I contratti perpetui, una struttura resa popolare dai mercati offshore delle criptovalute, stanno entrando nel perimetro regolamentare americano un mercato e una classe di attività alla volta — e una battaglia legale su un singolo prodotto Bitcoin sta mettendo alla prova quanto questo formato possa diffondersi nei mercati finanziari statunitensi regolamentati.

A differenza dei future tradizionali, i contratti perpetui non hanno una scadenza fissa e in genere ancorano il loro prezzo al mercato spot sottostante tramite pagamenti periodici di funding tra posizioni long e short, un meccanismo reso popolare su larga scala per la prima volta da borse di criptovalute offshore come Binance e BitMEX.

Il 2 settembre la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ha chiesto a un tribunale federale di archiviare la contestazione di CME al contratto perpetuo Bitcoin di Kalshi. La causa verte sul quesito se un contratto senza scadenza fissa rientri nel regime statunitense dei future. Prima di affrontare tale questione, sostiene il regolatore, CME deve dimostrare un danno che il tribunale possa effettivamente risarcire.

La CFTC sostiene che CME è libera di quotare un prodotto comparabile sulle materie prime digitali, il che significa che la borsa non può incolpare il regolatore per il danno competitivo derivante dalla propria scelta di restare fuori dal mercato. Questo argomento preliminare trasforma una disputa su un singolo contratto Bitcoin in un test più ampio su come i future in stile perpetuo possano espandersi nei mercati statunitensi regolamentati.

Il contesto si sta ampliando rapidamente. Bloomberg ha riportato discussioni su una iniziativa di Coinbase per una via regolamentata verso contratti selezionati legati ai prezzi su Hyperliquid, mentre Kalshi starebbe preparando una richiesta di approvazione per una versione legata al greggio West Texas Intermediate. Insieme, questi esempi tracciano la migrazione di una struttura nativa delle criptovalute verso la finanza americana mainstream.

La scala è considerevole. I dati di CryptoQuant mostrano che il volume globale dei future perpetui sulle criptovalute ha raggiunto circa 61.700 miliardi di dollari nel 2025, in aumento del 29% rispetto all'anno precedente, mentre il trading spot ha totalizzato 18.600 miliardi di dollari nello stesso periodo. Il caso CME potrebbe determinare quanta parte di tale attività le borse statunitensi possano perseguire attraverso il quadro dei future della CFTC. Quel volume è storicamente stato concentrato su mercati offshore al di fuori della supervisione statunitense, il che è uno dei motivi per cui regolatori e borse domestiche si sono concentrati sul rientro del formato onshore.

La CFTC sostiene che CME può competere nei perpetui Bitcoin

CME ha citato in giudizio la CFTC il 18 giugno, chiedendo l'annullamento dell'approvazione, datata 29 maggio, dei contratti perpetui Bitcoin di KalshiEX e della dichiarazione di politica collegata. CME ha sostenuto che un contratto senza scadenza fissa è uno swap anziché un future ai sensi del Commodity Exchange Act. La distinzione ha un peso pratico: gli swap rientrano in un regime normativo diverso, con requisiti di registrazione, compensazione e trading distinti dal quadro dei mercati a contratto designati previsto per i future.

Nella sua richiesta di archiviazione, la CFTC ha affermato che il rimedio richiesto da CME non porrebbe rimedio al presunto danno competitivo della borsa. L'agenzia ha aggiunto che CME può quotare perpetui di materie prime digitali con struttura simile, definendo autoprodotto qualsiasi svantaggio derivante dal rifiuto di tale opportunità.

L'agenzia ha inoltre sostenuto che una decisione giudiziaria che trattasse il prodotto di Kalshi come swap non necessariamente eliminerebbe dal mercato l'esposizione concorrente, poiché un'altra piattaforma potrebbe offrirlo con quella classificazione. Secondo la CFTC, persino una vittoria di CME su quel punto non risarcirebbe comunque il presunto danno.

Secondo il calendario attuale, CME ha tempo fino al 2 ottobre per opporsi alla richiesta di archiviazione. Una sentenza basata solo sul titolo a agire potrebbe lasciare irrisolta la linea di demarcazione più profonda tra future e swap.

La politica della CFTC del 29 maggio ha individuato nei mercati a contratto designati le sedi che possono quotare perpetui con struttura simile legati a Bitcoin e alle materie prime digitali con mercati spot profondi, attivi e continui. I prodotti al di fuori di quel gruppo sono stati indirizzati verso un esame caso per caso ai sensi del Regulation 40.3. Il risultato è un percorso più rapido per i prodotti di materie prime digitali qualificati e un binario di revisione separato per gli altri asset — una distinzione che peserà man mano che le sedi guarderanno oltre le criptovalute verso l'energia e altri mercati future affermati.

