Moody's Ratings, una delle tre principali agenzie di valutazione del credito statunitensi, ha avvertito in una nota di ricerca di questa settimana che la rapida costruzione di infrastrutture per l'intelligenza artificiale sta prosciugando il flusso di cassa libero e aumentando il rischio di bilancio per sei grandi aziende tecnologiche, secondo CNBC.

"La transizione da modelli asset-light a modelli asset-heavy richiede livelli di investimento senza precedenti", ha scritto Moody's nella nota di mercoledì. L'agenzia ha affermato che questo cambiamento minaccia la qualità del credito di Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle e CoreWeave.

Moody's prevede che le spese di capitale combinate delle sei aziende raggiungeranno 785 miliardi di dollari nel 2026 e saliranno a circa 1.000 miliardi di dollari l'anno successivo. Il loro debito diretto ha raggiunto circa 460 miliardi di dollari. Poco dopo la diffusione della nota, i risultati trimestrali di Alphabet hanno mostrato come la pressione delle spese legate all'AI stia emergendo in tempo reale.

Alphabet mostra la pressione sul flusso di cassa dell'AI

Alphabet ha comunicato i risultati del secondo trimestre dopo la chiusura del mercato del 22 luglio, con ricavi in crescita del 24% a 119,8 miliardi di dollari e ricavi di Google Cloud in aumento dell'82% a 24,8 miliardi di dollari, secondo il rendiconto della conferenza telefonica sui risultati. L'utile operativo è stato di 40,8 miliardi di dollari, con un margine del 34%.

La spesa in conto capitale dell'azienda ha raggiunto 44,9 miliardi di dollari, superando il flusso di cassa operativo di 39,1 miliardi di dollari. Ciò ha lasciato Alphabet con un flusso di cassa libero negativo di 5,9 miliardi di dollari, il primo trimestre negativo da quando l'azienda è entrata in borsa nel 2004. Per un'azienda che storicamente ha generato più cassa di quasi tutte le società quotate, il risultato sottolinea come i costi dell'infrastruttura AI stiano ridefinendo anche i bilanci più solidi del settore.

Il Chief Financial Officer Anat Ashkenazi ha innalzato le stime di spesa in conto capitale per l'intero anno a una forbice tra 195 e 205 miliardi di dollari, rispetto alla stima del trimestre precedente tra 180 e 190 miliardi di dollari. Ha inoltre indicato che la spesa in conto capitale aumenterà nuovamente in modo significativo nel 2027.

Le azioni Alphabet sono scese di oltre il 4% nelle contrattazioni dopo la chiusura e le riacquisti di azioni proprie sono stati sospesi. L'azienda dispone ancora di due ammortizzatori finanziari: il flusso di cassa libero rimane positivo su base mobile a dodici mesi a circa 53 miliardi di dollari e Alphabet detiene all'incirca 240 miliardi di dollari in cassa e titoli negoziabili.

Oracle e CoreWeave affrontano una maggiore pressione sul credito

Moody's ha affermato che Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta hanno alcuni dei bilanci più solidi tra tutte le aziende a livello globale, rendendo un downgrade immediato altamente improbabile per tali società. La pressione maggiore si concentra sulle due aziende con rating inferiore del gruppo.

Oracle ha un rating Baa2 con prospettiva negativa, che la colloca due scatti sopra lo stato speculativo. CoreWeave ha un rating Ba3, nella fascia ad alto rendimento, e finanzia i suoi server GPU Nvidia attraverso strutture di debito complesse. Come riportato da Cryptopolitan, l'obbligazione contrattuale non adempiuta di Oracle è stata registrata a 523 miliardi di dollari, quasi nove volte i suoi ricavi annuali.

Oracle e CoreWeave si trovano anche dall'altra parte dei vincoli di approvvigionamento di Alphabet. Alphabet ha dichiarato di voler aumentare l'utilizzo di capacità di terze parti nel terzo trimestre come soluzione temporanea mentre continua a costruire infrastrutture interne. L'azienda ha citato CoreWeave e Nebius tra i fornitori. Le azioni di entrambe le aziende sono salite del 4%-5% dopo la comunicazione.

I leasing dei data center aggravano le obbligazioni di tipo debitorio

Moody's ha affermato che le sei aziende hanno complessivamente impegnato 1.200 miliardi di dollari in leasing, di cui 820 miliardi di dollari legati alla costruzione di data center che l'agenzia considera passività di natura debitoria.

Come già riportato in precedenza da Cryptopolitan, gli analisti di Moody's, tra cui David Gonzales e Alastair Drake, avevano calcolato la cifra dei leasing non ancora avviati a 662 miliardi di dollari a febbraio. Tale cifra è aumentata di circa il 24% in cinque mesi e il totale fuori bilancio ora ammonta a quasi il doppio del debito diretto combinato del gruppo.

Un'analisi separata di Nikkei ha rilevato che cinque delle aziende avevano impegnato 1.650 miliardi di dollari in investimenti legati all'AI che non erano registrati come debito secondo gli attuali principi contabili.

La Bank for International Settlements, l'istituzione con sede a Basilea che coordina le politiche tra le banche centrali, ha inoltre affermato che parte del finanziamento collegato alla costruzione di infrastrutture AI ricorda il prestito ombra.

Moody's avverte: la spesa per l'AI sta diventando circolare

Gli hyperscaler hanno indicato i grandi backlog contrattuali come prova di una domanda solida. Tuttavia, secondo Moody's, parte di tale domanda proviene da laboratori AI pre-IPO come OpenAI e Anthropic, che hanno anche ricevuto importanti investimenti dagli stessi giganti tecnologici che vendono loro capacità cloud.

Moody's ha descritto questa dinamica come un ecosistema AI circolare. La preoccupazione è che le aziende più grandi del settore stiano diventando sempre più interconnesse attraverso gli stessi clienti, accordi di finanziamento e aspettative sulla futura domanda di AI.

Il backlog del business cloud di Alphabet ammontava a 514 miliardi di dollari, in aumento di oltre 50 miliardi di dollari rispetto al trimestre precedente. L'azienda sta inoltre affittando chip Nvidia da SpaceX per circa 920 milioni di dollari al mese per soddisfare la domanda.

Secondo Moody's, "Gli investitori chiederanno sempre più se la spesa generi rendimenti sufficienti."