I principali indici della Borsa di Londra possono anche trattare vicino ai massimi storici, ma sotto la superficie il 2026 è stato un altro anno difficile per il listino della City. Dame Julia Hoggett, che guida la London Stock Exchange da quasi sei anni, insiste che il pessimismo sui mercati dei capitali britannici sia esagerato — anche se le società continuano ad abbandonare il mercato a un ritmo senza precedenti.

Nella hall della storica borsa londinese, un grande display lampeggia in verde: il FTSE 100 si avvicina al record stabilito a febbraio, prima che le tensioni geopolitiche — l’azione militare di Donald Trump in Iran — facessero salire i prezzi del petrolio e scendere le azioni. Anche il FTSE 250, a lungo oscurato dal fratello maggiore, sta toccando un nuovo massimo. Persino il mercato junior, Aim, in difficoltà da tempo, è salito del sei per cento nella prima settimana di agosto.

Per Hoggett, però, quei numeri incoraggianti sono solo un sottotesto. La vera storia del 2026 è quella di un esodo: il flusso costante di società che lasciano la borsa è diventato un’ondata, mentre il ristretto numero di sostituti si è quasi del tutto esaurito. È un andamento accelerato da quando, all’inizio del 2021, Londra perse per breve tempo il primato europeo nei volumi di negoziazione azionaria a favore di Amsterdam — un momento che, pur essendo stato poi superato nei volumi complessivi, cristallizzò i timori sulla competitività della City nel post-Brexit.

Un anno difficile per la borsa di Londra

Più di 30 società hanno già lasciato o stanno per lasciare il mercato principale di Londra quest’anno. Considerando anche le uscite da Aim, il numero è ancora più alto. Alcune società cercano una quotazione altrove; poche imprese più piccole vogliono semplicemente liberarsi degli oneri della vita da società quotata. Ma la stragrande maggioranza viene acquisita da concorrenti o investitori stranieri.

Tra le uscite più rilevanti figurano il gestore patrimoniale Schroders, acquisito dal suo più grande rivale statunitense Nuveen; l’assicuratore Beazley, in trasferimento a Zurigo; e il punto fermo del FTSE 100 Intertek, rilevato dal gigante svedese del private equity EQT a giugno. Figure della City hanno avvertito che la borsa è “on life support”, viene “gutted” ed è un “fertile ground for bargain hunters”.

Con gli animal spirits in scarsità, sono seguite le recriminazioni. Alcuni attribuiscono la responsabilità ai governi successivi; altri puntano il dito contro i regolatori della City e il settore pensionistico. Una minoranza crescente, tuttavia, sta indirizzando la propria frustrazione verso la LSE e Hoggett stessa, sostenendo che, nel pieno dell’ondata di uscite, la leadership della borsa abbia mostrato meno urgenza — o, come ha detto il fondatore di Octopus Greg Jackson in un’intervista, meno “hustle” — di quanto la situazione richieda.

Seduta per la sua prima grande intervista da oltre sei mesi, la chief executive, dai modi pacati e con gli occhiali, è determinata a respingere quella che considera una narrativa di declino gestito.

“Ci classifichiamo terzi al mondo per la creazione di società, terzi al mondo per la loro crescita su scala,” dice Hoggett a City AM. “Abbiamo il secondo, terzo o quarto più grande volume di capitale istituzionale al mondo, a seconda di come lo si conteggia. [E] produciamo più ricerca rilevante pro capite di chiunque altro.”

Per Hoggett, il clima cupo che attraversa la Square Mile è meno un sintomo delle difficoltà dei mercati dei capitali britannici che una delle loro cause profonde. “Dobbiamo smettere di gettare ombre su noi stessi come nazione e poi sorprenderci se fa un po’ freddo, un po’ buio e un po’ umido,” afferma. “La maggior parte dei Paesi del mondo desidera esattamente ciò che abbiamo noi.”

Eppure, nonostante il suo parlare di tentativi cinici “di inserire un insieme di fatti in una narrativa”, i dati raccontano una storia che persino i difensori più convinti della borsa faticano a liquidare.

