Norges Bank Investment Management, il più grande fondo sovrano del mondo con 2.300 miliardi di dollari di attività, ha proposto di ristrutturare il proprio portafoglio di debito USA allontanandosi dai Treasury.

In una lettera inviata martedì al ministero delle Finanze norvegese, il gestore del fondo ha raccomandato di ridurre drasticamente il debito governativo nel proprio indice obbligazionario di riferimento. La modifica comporterebbe la vendita di circa 80 miliardi di dollari di titoli di Stato americani. La lettera rientra nel consueto ciclo di consulenza del fondo verso il ministero, che ha l'ultima parola sull'indice di riferimento; qualsiasi cambiamento richiederebbe l'approvazione del parlamento norvegese prima di entrare in vigore.

Poiché il fondo è gestito in larga misura rispetto al proprio indice di riferimento, le modifiche alla composizione dell'indice si traducono direttamente in spostamenti di portafoglio, motivo per cui la riallocazione proposta ha un peso significativo per i mercati obbligazionari globali.

Tuttavia, la riduzione dei Treasury sarebbe in gran parte compensata dall'acquisto di forme di debito USA più rischiose, tra cui i mortgage-backed securities.

Il fondo ha sottolineato che il rischio associato agli MBS non deriva dalla minaccia di insolvenza. Deriva invece dal fatto che i mutui possono essere rinegoziati a tassi più bassi, a beneficio dei mutuatari piuttosto che degli investitori. Il debito MBS comporta quindi un premio per il rischio di rimborso anticipato. Per un investitore di lungo periodo, la raccolta di tali premi per il rischio è una motivazione dichiarata per ampliare l'indice, poiché il fondo detiene attività attraverso generazioni per sostenere gli obblighi pensionistici pubblici della Norvegia.

"Il consiglio di Norges Bank è che le obbligazioni cartolarizzate (incluse le obbligazioni garantite da mutui ipotecari, i cosiddetti agency MBS) e le obbligazioni legate al settore pubblico siano incluse nell'indice obbligazionario", si legge nella lettera del fondo. "Un indice di mercato ampio offre esposizione a più premi per il rischio e fornisce un indice di riferimento più diversificato di quello attuale."

Nella lettera si aggiunge che gli MBS sono garantiti dai colossi del mutuo Fannie Mae, Freddie Mac e Ginnie Mae, "e la qualità del credito è vicina a quella delle obbligazioni del governo USA". Gli agency MBS costituiscono uno dei più grandi mercati a reddito fisso al mondo al di fuori dei Treasury, il che li rende un'alternativa ampia e liquida.

Con la riallocazione proposta, le holdings di Treasury USA del fondo verrebbero ridotte di 12,2 punti percentuali, mentre la quota di debito USA non governativo salirebbe di 11,4 punti percentuali. L'esposizione complessiva alle attività denominate in dollari rimarrebbe sostanzialmente invariata al 52,5%, contro il 52,9% dell'attuale portafoglio.

Sebbene il fondo sovrano norvegese abbia presentato le modifiche proposte come un riallineamento ai pesi più ampi del mercato, la mossa arriva in un momento politicamente delicato. Il debito pubblico americano è salito a 40.000 miliardi di dollari e il deficit federale è in rotta per raggiungere i 2.000 miliardi di dollari in questo anno fiscale, senza segnali di sforzi per contenerlo.

Il segretario al Tesoro Scott Bessent ha inoltre mostrato un approccio interventista volto a tenere sotto controllo i rendimenti dei Treasury e a impedire un eccessivo rafforzamento del dollaro. Allo stesso tempo, il presidente Donald Trump ha avviato guerre commerciali contro alleati storici, ha minacciato di ridurre l'impegno degli USA nella NATO e ha persino suggerito che la Groenlandia potrebbe essere occupata militarmente.

In un contesto di un'amministrazione americana più bellicosa, detenere attività in dollari è diventato più rischioso, poiché potrebbero un giorno diventare oggetto di sanzioni da parte di Washington. Attività denominate in dollari come i Treasury rappresentano oggi una quota inferiore delle riserve delle banche centrali nel mondo, mentre l'oro ne copre una quota maggiore.

Pur riducendo la quota complessiva di obbligazioni governative nel proprio indice di riferimento, Norges Bank Investment Management attuerebbe una riallocazione non uniforme, con i Treasury a subire il colpo più duro. Le obbligazioni governative USA scenderebbero al 21,9% dal 34,1%, mentre il debito dell'eurozona registrerebbe un calo più contenuto, al 14,1% dal 16,8%. I titoli di Stato giapponesi, al contrario, salirebbero al 7,4% dal 4,6%, mentre il Regno Unito rimarrebbe invariato al 4,2%.

Nel complesso, queste mosse porterebbero il peso delle obbligazioni governative nell'indice obbligazionario di riferimento del fondo al 50%, dal 70% attuale.

"Una quota governativa del 50% sarà sufficiente a coprire le esigenze di liquidità, anche in periodi di turbolenza sui mercati finanziari", hanno scritto nella lettera la governatrice di Norges Bank Ida Wolden Bache e l'amministratore delegato di Norges Bank Investment Management Nicolai Tangen. Il prossimo passaggio da osservare è la risposta del ministero delle Finanze e l'eventuale successiva gestione parlamentare della modifica dell'indice di riferimento, che determinerà se e quando avrà inizio la vendita di circa 80 miliardi di dollari in Treasury.

Questo articolo è stato pubblicato originariamente su Fortune.com.