Nscale, la "neocloud" sostenuta da Nvidia che costruisce e affitta capacità di calcolo pronta per l'AI, ha presentato domanda per una quotazione a New York con una valutazione fino a 35 miliardi di dollari, secondo il Financial Times. Il documento, presentato la scorsa settimana, avvia la società di due anni verso i mercati pubblici statunitensi nonostante le pesanti perdite disclose nei documenti di registrazione.

Cosa fa Nscale

Nscale è una neocloud — un tipo di azienda che costruisce o finanzia data center pronti per l'AI e affitta la potenza di calcolo al loro interno. Con sede a Londra, è guidata dal fondatore e CEO Josh Payne ed è nata come scorporo dal miner crypto australiano Arkon Energy nel 2024. Da allora, la società ha reclutato un consiglio di amministrazione che include l'ex COO di Meta Sheryl Sandberg, l'ex vicepremier britannico Nick Clegg e l'ex presidente di Yahoo Susan Decker.

Perdite pesanti, valutazione fuori scala

Secondo l'S-1, Nscale ha registrato una perdita netta di 1,02 miliardi di dollari nei sei mesi chiusi al 30 giugno 2026 — e in un certo momento la stessa gestione aveva segnalato "dubbi sostanziali" sulla capacità di continuare come azienda in funzione. Quando Fortune ha profilato l'azienda a giugno, c'erano già seri dubbi sul fatto che le perdite corressero molto veloce dei ricavi. I nuovi documenti ne mostrano l'entità.

Nonostante queste perdite, Nscale chiede a Wall Street una valutazione fino a 35 miliardi di dollari, sulla promessa che 103 miliardi di dollari di contratti — gran parte dei quali non ancora definitivi — si trasformino in ricavi secondo i tempi previsti. Questo rende la conversione dei contratti in ricavi effettivi, insieme alla capacità dell'azienda di finanziare la propria espansione, questioni centrali per gli investitori dei mercati pubblici che valutano l'offerta.

Legami profondi con Nvidia

In primo piano nell'S-1 ci sono anche i profondi legami dell'azienda con Nvidia. Il produttore di chip è il maggiore fornitore di Nscale, uno dei suoi investitori e — a seconda del prezzo dell'IPO — presto uno dei suoi maggiori azionisti. Il 15 settembre, Nscale ha firmato un accordo di sottoscrizione per un round di finanziamento da 3,1 miliardi di dollari, di cui Nvidia stessa sottoscrive 1 miliardo in note convertibili o azioni senza diritto di voto.

Documenti precedenti dai bilanci della società britannica di Nscale, pubblicati a ottobre 2025, mostravano che Nvidia aveva acquistato warrant per oltre 157.945 azioni Nscale per 60 milioni di dollari — e in cambio aveva accettato di garantire fino a 860,3 milioni di dollari degli obblighi di locazione di Nscale presso una struttura nella Ward County, in Texas.

Nvidia è stata abbastanza aperta sul fatto che sta sostenendo aziende come Nscale. Ad aprile, il CEO di Nvidia Jensen Huang ha dichiarato, riferendosi sia a Nscale che a CoreWeave, un'altra società neocloud:

"Se non avessimo supportato l'esistenza di CoreWeave, queste neocloud, queste AI cloud, non esisterebbero… Se non avessimo supportato Nscale, non sarebbero dove sono oggi."

Ma l'entità della dipendenza di Nscale da Nvidia solleva questioni sul finanziamento circolare. Il produttore di chip fornisce finanziamenti — sotto forma di investimenti, prestiti o garanzie sui prestiti — a clienti che a loro volta gli rimandano indietro denaro sotto forma di acquisti di GPU. In alcuni casi, Nvidia investe anche nelle società AI cheistano capacità di data center dalle neocloud, il che significa che il denaro semplicemente passa da un luogo all'altro. Di fatto, una parte dei ricavi che scorrono lungo la filiera AI origina dal capitale stesso di Nvidia. Questo lascia gli osservatori esterni nel tentativo di capire quanto della crescita del boom dell'AI rifletta domanda reale e quanto sia il bilancio di una sola azienda che parla con se stesso.

CoreWeave può prefigurare il destino dell'IPO di Nscale

CoreWeave è probabilmente il miglior punto di riferimento per capire come potrebbe andare questa IPO. CoreWeave ha registrato una perdita netta di 863 milioni di dollari nel 2024 — l'ultimo anno completo prima della sua IPO di marzo 2025 — come dichiarato nel proprio S-1. La società ha inoltre rivelato nello stesso documento che due clienti — Microsoft e un secondo acquirente, ampiamente riportato essere Nvidia stessa — rappresentavano il 77% dei suoi ricavi.

Eppure, nonostante un debutto incerto — CoreWeave si è quoterata sotto il range fissato e ha chiuso invariata il primo giorno — il titolo ha poi avuto una forte corsa, più che raddoppiando nel giro di pochi mesi.

Se il mercato sia ancora nello stesso stato in cui si trovava quando CoreWeave è arrivata in borsa a marzo 2025 rimane una domanda aperta. All'inizio di settembre, un avvertimento di Dario Amodei di Anthropic sul ritmo dello sviluppo dell'AI — fatto proprio da Sam Altman ed Elon Musk — ha contribuito a cancellare quasi il 6% dall'indice dei semiconduttori in una sola seduta, insieme a un picco dei rendimenti dei Treasury che ha reso gli investitori meno pazienti con le storie di crescita non redditizie in generale.

Le resistenze comunitarie e politiche contro i data center si sono intensificate a livello globale, con alcuni politici che propongono vari divieti sul tipo di costruzione rapida su cui Nscale conta. Resta anche la domanda di quante aziende miliardarie in perdita il mercato sia disposto a tollerare.

Un caso di prova per la fila delle IPO AI

Nscale si colloca anche davanti ad aziende come Anthropic e OpenAI nella fila delle IPO. Andare per primi può significare che Nscale aiuti a testare le acque per le quotazioni successive delle società AI di frontiera. Se la neloud si quoterà bene, stabilisce un punto di riferimento di valutazione e un vento a favore per le quotazioni molto più grandi attese da Anthropic entro la fine di quest'anno e da OpenAI all'inizio del 2027. Se Nscale inciampa, è un modo molto più economico per Wall Street di scoprire dove si rompe la storia delle infrastrutture AI, invece di aspettare che un nome da mille miliardi la testi per primo.

Di più da Eye on AI di Fortune

Il articolo è apparso nella newsletter "Eye on AI" di Fortune, che ha anche segnalato ai lettori la copertura di come l'"Effective Altruism" sia passato da filosofia di nicchia a "cattivo dell'AI di Trump", l'annuncio di Google che Gemini 4 sta per arrivare, gli appelli di Sam Altman e Dario Amodei affinché l'ONU cooperi sulla sicurezza dell'AI, e la Cina che prende il vantaggio nella guerra globale per i talenti AI. La newsletter ha anche promosso una sessione virtuale Fortune Brainstorm AI, "The Agentic Era: Are Enterprises Keeping Up?", in programma il 6 ottobre dalle 11 alle 12 ET, in cui l'editor AI di Fortune Jeremy Kahn esplorerà l'adozione aziendale degli agenti AI con dirigenti di AXA, Mistral AI, Mastercard e Accenture.

L'articolo è stato scritto da Beatrice Nolan (beatrice.nolan@fortune.com, @beafreyanolan) ed è stato originariamente pubblicato su Fortune.com.