Il panorama aziendale legato a Bitcoin è attualmente dominato da una strategia aggressiva basata sui mercati dei capitali e sull’ingegneria finanziaria. Le società che adottano questo approccio fanno ampio affidamento su debito, azioni privilegiate e azioni ordinarie emesse a premio per trasformare i propri bilanci in proxy amplificate e ad alto beta di Bitcoin.

Orange Juice, una società lanciata da partner di ego death capital, sta introducendo una strategia aziendale diversa. Invece di operare principalmente come veicolo di ingegneria finanziaria dipendente dai mercati dei capitali, Orange Juice intende acquisire imprese americane redditizie, detenerle a tempo indeterminato, migliorarne le attività e destinare una parte del loro flusso di cassa in eccesso a una tesoreria in Bitcoin.

Il modello prevalente converte la domanda degli investitori per titoli di credito in Bitcoin. Orange Juice mira a convertire utili operativi sostenibili in Bitcoin.

La distinzione centrale è che Orange Juice non è deliberatamente “max long” su Bitcoin. Ancorando il proprio bilancio ai proventi operativi tradizionali, la società rinuncerebbe a parte della leva esplosiva disponibile durante i mercati rialzisti in cambio di un flusso di rendimento non correlato che potrebbe fungere da elemento di stabilità durante i mercati ribassisti di Bitcoin.

Stabilità nei mercati ribassisti e potere d’acquisto anticiclico

L’argomentazione a favore del modello Orange Juice è più evidente durante un mercato ribassista di Bitcoin. Le società sostenute dai flussi dei mercati dei capitali ottengono i risultati migliori quando gli investitori sono desiderosi di finanziarle. Prezzi più elevati di Bitcoin possono sostenere valutazioni azionarie più alte, rendendo l’emissione di azioni altamente accrescitiva, mentre mercati del credito solidi possono ridurre i costi di finanziamento.

Durante una fase di ribasso, tuttavia, queste condizioni si invertono. I premi azionari si comprimono, il credito diventa più costoso e i mercati dei capitali diventano meno ricettivi. I bilanci delle società interamente focalizzate su Bitcoin possono quindi perdere potere d’acquisto proprio mentre Bitcoin viene scambiato a valutazioni che potrebbero essere tra le più basse.

In teoria, Orange Juice potrebbe utilizzare il valore d’impresa delle proprie attività non legate a Bitcoin come cuscinetto durante questi “mesi davvero terribili”. Un’attività operativa resiliente, come un’impresa di disinfestazione, un fornitore di servizi IT gestiti o un’azienda di manutenzione industriale, può continuare a incassare i pagamenti dei clienti e a generare flusso di cassa libero anche durante un ribasso del 50% di Bitcoin.

Questa liquidità operativa costante fornirebbe potere d’acquisto anticiclico e non vincolato quando i mercati dei capitali esterni sono chiusi. L’attività non legata a Bitcoin fungerebbe da strumento di diversificazione, offrendo un flusso di rendimento non correlato che potrebbe attenuare la volatilità dell’impresa e proteggere la società da un mercato dei capitali dominato dalla paura.

Il modello potrebbe inoltre sostenere il finanziamento a leva. Il flusso di cassa libero potrebbe essere utilizzato per pagare dividendi sulle azioni privilegiate o cedole sul debito, eliminando potenzialmente la necessità di emettere azioni ai minimi di un mercato ribassista.

Il compromesso: costo del capitale e tasso soglia di Bitcoin

Poiché Orange Juice non sarebbe una società con un bilancio composto esclusivamente da Bitcoin, la sua protezione dai ribassi comporta un chiaro compromesso strutturale.

Ogni acquisizione introduce un costo del capitale e un tasso soglia implicito: Bitcoin stesso. Se Orange Juice disponesse di $20 milioni di capitale, dovrebbe decidere se investire l’intero importo direttamente in Bitcoin il primo giorno oppure utilizzarlo per acquisire un’azienda che genera, a titolo esemplificativo, $3 milioni di flusso di cassa annuale.

Anche se quell’azienda producesse un interessante rendimento iniziale in contanti del 15%, Orange Juice dovrebbe comunque stabilire se, in ultima analisi, potrebbe creare più valore denominato in Bitcoin rispetto alla semplice detenzione dell’attività sottostante.

In un mercato rialzista prolungato, il modello creerebbe un freno intrinseco. Un’azienda con un rendimento annuo del 12 – 15% potrebbe rappresentare una scelta errata di allocazione del capitale se Bitcoin spot si rivalutasse a un ritmo sostanzialmente più rapido. L’azionario di Orange Juice rimarrebbe naturalmente indietro rispetto ai rendimenti esplosivi dell’“equity digitale” amplificata e interamente focalizzata su Bitcoin.

Orange Juice sta di fatto scommettendo sul fatto che la capacità di acquistare aggressivamente durante i ribassi nei mercati orso—o almeno di far fronte alle passività senza vendere Bitcoin o emettere azioni—utilizzando la liquidità operativa, compensi alla fine il costo opportunità del non investire ogni dollaro direttamente in Bitcoin.

Rischio di esecuzione e qualità delle acquisizioni

Affinché questo motore anticiclico funzioni, il modello dipende fortemente dalla qualità delle acquisizioni e dall’esecuzione operativa.

A differenza delle strategie incentrate principalmente sul marketing verso i mercati dei capitali e sull’ingegneria finanziaria, il successo di Orange Juice dipenderebbe dalla capacità del management di realizzare operazioni di M&A e gestire le attività acquisite. La controllata ideale dovrebbe generare ricavi ricorrenti, richiedere spese in conto capitale di manutenzione minime, avere una leva contenuta e rimanere resiliente durante recessioni economiche più ampie.

Le attività deboli o altamente cicliche indebolirebbero la tesi perdendo il proprio flusso di cassa proprio nel momento in cui Bitcoin e i mercati dei capitali sono sotto pressione. Se una controllata acquisita fallisse durante una fase di ribasso, potrebbe trasformarsi in un peso operativo.

Il management dovrebbe quindi eccellere sia nell’acquisire aziende a multipli interessanti rispetto al flusso di cassa libero, sia nel gestirle con sufficiente efficienza da mantenere un flusso prevedibile di liquidità in eccesso per l’accumulo di Bitcoin.

In sintesi

La strategia aziendale su Bitcoin non deve essere necessariamente dominata dai “titoli digitali”. Le società interamente focalizzate su Bitcoin operano come veicoli ad alto beta progettati per massimizzare il rialzo durante regimi di mercato favorevoli. Il modello Orange Juice offre un quadro alternativo incentrato sulla resilienza derivante dalla non correlazione.

Accettando un beta inferiore e rinunciando alla leva massima in un mercato rialzista, Orange Juice, in teoria, creerebbe una base operativa per un potere d’acquisto incondizionato in ogni fase del ciclo di mercato.

Questo contenuto è stato preparato per conto di Bitcoin For Corporations esclusivamente a fini informativi. Riflette l’analisi e l’opinione dell’autore e non dovrebbe essere considerato una consulenza d’investimento. Nulla di quanto contenuto in questo articolo costituisce un’offerta, un invito o una sollecitazione ad acquistare, vendere o sottoscrivere titoli o prodotti finanziari.

Il post Un modello Berkshire basato su Bitcoin: Orange Juice è apparso per la prima volta su Bitcoin Magazine ed è stato scritto da Allard Peng.