La pagina dei mercati derivati di Coinbase promuove future statunitensi in stile perpetuo con trading 24/7 e famiglie di contratti legate a Bitcoin, Ethereum, XRP e Solana. Da notare, il nome "perpetuo" copre meccaniche contrattuali diverse nel mercato statunitense emergente. Il materiale di assistenza ufficiale di Coinbase descrive i contratti coperti come aventi scadenze a cinque anni, quindi offrono un'esposizione a lungo termine e negoziabile in continuo, mentre un contratto letteralmente senza scadenza richiede termini diversi.

A giugno, una lettera del personale della CFTC ha concesso un'esenzione condizionata alle richieste di Coinbase Derivatives e Bitnomial di rimuovere le date di scadenza da contratti in stile perpetuo esistenti su materie prime digitali che sarebbero scaduti il 30 giugno.

I future perpetui in stile statunitense regolamentati sono così passati da concetto politico a categoria operativa, anche se le meccaniche esatte di scadenza variano per contratto. La causa di CME contesta l'approccio dell'agenzia alla base di tale cambiamento mentre le sedi rivali adattano uno dei formati di trading più grandi delle criptovalute.

Hyperliquid metterebbe alla prova un ponte on-chain

Hyperliquid e Payvard starebbero discutendo una struttura per gli utenti statunitensi registrati, in base alla quale Bitnomial, controllata di Payvard — una sede regolamentata di derivati — offrirebbe contratti selezionati legati ai prezzi dei token su Hyperliquid. Payvard ha completato l'acquisizione di Bitnomial in agosto, aggiungendo la sua borsa di derivati statunitense e l'infrastruttura di compensazione.

Un segnale politico è arrivato il 19 agosto, quando il presidente Donald Trump ha dichiarato durante un evento tecnologico alla Casa Bianca che la sua amministrazione stava lavorando a una via statunitense per Hyperliquid.

Se una tale struttura venisse approvata, metterebbe alla prova un ponte tra una sede nazionale registrata e i prezzi dei token formatisi in un mercato on-chain. Sorveglianza, integrità del mercato e il rapporto preciso tra le sedi dipenderebbero dal design approvato.

Nel frattempo, il sito internazionale di Polymarket mostra mercati perpetui di criptovalute con leva attivi, mentre Polymarket US opera come piattaforma separata. Il prodotto internazionale dimostra con quale rapidità le sedi native delle criptovalute stiano espandendo il formato, fornendo un contesto globale agli sviluppi statunitensi.

Il petrolio porta il modello nei future tradizionali

A giugno, la CFTC ha richiesto commenti pubblici sul trading di future 24/7 e sui contratti perpetui per materie prime energetiche immagazzinabili e consegnabili fisicamente, incluso il greggio — ponendo la struttura sotto esame attivo in un mercato future di lungo corso.

Kalshi starebbe preparando una richiesta alla CFTC per un contratto perpetuo legato al greggio WTI, potenzialmente già dalla settimana successiva.

Una proposta WTI seguirebbe il percorso caso per caso della CFTC. Il suo esame affronterebbe anche le differenze pratiche tra un contratto cripto referenziato in contanti e un mercato costruito attorno a una materia prima fisica con un'infrastruttura di consegna consolidata. I perpetui sono considerati per un mercato tradizionale di materie prime in cui CME è un operatore affermato, collocando la nuova struttura più vicina al cuore della concorrenza affermata nei derivati. Il greggio WTI è tra i benchmark di materie prime più negoziati al mondo, motivo per cui estendere i perpetui a esso segnerebbe un passo significativo oltre l'uso nativo delle criptovalute.

Una rapida vittoria della CFTC sul titolo a agire preserverebbe il quadro dell'agenzia senza una sentenza sulla questione future contro swap. Altre borse potrebbero leggere quel risultato come un sostegno alla proposta di contratti simili, secondo il processo di quotazione o revisione applicabile. Un contenzioso continuato nel merito, al contrario, sottoporrebbe al tribunale la questione della classificazione normativa. Una decisione sul fatto che un contratto senza scadenza possa qualificarsi come future creerebbe un confine legale più chiaro, sebbene il periodo precedente alla sentenza potrebbe complicare la pianificazione dei prodotti.

L'approvazione normativa per contratti Bitnomial selezionati legati ai prezzi di Hyperliquid metterebbe alla prova il ponte on-chain, e l'accettazione di un perpetuo WTI dimostrerebbe l'ingresso della struttura in una materia prima tradizionale.

La CFTC sta ora difendendo il proprio approccio in tribunale mentre le borse ne esplorano i limiti, con prodotti in stile perpetuo che entrano nel mercato statunitense regolamentato. La prossima fase dipenderà dal fatto che CME abbia titolo a agire, da come un tribunale classificherà il contratto Kalshi, da quali sedi potranno soddisfare le condizioni della CFTC e se i regolatori consentiranno al modello di estendersi dalle materie prime digitali ai prezzi on-chain e ai mercati fisici.