Un Brent a 90,94 dollari può sembrare gestibile, ma Jeff Currie — da tempo responsabile della ricerca sulle commodity di Goldman Sachs — sostiene che questo sia esattamente il problema: il mercato è concentrato sul greggio mentre il vero shock sta già emergendo nei carburanti che le persone usano realmente.

“Nessuno al mondo consuma petrolio greggio”, ha detto Currie a CNBC. Lo fanno le raffinerie. Tutti gli altri consumano benzina, diesel e carburante per aviazione, e quei mercati, a suo dire, appaiono molto peggiori.

Durante l'intervista, Currie ha detto che il diesel europeo era quotato a circa 170 dollari al barile, quasi il doppio dei 90,94 dollari del Brent. Il WTI martedì era scambiato a 84,94 dollari.

Quel livello del diesel ha un peso che va oltre la pompa di carburante. L'Europa aveva da tempo fatto affidamento sulla Russia per una quota consistente delle proprie importazioni di diesel, e quei flussi sono finiti sotto pressione dopo l'invasione dell'Ucraina, mentre la capacità di raffinazione globale si era ridotta a seguito delle chiusure di impianti avvenute durante la pandemia — un contesto che ha lasciato ai mercati dei prodotti meno margine di elasticità.

Storicamente, i prezzi del greggio e dei prodotti raffinati si muovevano in modo sufficientemente correlato perché il greggio potesse servire come utile riferimento sintetico per il più ampio mercato energetico. Currie ha affermato che questa relazione si è ormai interrotta.

Una delle ragioni di questa discontinuità, ha spiegato, è che circa 100-120 milioni di barili di greggio sono rimasti bloccati nello Stretto di Hormuz dopo un picco di approvvigionamenti tra la fine di giugno e l'inizio di luglio. La Cina ha poi tagliato l'attività degli impianti di raffinazione, il che ha contribuito a mantenere più bassi i prezzi del greggio ma ha ristretto l'offerta di prodotti.

Secondo Currie, questo non ha risolto la carenza. L'ha semplicemente spostata a valle.

Currie ha inoltre sostenuto che i governi hanno trascorso decenni a creare un'“illusione di abbondanza” durante le interruzioni dell'offerta, rilasciando riserve strategiche e cercando di calmare i mercati con le parole. Gli Stati Uniti, da parte loro, nel 2022 stavano attingendo dalla propria Riserva Strategica di Petrolio a un ritmo record nell'ambito di uno sforzo coordinato con altri Paesi consumatori. Questo approccio ha funzionato in passato, ma Currie ha detto che l'attuale interruzione è diversa per la sua scala, la sua durata e il mercato dei prodotti più teso.

Gli effetti sull'inflazione sono più immediati. CNBC ha evidenziato che i prezzi della benzina sono circa il 30% più alti rispetto a un anno fa, mentre il diesel è in aumento del 46%. Il diesel incide direttamente sui costi del trasporto su gomma, delle spedizioni e dell'industria, e il suo prezzo viene spesso interpretato come un indicatore dell'attività di trasporto merci e industriale.

Currie ha detto che il divario tra greggio e prodotti dovrebbe infine ridursi man mano che i raffinatori inseguiranno margini storicamente elevati e aumenteranno l'attività degli impianti. Per chi segue questo aggiustamento, i segnali da monitorare sono i margini di raffinazione e le scorte di distillati, più che i benchmark principali del greggio. Fino ad allora, ha sostenuto, un Brent a 91 dollari sta offrendo agli investitori un'immagine rassicurante di un mercato petrolifero che i consumatori hanno smesso di vivere settimane fa.

Di Julianne Geiger per Oilprice.com