La Commissione per la Vigilanza sulle Società e la Borsa (SEC) delle Filippine ha imposto requisiti più rigorosi di governance e accreditamento per le agenzie di rating (CRA), introducendo limitazioni ai legami societari e alle attività commerciali che potrebbero compromettere l'indipendenza dei loro giudizi.

I rating del credito sono valutazioni standardizzate della capacità di un emittente di far fronte ai propri obblighi di debito, e gli investitori vi si affidano nella valutazione del rischio a reddito fisso — una dipendenza che rende l'indipendenza delle agenzie che assegnano questi giudizi centrale per il funzionamento del mercato del debito locale.

Ai sensi della Circolare Memorandum n. 29, Serie 2026, emanata il 20 ottobre, le CRA non possono emettere rating quando specifiche relazioni di proprietà o influenza creano conflitti di interesse tra l'agenzia e l'entità ratedata. Il divieto si applica quando una persona detiene direttamente o indirettamente almeno il 10% della proprietà o dei diritti di voto in entrambe le entità, o esercita una significativa influenza su entrambe.

Le regole riviste richiedono inoltre alle agenzie di segnalare alla SEC i rating non accettati e privati, una misura intesa a scoraggiare il rating shopping, una pratica con cui gli emittenti cercano valutazioni creditizie più favorevoli. La segnalazione al regolatore dei rating non accettati e privati serve a colmare questa lacuna: senza tale obbligo, un emittente potrebbe allontanarsi in silenzio da un'agenzia la cui valutazione non soddisfa e continuare a cercare un giudizio migliore.

Questioni di responsabilità

Il Presidente della SEC Francisco Ed. Lim ha dichiarato che le agenzie di rating affrontano sfide di responsabilità perché sono gli emittenti a pagare i rating che gli investitori utilizzano per valutare i titoli di debito.

"Quando una società quotata va male, il mercato lo comunica attraverso il prezzo delle azioni. Un'agenzia di rating non affronta una simile prova. I suoi rating sono pagati dagli emittenti e su cui contano gli investitori, eppure una CRA che sbaglia i propri rating ne paga poco il prezzo," ha detto in una dichiarazione martedì.

"Queste regole vincolano le agenzie di rating agli standard di indipendenza, governance e trasparenza che gli investitori hanno diritto di attendersi. Allineando il nostro quadro locale alle migliori pratiche internazionali, rafforziamo l'integrità e l'indipendenza del processo di rating," ha aggiunto.

Requisiti patrimoniali più elevati

Il quadro rivisto eleva il requisito minimo di capitale versato per le CRA a 50 milioni di pesos al momento della domanda di accreditamento, che sale a 70 milioni tre anni dopo l'entrata in vigore dell'accreditamento.

Le agenzie già accreditate hanno 12 mesi dall'entrata in vigore della circolare per conformarsi alla maggior parte dei requisiti rivisti, mentre le soglie patrimoniali di 50 e 70 milioni di pesos devono essere raggiunte rispettivamente entro 36 e 72 mesi.

Le nuove agenzie che presentano domanda di accreditamento entro i primi 12 mesi dall'entrata in vigore della circolare possono inizialmente mantenere un capitale versato di 30 milioni di pesos, fermo restando il rispetto delle stesse scadenze patrimoniali.

La SEC ha dichiarato che i requisiti di capitalizzazione più elevati sono volti ad aiutare le agenzie a sostenere operazioni di rating indipendenti e a fornire agli investitori informazioni adeguate sui titoli di debito, in particolare durante le fasi di recessione economica.

Le regole riviste estendono inoltre la copertura della regolamentazione dei rating al debito societario, alla carta commerciale, ai prodotti strutturati, agli strumenti sukuk, alle obbligazioni strutturate (covered bond), agli strumenti sustainability-linked e ad altri titoli di debito. La portata estesa sottopone classi di attività più recenti, come i sukuk e gli strumenti sustainability-linked, alle stesse garanzie di indipendenza previste per le obbligazioni tradizionali.

Governance e trasparenza

Secondo il nuovo quadro normativo, almeno il 30% del consiglio di amministrazione di una CRA, incluso il presidente, deve essere composto da amministratori indipendenti, che devono ricoprire mandati fissi e non rinnovabili di durata non superiore a cinque anni.

Le agenzie devono inoltre adottare politiche per identificare e gestire i conflitti di interesse, e ottenere l'approvazione della SEC per le modifiche delle strutture proprietarie che comportino un nuovo azionista di controllo.

Le regole limitano i servizi accessori che potrebbero compromettere l'indipendenza dei rating. Le CRA possono continuare a offrire servizi come previsioni economiche, analisi generali dei dati e ricerche finanziarie, purché ciò non le collochi nella posizione di valutare il proprio lavoro. I ricavi dei servizi accessori non devono inoltre superare quelli delle attività di rating come principale fonte di reddito delle agenzie.

Il quadro adotta un periodo target di rotazione di quattro anni per gli analisti principal, seguito da un periodo di astensione di due anni. Le agenzie devono documentare eventuali scostamenti dal target.

Le CRA sono inoltre tenute a revisionare le proprie metodologie di rating ogni tre anni, mantenendo la funzione di revisione indipendente dalle attività generatrici di ricavi.

"Ai sensi delle regole riviste, le CRA devono ora effettuare una revisione metodologica obbligatoria ogni tre anni. Questa funzione di revisione non deve essere subordinata ad alcuna funzione generatrice di ricavi della CRA," ha dichiarato la SEC.

"I risultati e le raccomandazioni di tutte le revisioni metodologiche devono essere comunicati alla Commissione a fini di vigilanza," ha aggiunto.

Per rafforzare la trasparenza, le agenzie devono pubblicare relazioni annuali entro quattro mesi dalla chiusura di ciascun esercizio fiscale, con dettagli sulle strutture di governance, sul personale, sulle politiche retributive e sui sistemi di conformità. Devono anche rendere pubblici i tassi storici di default e le matrici di transizione dei rating per aiutare gli investitori a valutare la performance dei rating passati.

Per ogni incarico di rating, le agenzie devono mantenere una politica per la pubblicazione di un comunicato stampa e di una relazione di rating sui propri siti web. Le informazioni presentate dagli emittenti o da entità correlate a fini di rating devono restare riservate e non possono essere utilizzate per altri scopi.

La SEC ha dichiarato che il quadro rivisto allinea la regolamentazione filippina ai principi e agli standard di condotta dell'International Organization of Securities Commissions, il normatore globale dei mercati dei titoli. L'esame internazionale delle agenzie di rating si è intensificato dopo la crisi finanziaria globale del 2008, quando prodotti strutturati con rating elevati hanno subito declassamenti diffusi, spingendo i normatori a inasprire le linee guida globali sui conflitti di interesse nel modello a pagamento dell'emittente. Con termini di conformità che vanno dai 12 ai 72 mesi, la transizione si svolgerà per fasi, e le relazioni annuali, le informative sui tassi di default e le matrici di transizione previste dalle regole forniranno agli operatori di mercato un registro continuativo della conformità e della performance di rating delle agenzie man mano che il nuovo regime si afferma.

— Alexandria Grace C. Magno, BusinessWorld

Fonte: SEC tightens credit rating independence rules