Le obbligazioni governative filippine sono le più esposte dell'Asia emergente a una Federal Reserve americana restrittiva, secondo un'analisi Bloomberg, avendo registrato la performance peggiore della regione in ciascuno degli ultimi due cicli di inasprimento americani.

Il debito sovrano del Paese è rimasto indietro rispetto a tutti i peer regionali durante i due più recenti episodi di inasprimento della Fed, iniziati nel 2017 e nel 2022. I rendimenti decennali filippini sono saliti in media di 152 punti base in quei periodi — quasi quattro volte l'aumento registrato dall'India, la seconda peggiore performance della regione. Il divario mostra quanto il rischio legato alla Fed nella regione sia concentrato in un unico mercato.

Il ribasso di quest'anno è stato guidato dai prezzi energetici in forte aumento e dai rendimenti dei Treasury americani in crescita, mentre un dollaro in rafforzamento ha attratto capitali lontano dagli attivi denominati in peso. Il prolungato conflitto che coinvolge l'Iran aggiunge pressione sul debito sovrano filippino mantenendo elevati i prezzi del petrolio e l'inflazione.

"Rendimenti americani più alti potrebbero continuare a esercitare pressione al rialzo sui rendimenti delle obbligazioni filippine, in particolare sulla parte lunga della curva, pesando anche sul peso", ha detto Rong Ren Goh, gestore di portafoglio a reddito fisso di Eastspring Investments a Singapore. Ha citato ulteriori vento contrari, tra cui "inflazione persistente, debolezza del peso e incertezza" sul livello finale del tasso di policy della banca centrale filippina.

Gli investitori in dollari nelle obbligazioni filippine hanno perso oltre l'11% quest'anno fino a giovedì, secondo dati compilati da Bloomberg, mentre un indicatore equivalente per l'Asia nel suo complesso è salito del 3,1% — un divario che riflette sia il ribasso delle obbligazioni sia lo scivolamento del peso contro il dollaro.

Il presidente della Fed Kevin Warsh ha segnalato mercoledì che la banca centrale resta in rotta per un nuovo aumento dei tassi quest'anno, pur mantenendo il suo rifiuto di offrire indicazioni esplicite sul futuro percorso di policy.

Il peso si è indebolito di circa l'8% contro il dollaro quest'anno, risultando la valuta con la peggiore performance d'Asia dopo la rupia indonesiana. Quel deprezzamento sta aggravando la pressione su Bangko Sentral ng Pilipinas per un ulteriore inasprimento, dopo l'aumento dei tassi di 50 punti base, più grande del previsto, della scorsa settimana.

"La stabilità valutaria è diventata una considerazione importante nella funzione di reazione della policy, a complemento degli sforzi della BSP per contenere le aspettative di inflazione", ha detto Peerampa Janjumratsang, gestore di portafoglio a reddito fisso di M&G Investments a Singapore. Combinato con i rischi del fenomeno meteorologico El Niño, ha detto che la banca centrale "potrebbe mantenere un orientamento restrittivo nonostante il contesto di crescita più debole."

Le obbligazioni indonesiane storicamente erano le più sensibili della regione ai cambiamenti di policy della Fed, ma il programma di acquisto del debito di Bank Indonesia, avviato nel 2020, sembra aver attenuato parte dell'impatto dei rialzi dei tassi americani. La quota di obbligazioni governative in circolazione detenuta dalla banca centrale è salita da circa il 10% all'inizio del 2020 a un picco di circa il 27% a gennaio 2023 — un cambiamento che suggerisce che gli strumenti di politica interna, tanto quanto la stessa politica della Fed, ora determinano come la regione assorbe l'inasprimento americano.

Gli strateghi di Citigroup Inc., tra cui Gordon Goh, hanno scritto in una nota la scorsa settimana che gli investitori dovrebbero rimanere cauti sulle obbligazioni filippine considerato un "contesto di prezzi energetici elevati e rischi legati a El Niño". "I rischi nell'attuale ambiente sono fortemente orientati verso una BSP più restrittiva", hanno aggiunto.

Ciò che accadrà alle obbligazioni filippine dipenderà dalle variabili segnalate dagli stessi analisti: se la Fed seguirà il percorso descritto da Warsh con un nuovo rialzo quest'anno, come la BSP bilancerà la stabilità valutaria e l'inflazione rispetto a un contesto di crescita più debole, e se i prezzi energetici elevati e i rischi di El Niño persisteranno.

Fonte: BusinessWorld — Bloomberg