I rendimenti del debito sovrano hanno chiuso in territorio misto la settimana scorsa, mentre le preoccupazioni per un'inflazione elevata sia nelle Filippine sia negli Stati Uniti hanno mantenute vive le scommesse su un rialzo dei tassi, con i trader che si sono anche posizionati in vista della riunione di politica monetaria della banca centrale filippina di giovedì.

I rendimenti dei titoli di Stato (GS), che si muovono in direzione opposta rispetto ai prezzi, sono saliti in media di 0,89 punti base (bp) su base settimanale, secondo i PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates al 20 agosto pubblicati sul sito del Philippine Dealing System. La curva dei titoli di Stato funge da riferimento per la determinazione dei prezzi di altro debito denominato in pesos, quindi gli spostamenti di questi rendimenti influenzano i costi di finanziamento in tutta l'economia.

All'estremo corto della curva, il rendimento dei Treasury bill (T-bill) a 91 giorni è salito di 5,39 punti base su base settimanale al 5,0025%, mentre i tassi dei T-bill a 182 e 364 giorni sono scesi rispettivamente di 1,73 e 5,78 punti base, al 5,3212% e al 5,6593%.

Nella parte centrale della curva, i rendimenti hanno chiuso per lo più in rialzo, con i Treasury bond (T-bond) a tre, quattro, cinque e sette anni in aumento rispettivamente di 1,23 punti base (al 6,6877%), 3,51 punti base (al 6,9293%), 5,03 punti base (al 7,0726%) e 3,84 punti base (al 7,2124%). Nel frattempo, la scadenza biennale è scesa di 1,24 punti base su base settimanale al 6,335%.

All'estremo lungo, la scadenza decennale è scesa di 1,67 punti base al 7,3052%, mentre i titoli a 20 e 25 anni sono saliti rispettivamente di 0,6 e 0,63 punti base, al 7,505% e al 7,5025%.

Il volume negoziato di titoli di Stato ha raggiunto giovedì i 38,93 miliardi di pesos, in calo rispetto ai 89,06 miliardi della settimana precedente. I mercati finanziari filippini sono rimasti chiusi venerdì per il Ninoy Aquino Day.

Secondo gli analisti, i rendimenti si sono mossi lateralmente mentre i partecipanti al mercato si posizionavano in base alle aspettative di politica monetaria nelle Filippine e negli Stati Uniti.

La pubblicazione dei verbali della riunione di politica monetaria di luglio della Federal Reserve statunitense ha rianimato le aspettative di ulteriori aumenti dei tassi nella più grande economia del mondo, dopo una serie di dati più deboli del previsto.

“I rendimenti sono rimasti poco mossi dopo la pubblicazione dei verbali del FOMC (Federal Open Market Committee) a causa di sviluppi contrastanti dagli Stati Uniti nella notte. Gli ultimi verbali hanno indicato che un numero crescente di responsabili politici statunitensi è orientato verso un aumento dei tassi, il che potrebbe esercitare un'ulteriore pressione al rialzo sui rendimenti dei Treasury statunitensi”, ha affermato un trader di obbligazioni in un'e-mail.

“La Fed ha mantenuto una posizione relativamente restrittiva, citando un'inflazione elevata e una forte incertezza, dovuta in parte al conflitto in Medio Oriente. Il tono restrittivo della Fed crea un ambiente difficile per i titoli di Stato filippini. Anche con alcuni dati economici statunitensi più deboli del previsto, l'incertezza sui tassi statunitensi continua a esercitare una pressione al rialzo sui rendimenti locali”, ha dichiarato Melani C. Pisiao, responsabile del Treasury Trading Department di Bank of Makati (A Savings Bank), Inc., in un messaggio su Viber.

La preoccupazione per l'inflazione si è approfondita alla riunione della Federal Reserve del mese scorso, con “diversi” responsabili politici pronti a aumentare i tassi di interesse e “molti” secondo cui sarebbe stato necessario un rialzo del costo del credito se l'inflazione non fosse scesa verso l'obiettivo del 2% della banca centrale statunitense, come mostrato mercoledì dai verbali della sessione, secondo quanto riportato da Reuters.

I responsabili politici favorevoli a un aumento dei tassi hanno affermato che le pressioni sui prezzi apparivano diffuse e hanno giudicato che il comitato preposto alla politica monetaria avrebbe dovuto adottare una posizione più restrittiva per raggiungere in modo sostenuto gli obiettivi di stabilità dei prezzi e di massima occupazione, secondo i verbali della riunione del 28-29 luglio. Hanno avvertito che il mancato intervento avrebbe potuto comportare “una sequenza di irrigidimenti successivi più ripida e potenzialmente più costosa”.

In quella riunione la Fed ha votato per mantenere il tasso di riferimento nell'attuale intervallo del 3,5%-3,75%, sebbene tre responsabili politici abbiano espresso dissenso a favore di un aumento di un quarto di punto percentuale.

Un gruppo più ampio di “molti” partecipanti ha valutato che un irrigidimento della politica sarebbe probabilmente stato necessario se l'inflazione non fosse diminuita, secondo i verbali.

I verbali, relativi alla seconda riunione del presidente della Fed Kevin Warsh alla guida della banca centrale, hanno inoltre mostrato i banchieri centrali impegnati a esaminare alcune delle questioni più ampie che egli intende affrontare nell'ambito di una possibile riforma del funzionamento della Fed.

I mercati dei futures sui tassi hanno continuato a scontare probabilità superiori alla pari che la Fed inizi a aumentare i tassi alla riunione del 27-28 ottobre e, in caso contrario, una probabilità molto elevata di un rialzo all'ultima riunione dell'anno, a dicembre.

