Il crollo improvviso del creditore digitale paraguaiano Ueno Bank ha lasciato quasi tre milioni di clienti — circa il 60% degli adulti del Paese — esclusi dai propri conti, e le conseguenze hanno trasformato le stablecoin ancorate al dollaro (token progettati per mantenere il proprio valore rispetto a una valuta di riferimento, in questo caso il dollaro statunitense) in un canale di liquidità d'emergenza per famiglie e imprese coinvolte nella crisi.

La Banca Centrale del Paraguay ha posto Ueno in liquidazione — la procedura legale utilizzata dai regolatori per gestire o ristrutturare un istituto in difficoltà tutelando i depositanti — il 3 novembre, dopo che il rapporto di solvibilità dell'istituto era sceso sotto metà del minimo previsto per legge, come indicato nell'annuncio di liquidazione della banca centrale. Un'indagine ha rilevato pratiche di credito discutibili oltre a carenze nella documentazione creditizia e nella contabilità.

Il fallimento è rapidamente degenerato in una crisi politica. Migliaia di persone sono scese in strada per protestare, e il presidente Santiago Peña ha tentato di dimettersi prima di essere messo in stato d'accusa e arrestato con l'accusa di violazione di fiducia e uso della propria carica per fini personali.

Il mercato crypto peer-to-peer del Paraguay ha registrato quasi immediatamente il turbamento, con alcuni venditori che chiedevano un premio fino al 13% sul USDt — aumentando di fatto il costo in valuta locale per l'acquisto del token. «Il USDt è un'ancora di salvezza per centinaia di milioni di persone nel mondo», ha dichiarato il CEO di Tether Paolo Ardoino in un post su X.

Per molti paraguaiani, l'intervento ha creato un'improvvisa incertezza su risparmi, stipendi e sul denaro necessario per le spese quotidiane. Con il guaraní locale (PYG) in calo del 12,3% in una settimana, alcuni si sono rivolti alle stablecoin per proteggere il valore dei propri fondi — o semplicemente per far continuare i pagamenti.

David Eisenmann, fondatore e CEO dell'exchange crypto paraguaiano X4T, ha detto a Magazine di Cointelegraph che i tempi hanno amplificato la stretta sulla liquidità. «L'intervento è avvenuto nei primi giorni del mese», ha detto, «esattamente quando sono in scadenza stipendi, affitti e fatture dei fornitori». Molti imprenditori, ha aggiunto, «non sono riusciti a pagare gli stipendi». Per alcuni clienti, il USDt era «improvvisamente il denaro più liquido» a loro disposizione. «Questa settimana hanno imparato che avere un conto non equivale ad avere accesso al proprio denaro», ha detto.

Le crypto come fonte di liquidità

Eisenmann ha detto che X4T ha elaborato oltre 10 milioni di dollari di volumi on-ramp locali nei 30 giorni fino a inizio novembre, anche se parte di quell'attività era precedente al crollo di Ueno. «Il dollaro ha iniziato a riprendersi rispetto al guaraní a ottobre», ha detto, «e la notizia su Ueno ha accelerato un movimento già in corso».

Secondo Eisenmann, l'attività «va in entrambe le direzioni». Alcuni clienti hanno venduto crypto in cambio di guaraníes o dollari per far fronte ai pagamenti che non potevano più effettuare tramite Ueno, mentre «la domanda di USDt e USDC come riserva di valore in dollari è aumentata fortemente».

La Banca Centrale ha dichiarato che il 93,1% dei clienti con depositi presso Ueno era stato rimborsato al 9 novembre, lasciando il resto ancora in attesa dei propri fondi. Ciononostante, la fiducia è stata scossa: X4T ha continuato a registrare un numero elevato di richieste online per stablecoin denominate in dollari, e Eisenmann ha detto che il livello «non è cambiato in modo significativo» rispetto alla settimana del crollo.

Rhys Hicks, analista associato della società di dati e analisi GlobalData, ha detto che il fallimento della banca digitale ha mostrato «quanto possa andare storto quando la governance non tiene il passo con la crescita».

Tuttavia, Hicks non vede prove di una migrazione di massa dalle banche paraguaiane verso le stablecoin. Altre banche hanno «colmato il vuoto», ha notato, e le persone «sembrano essere state più arrabbiate» con il governo che con le banche. «Alcuni consumatori cercheranno modi diversi per tenere al sicuro il proprio denaro, ma non vedo ancora uno spostamento travolgente verso le stablecoin», ha detto.

Un vecchio impulso, con nuovi binari

Cercare dollari quando la fiducia nelle banche nazionali vacilla non è certo una novità. Durante la crisi finanziaria argentina del 2001, il governo ha imposto il «corralito», limitando i prelievi di contanti dai conti bancari dopo una corsa ai depositi, come documentato nel Journal of Financial Crises. In mezzo a una crisi in aggravamento sulla parità valutaria del Paese e sul debito sovrano, il governo ha successivamente convertito i depositi denominati in dollari in pesos, riducendo i risparmi delle persone di circa il 30% da un giorno all'altro e danneggiando ulteriormente la fiducia nel sistema bancario del Paese, già in frantumi.

Le stablecoin, tuttavia, non sono decentralizzate, e non sono nemmeno isolate dal sistema bancario. Durante il crollo della Silicon Valley Bank di marzo 2023, l'emittente di stablecoin Circle ha rivelato che 3,3 miliardi di dollari delle riserve di USDC — circa l'8% del totale — erano depositati presso l'istituto. USDC ha brevemente perso la parità, scendendo a 86 centesimi sui mercati secondari, dopo che Circle ha detto di non poter prelevare i fondi, episodio successivamente esaminato in una nota della Federal Reserve.

Un paper del BIS sulle stablecoin e il sistema monetario internazionale avverte che l'uso diffuso di token ancorati al dollaro potrebbe creare sfide per la sovranità monetaria nei mercati emergenti.

Hicks ha detto che le stablecoin possono fornire un'alternativa durante periodi di instabilità politica e «bassa fiducia nel sistema locale», poiché sono ancorate a una valuta più stabile, come il dollaro statunitense. Ma ha sostenuto che i regolatori devono affrontare le questioni di «trasparenza» e «tutela dei consumatori», poiché i detentori di stablecoin non beneficiano delle stesse garanzie sui depositi dei clienti bancari, e non esiste una banca centrale che intervenga a compensarli.

Eisenmann ha detto che si aspetta che l'episodio stimoli una maggiore «diversificazione», con le persone che «distribuiscono il proprio denaro tra banche, contanti e asset digitali» invece di fare affidamento su un'unica istituzione.

«La velocità con cui la fiducia nelle banche tornerà dipenderà da quanto rapidamente e trasparentemente le autorità gestiranno la liquidazione», ha detto.