Nel 2026, la U.S. Securities and Exchange Commission è intervenuta su due fronti che, secondo il chief executive di OTC Markets Group, definiranno il prossimo capitolo dei mercati pubblici americani. Il 28 gennaio, l'agenzia ha confermato che i titoli tokenizzati restano titoli. A maggio, ha proposto la più significativa revisione del quadro delle offerte registrate in oltre vent'anni. Entrambi gli sviluppi, sostiene l'esponente, fanno parte di una storia in costruzione da 250 anni.

In un articolo di commento, il CEO di OTC Markets Group, operatore di mercati regolamentati per titoli americani e internazionali, afferma che questo ruolo offre una prospettiva diretta sul perché entrambe le mosse contano, una prospettiva radicata in due secoli e mezzo di evoluzione dei mercati.

Dal platano alla trasparenza informativa

Nel 1792, un piccolo gruppo di broker si riunì sotto un platano a Wall Street e si accordò per negoziare titoli tra loro: un club privato in cui i prezzi erano trattati di persona. Le informazioni si muovevano lentamente, in modo disomogeneo e spesso per nulla. Quella opacità fu la caratteristica distintiva dei primi mercati pubblici americani, scrive l'autore, e migliorare la qualità e la disponibilità delle informazioni è stato il progetto centrale di ogni generazione da allora.

La storia dei mercati pubblici americani è una storia di accesso in espansione, sostiene l'articolo. Dal New York Price Current del 1795 al predecessore di OTC Markets Group, il National Quotation Bureau, nel 1911, il telegrafo, la telescrivente e il telefono hanno ciascuno reso più veloci le informazioni e ampliato il mercato.

Le riforme sui titoli degli anni Trenta diedero a quel mercato in espansione una base giuridica. Le società più grandi in cerca di capitale pubblico si sarebbero registrate presso la SEC, avrebbero presentato i bilanci e fornito agli investitori le informazioni necessarie per prendere decisioni razionali. Il principio basato sulla trasparenza era chiaro: lasciare che siano gli investitori a decidere i meriti e il valore degli investimenti. I mercati pubblici funzionano quando acquirenti e venditori hanno accesso agli stessi fatti rilevanti. Senza questo, la scoperta dei prezzi si interrompe e il capitale fluisce verso il rumore anziché verso il valore fondamentale.

I Pink Sheets e la svolta elettronica

Per decenni, il mercato OTC ha operato in gran parte al di fuori di quel quadro. I “Pink Sheets” di metà Novecento erano esattamente ciò che il nome suggerisce: elenchi stampati delle quotazioni giornaliere dei broker-dealer, una sorta di elenco telefonico distribuito ogni mattina tramite corriere, con poca informativa standardizzata e nessuna infrastruttura elettronica.

La rivoluzione del trading elettronico ha cambiato l'architettura dei mercati. Nel 1971, Nasdaq ha lanciato il primo sistema elettronico di quotazione azionaria al mondo, collegando i market maker OTC di tutto il Paese attraverso una rete decentralizzata e portando trasparenza dei prezzi in tempo reale a migliaia di titoli.

Internet ha poi consentito agli operatori di mercato e ai regolatori di estendere la stessa logica dalle reti private per la scoperta dei prezzi all'informativa societaria e ai dati finanziari. OTC Markets Group ha livellato il campo di gioco con una piattaforma digitale in cui le società pubblicano informazioni finanziarie, si attengono a standard informativi continuativi e ottengono l'inserimento nell'OTCQX Best Market o nell'OTCQB Venture Market. Nel 2021, la SEC ha rafforzato tale principio attraverso modifiche alla Regola 15c2-11, richiedendo che le informazioni aggiornate sull'emittente siano disponibili prima che un broker-dealer pubblichi una quotazione.

Il mercato oggi

I mercati di OTC Markets Group oggi facilitano la negoziazione di oltre 12.000 titoli. Nel primo semestre del 2026, su questi mercati sono stati negoziati 453 miliardi di dollari, secondo i dati di OTC Markets Group, in linea per raggiungere i 900 miliardi di dollari entro l'anno. Le società internazionali quotate in modo incrociato dalle borse di Tokyo, Londra, Toronto, Parigi e Sydney rappresentano quasi il 95% del volume totale in dollari. Queste imprese globali affermate scelgono di rivolgersi agli investitori statunitensi attraverso una struttura di mercato progettata per accogliere società quotate in ogni fase del loro percorso e provenienti da ogni giurisdizione.