Ci si aspetta che la Fed mantenga la politica invariata anche alla riunione del 15-16 settembre, dopo che i recenti dati hanno mostrato un'inflazione in leggera discesa e un'inattesa riduzione di posti di lavoro da parte delle aziende a luglio. I dati hanno lasciato i responsabili ancora divisi sulla necessità di aumenti dei tassi per rallentare ulteriormente l'inflazione, rendendoli al contempo più cauti sulla solidità del mercato del lavoro e sui rischi per l'obiettivo di mantenere la piena occupazione.

Nel frattempo, la mossa degli Stati Uniti per fermare il crollo delle obbligazioni a lunga scadenza ha contribuito ad attenuare parte della volatilità dei mercati globali osservata all'inizio della settimana, ha affermato la sig.ra Pisiao.

“L'annuncio che il Tesoro statunitense (UST) avrebbe almeno raddoppiato i riacquisti di obbligazioni a lunga scadenza ha contribuito a spingere al ribasso i rendimenti dei UST. Ciò ha fornito qualche sollievo al mercato obbligazionario filippino. I rendimenti dei titoli di Stato filippini hanno reagito positivamente, con alcune scadenze in calo in media di 7,22 punti base su base settimanale”.

“I rendimenti obbligazionari locali hanno inoltre reagito alla scadenza del memorandum d'intesa di 60 giorni tra Stati Uniti e Iran senza un accordo definitivo per porre fine al conflitto in Medio Oriente. Questo sviluppo ha introdotto ulteriore incertezza nel mercato obbligazionario locale”, ha aggiunto il trader di obbligazioni.

Sul fronte interno, l'attenzione è ora rivolta alla riunione di politica monetaria della Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) di giovedì (27 agosto), ha detto il trader. Un sondaggio di BusinessWorld ha mostrato che 19 dei 24 analisti si aspettano che il Monetary Board aumenti il tasso di riferimento reverse repurchase di 25 punti base per il terzo incontro consecutivo questa settimana, dato che l'inflazione rimane ben al di sopra dell'obiettivo. Il tasso reverse repurchase è il principale tasso ufficiale della BSP, che fa da ancora ai tassi del mercato monetario a breve termine e segnala l'orientamento di politica monetaria della banca centrale.

“I partecipanti al mercato si aspettavano in qualche modo un potenziale aumento del tasso ufficiale della BSP questo mese. Tuttavia, i trader non sono riusciti a posizionarsi su questa mossa prevista della banca centrale, principalmente a causa di segnali di politica contrastanti emersi dalle recenti dichiarazioni del governatore della BSP Remolona”, ha detto il trader. “Mentre i prezzi più elevati del greggio determinati dal conflitto con l'Iran continuano a sollevare preoccupazioni nel mercato obbligazionario locale, i partecipanti iniziano a guardare con cautela a ulteriori pressioni inflazionistiche interne che potrebbero ripresentarsi nei prossimi mesi, oltre alla volatilità dei prezzi dell'energia. In particolare, la recente interruzione delle attività economiche dovuta all'impatto delle inondazioni prolungate causate dalle abbondanti piogge del habagat (monsone) potrebbe esercitare una pressione al rialzo sui prodotti alimentari locali”.

“La BSP deve affrontare un difficile equilibrio a causa dell'indebolimento del peso e di un'inflazione che rimane al di sopra dell'obiettivo del 2%-4%”, ha aggiunto la sig.ra Pisiao. Un peso più debole aumenta il costo locale dei beni importati come carburante e alimenti, il che può ripercuotersi sull'inflazione complessiva.

Il Monetary Board ha aumentato i tassi di riferimento per un totale cumulativo di 50 punti base da aprile, portando il tasso ufficiale al 4,75%.

Il governatore della BSP Eli M. Remolona, Jr. ha dichiarato la settimana scorsa che la banca centrale è pronta ad adeguare il proprio orientamento di politica secondo necessità per riportare l'inflazione verso l'obiettivo, in un contesto di rischi sui prezzi in ampliamento, soprattutto con il conflitto in Medio Oriente ancora irrisolto.

In precedenza aveva affermato che la crescita economica filippina più debole attenua in qualche misura la pressione sulla banca centrale per un'azione aggressiva.

La crescita del PIL filippino ha rallentato nel secondo trimestre fino a un nuovo minimo post-pandemia del 2,3%. Nel primo semestre, l'economia è cresciuta in media del 2,6%, al di sotto dell'obiettivo del governo del 3,5%-4,5% per l'intero anno.

Nel frattempo, l'inflazione al consumo è rallentata a luglio fino al minimo di quattro mesi del 6,2%, ma è stato il quinto mese consecutivo al di sopra dell'obiettivo del 3% della banca centrale e della fascia di confort del 2%-4%. Dall'inizio dell'anno, l'inflazione è stata in media del 5%. La BSP prevede che l'inflazione al consumo sia in media del 6,4% quest'anno.

Per questa settimana, entrambi gli analisti hanno affermato che il sentiment di mercato potrebbe rimanere cauto in vista della revisione di politica monetaria della BSP e che i rendimenti potrebbero muoversi lateralmente con una tendenza al rialzo, in attesa di indizi sulla direzione della politica della banca centrale.

“Allo stesso modo, la pubblicazione del rapporto sull'inflazione delle spese per il consumo personale (personal consumption expenditures) del 26 agosto, che indicherà l'attuale ambiente inflazionistico statunitense, potrebbe rafforzare le aspettative di un rialzo dei tatti statunitensi a breve termine”, ha aggiunto il trader. — Pierce Oel A. Montalvo con Reuters