del Consiglio Monetario e Governatore della BSP dal 2019 al 2022 ed è stato Segretario delle Finanze sotto Ferdinand Marcos Jr. dal 2022 al 2024.