La proposta sulle offerte registrate

La riforma delle offerte registrate proposta dalla SEC estenderebbe ulteriormente tale accesso, scrive l'autore. La registrazione a scaffale consente a una società di registrare i titoli in anticipo e di venderli nel tempo in base al fabbisogno di capitale, mentre i programmi at-the-market immettono azioni sul mercato gradualmente ai prezzi correnti; nell'attuale quadro, entrambi gli strumenti sono stati in gran parte riservati agli emittenti più grandi e consolidati che rispettano soglie di flottante pubblico e di ricavi. Estendendo la registrazione a scaffale e la raccolta di capitale at-the-market a circa l'81% delle società quotate, la proposta fa avanzare un principio su cui questo mercato è stato costruito: che siano gli standard informativi, e non la dimensione del bilancio o il prestigio della sede di quotazione, a determinare l'accesso al capitale pubblico. Le società in fase di crescita oggi costrette a ricorrere a collocamenti privati con forti sconti e una significativa diluizione per gli azionisti esistenti otterrebbero un'alternativa pubblica e trasparente. La politica si sta adeguando, sostiene l'articolo. L'ultima revisione di portata paragonabile fu la Securities Offering Reform della SEC del 2005, che ampliò e snellì la registrazione a scaffale per i maggiori emittenti. Come per ogni iter di normazione della SEC, la proposta di maggio dovrà superare un periodo di consultazione pubblica e una votazione dei commissari prima di poter entrare in vigore.

Proprietà programmabile

Ogni generazione riscrive ciò che un mercato può essere, e l'attuale riscrittura riguarda la proprietà stessa, secondo l'autore. La dichiarazione di gennaio significa che le rappresentazioni di titoli basate su blockchain sono soggette ai medesimi obblighi informativi delle controparti convenzionali, e arriva in un momento in cui i fondi del mercato monetario tokenizzati dei principali asset manager, incluso il fondo BUIDL di BlackRock, detengono già miliardi di dollari in attività. La tecnologia digitale potrebbe rendere i titoli programmabili, collegando le società direttamente con una categoria di partecipanti che l'infrastruttura di mercato tradizionale non è mai stata progettata per raggiungere, mentre restano validi i medesimi principi di correttezza degli scambi e di rilevanza delle informazioni. Gli operatori di mercato stanno consentendo ai broker-dealer di negoziare titoli di asset digitali e l'infrastruttura di negoziazione, regolamento e custodia necessaria per supportare questa classe di attività su scala istituzionale è in costruzione. Il lavoro di oggi, scrive l'autore, consiste nel garantire che i principi di trasparenza che hanno governato i mercati pubblici per decenni viaggino insieme alla tecnologia, non dietro di essa.

I mercati come ecosistema

I mercati pubblici funzionano al meglio come ecosistema, prosegue il commento. Da OTC Markets a Nasdaq fino alla NYSE, ogni mercato svolge un ruolo nella formazione del capitale, nella scoperta dei prezzi e nella scelta degli investitori. La democrazia prospera alla luce del sole, sostiene l'autore, e il capitalismo procede di pari passo con la trasparenza e la negoziabilità delle società quotate, in cui un cittadino comune può possedere una quota del futuro. Una regolamentazione democratica e basata sulla trasparenza rafforza questo continuum, offrendo benefici e responsabilità graduate con la maturazione delle società e incoraggiando le imprese a crescere in pubblico anziché rimanere private. Questo incoraggiamento va contro una deriva di decenni in direzione opposta, poiché le società hanno atteso più a lungo per quotarsi e hanno raccolto più capitale privatamente, un periodo in cui regole come il JOBS Act del 2012 hanno innalzato la soglia di azionisti che fa scattare la registrazione presso la SEC da 300 a 2.000 azionisti registrati, rendendo più facili le fasi private prolungate.

Oltre due secoli di evoluzione dei mercati americani hanno prodotto un sistema che raggiunge ogni angolo dell'economia globale, costruito sulla trasparenza, modernizzato dalla tecnologia e sostenuto dalla fiducia degli investitori di tutto il mondo. Il dominio dei mercati americani non è mai stato garantito, scrive l'autore; è stato costruito facendo spazio a nuove società, nuove tecnologie e nuovi investitori in ogni fase della storia economica del Paese.

Se la riforma della registrazione a scaffale della SEC verrà finalizzata, le società in fase di crescita che oggi si affidano a collocamenti privati scontati e diluitivi otterranno per la prima volta in decenni un'alternativa pubblica e trasparente: un cambiamento strutturale, e non solo procedurale, su chi può costruire in pubblico, conclude l'autore.

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