TLDR

• Metaplanet ha fallito tutti e quattro i test sulla retribuzione dei dirigenti nella nota di ricerca di VanEck del 18 settembre, diventando l'unica società tra le prime 10 digital asset treasury a ricevere un voto "Bad".
• Il pool di opzioni della società è pari al 14,7% delle azioni completamente diluite, mentre i dirigenti nominati detengono l'8,2% — ben al di sopra delle medie dei pari del 4,0% e 0,8% citate da VanEck.
• Il consiglio ha abrogato la clausola di diluizione evergreen il 18 agosto e ha ridotto il pool di opzioni del 41% l'11 settembre, ma VanEck non ha modificato la sua valutazione.
• VanEck ha dichiarato che circa 82,8 milioni di azioni erano già pervenute agli insider, mentre altri 105,4 milioni di azioni potenziali restano disponibili secondo la struttura rivista.

Metaplanet, la società di tesoreria Bitcoin quotata a Tokyo, ha ricevuto la valutazione più debole sulla retribuzione dei dirigenti tra le 10 principali digital asset treasury esaminate da VanEck, fallendo tutti e quattro i test della nota di ricerca del 18 settembre della società. La nota fa parte della serie di ricerche Bitcoin ChainCheck di VanEck, prodotta dal team di ricerca su asset digitali della società guidato da Matthew Sigel. VanEck ha esaminato le dimensioni del pool di opzioni, la proprietà dei dirigenti, i diritti di approvazione degli azionisti e le condizioni di performance. La società ha ottenuto risultati scarsi su ciascun parametro.

Il verdetto regge anche dopo che la società ha ridotto il proprio pool di op per i dirigenti due volte nell'ultimo mese. VanEck ha dichiarato che la struttura residua conferisce ancora alla gestione un'esposizione insolitamente ampia rispetto alle società pari, collocando Metaplanet da sola nella categoria "Bad" della società, mentre tutte le altre nove società esaminate hanno superato almeno alcuni test.

Il pool di opzioni è molto al di sopra dei livelli dei pari

Il pool di opzioni di Metaplanet è pari al 14,7% delle azioni completamente diluite, rispetto a una media del 4,0% tra i pari. I dirigenti nominati controllano l'8,2%, mentre la media dei pari si attacca allo 0,8%. Ciò lascia la società con circa quattro volte il livello del pool di opzioni dei pari e circa dieci volte l'esposizione ai dirigenti.

L'attuale struttura risale a un piano di salvataggio di febbraio 2023. Gli azionisti hanno approvato opzioni coprenti 46 milioni di azioni per sette dipendenti con un prezzo di esercizio di ¥10, ma il piano includeva una clausola che adeguava l'assegnazione al 20% di ogni azione che la società poteva emettere.

Metaplanet ha adottato la propria strategia Bitcoin ad aprile 2024, finanziando gli acquisti tramite nuove azioni, debito e azioni privilegiate. Solo l'emissione di azioni ha diluito direttamente gli azionisti esistenti, mentre la formula delle opzioni si espandeva al contrario di ogni round di nuove azioni. In due anni, il numero di azioni della società è salito da 153,9 milioni a circa 1,35 miliardi, e il pool per i dirigenti è cresciuto da 46 milioni a 319,5 milioni di azioni.

L'emissione di azioni aumenta le azioni in circolazione, riducendo la percentuale di proprietà di ciascun azionista esistente, a meno che anche il loro numero di azioni non aumenti. Le opzioni su azioni esercitate possono aggiungere ulteriore diluizione poiché creano azioni aggiuntive. Nel caso di Metaplanet, VanEck si è concentrata su come la formula delle opzioni si sia espansa automaticamente man mano che la società emetteva azioni per finanziare ulteriori acquisti di Bitcoin. Per una società di tesoreria Bitcoin quotata, le cui azioni fungono da veicolo per le monete detenute, tali dettagli strutturali determinano quanto di ogni nuovo acquisto va agli azionisti esterni anziché agli insider — è il motivo per cui VanEck confronta questi parametri di governance tra le più grandi società del settore.

VanEck ha stimato che, prima delle recenti riduzioni, gli azionisti avevano trattenuto circa l'80% del valore in Bitcoin aggiunto tramite gli acquisti, con la diluizione della gestione che assorbiva il restante quinto secondo la formula automatica. La società ha inoltre evidenziato che nessun comitato separato ha approvato ciascuna espansione. David Bailey, amministratore delegato di Nakamoto, ha difeso le dimensioni del pool, sebbene VanEck abbia mantenuto la valutazione focalizzata sulla struttura delle assegnazioni e sulle tutele per gli azionisti ad esse collegate.

VanEck mantiene il voto "Bad" dopo due riduzioni del pool

VanEck ha esaminato quattro aree nelle 10 digital asset treasury: il pool di opzioni rapportato alle azioni completamente diluite, la proprietà dei dirigenti, i diritti di voto degli azionisti e gli obiettivi di performance sulle assegnazioni più grandi. Metaplanet ha fallito ogni test. La società ha dichiarato che gli azionisti non hanno votato sulla crescita del pool né su due emendamenti del 2026, e le assegnazioni non prevedono alcuna condizione di performance oltre al mantenimento del rapporto di lavoro.

Il consiglio ha modificato la struttura due volte a seguito della pressione degli azionisti. Il 18 agosto ha abrogato la clausola di diluizione evergreen, impedendo al pool di opzioni di espandersi automaticamente con le future emissioni di azioni, sebbene il pool esistente sia rimasto invariato. L'11 settembre, il consiglio ha ripristinato i termini vigenti prima di un collocamento di azioni di settembre 2025, riducendo il pool del 41% a 188,2 milioni di azioni.

Una parte della diluizione si era già verificata prima di tale inversione. Circa 82,8 milioni di azioni erano già pervenute agli insider secondo i termini precedenti, e altri 105,4 milioni di azioni potenziali restano disponibili, pari a circa il 7% della società. VanEck ha dichiarato che queste assegnazioni residue si collocano ancora ben al di sopra dei livelli dei pari.

La società ha affermato che Metaplanet potrebbe migliorare la struttura annullando circa 273 milioni di azioni create ai sensi della clausola precedente. VanEck ha inoltre proposto un piano più piccolo approvato dagli azionisti, una retribuzione collegata ai Bitcoin per azione e una politica formale sulla tempistica delle assegnazioni. Con i restanti 105,4 milioni di azioni potenziali ancora in essere, la domanda aperta per gli azionisti è se il consiglio andrà oltre — le sue due modifiche precedenti sono seguite alla pressione degli azionisti.

I risultati sono stati riportati in dettaglio da Blockonomi.