La siccità di IPO entra nel quinto anno

Nei giorni successivi all’intervista, un’altra ondata di interesse per acquisizioni e di annunci di delisting ha dominato i titoli finanziari. Easyjet è finita nelle mani del colosso statunitense del private markets Apollo. E mercoledì Bodycote — storico gruppo industriale quotato alla London Stock Exchange da oltre 50 anni — ha reso note due offerte pubbliche di acquisto quasi identiche da parte dei giganti del buyout CVC e Veritas.

L’allarme sarebbe meno grave se arrivasse un flusso regolare di nuove quotazioni a sostituire le società in uscita. Ma da un 2021 da record, quando circa 50 società scelsero Londra per il loro debutto sui mercati pubblici, sia la dimensione sia la frequenza delle initial public offerings hanno rallentato fino quasi a fermarsi.

Finora, quest’anno c’è stata soltanto una IPO degna di nota per raccolta di capitale: il fondo nazionale di investimento dell’Uzbekistan, dual-listed con Tashkent. Nel frattempo, candidati chiave come Waterstones, Visma e la società di pagamenti Sumup avrebbero rinviato le loro quotazioni a Londra al 2027.

Su questo fronte, Hoggett adotta un tono decisamente sereno. La borsa, dice, ha “il più grande pipeline che abbiamo avuto negli ultimi 20 anni”. E invece di spendere il suo tempo a convincerli, il suo compito è essere pronta quando decideranno di procedere.

“Posso dirvi che abbiamo il numero più alto di società, per il valore maggiore, nel nostro pipeline pronte a eseguire, rispetto a quanto sia stato il caso da quando sono qui,” afferma. “Quando scelgono di venire? È una loro scelta.”

Il rallentamento delle IPO persiste nonostante cinque anni di lavoro di Hoggett — una dichiarata stacanovista che raramente non pensa al lavoro — per mettere la borsa in condizioni adeguate in un ecosistema dei mercati dei capitali irriconoscibile rispetto a soli due decenni fa. Le società sono sempre più disposte a restare private più a lungo. E i fondatori europei — come le loro controparti statunitensi — vogliono un controllo sempre maggiore sulla propria creatura, anche dopo la quotazione.

Tra le sue prime mosse importanti nel ruolo, Hoggett ha cercato di risolvere quei “problem statements”, supervisionando quella che fu presentata come la più ampia revisione delle regole di quotazione di una generazione. La riforma, portata avanti fianco a fianco con la Financial Conduct Authority (FCA), ha ricevuto ampi consensi, e successivamente è stata seguita da un ulteriore sforzo per rilanciare il sempre in difficoltà Aim.

Il mercato Pisces della LSE mostra segnali di vita

Accanto a questo, la LSE ha lanciato anche un mercato privato nell’ambito del regime PISCES della FCA, dove le società possono negoziare azioni in finestre predefinite. È un mercato che ha diviso la City. I sostenitori lo definiscono un modo innovativo e importante per mettere in contatto compratori e venditori di società non ancora pronte per una IPO. I critici, invece, lo considerano una soluzione in cerca di un problema.

Ma il Private Securities Market della London Stock Exchange sta mostrando segnali di vita. Wayve, società di guida autonoma, e la fintech Moneybox — che ha completato una transazione da 45 milioni di sterline — hanno entrambe concluso operazioni sulla piattaforma negli ultimi due mesi, e Hoggett afferma che l’interesse da parte di altri sta “crescendo”.

Se l’infrastruttura dei mercati dei capitali è migliorata in misura così evidente durante il suo mandato, cosa spiega allora — al di là del semplice clima negativo — la condizione del mercato azionario britannico? Per Hoggett, la risposta sta negli incentivi “perversi” che scoraggiano gli investimenti nel Regno Unito.

“Nel corso degli ultimi 25 anni abbiamo strutturalmente cambiato la natura del nostro capitale da capitale di rischio a capitale difensivo, e abbiamo rimosso quasi tutti gli incentivi a investire nel Regno Unito,” afferma. “Facciamo pagare agli investitori britannici l’acquisto di attivi britannici in un modo in cui non li facciamo pagare per comprare attivi non domestici.”

Il principale bersaglio di Hoggett è la stamp duty sulle azioni, la tassa dello 0,5 per cento applicata ogni volta che un titolo quotato a Londra cambia mano. Il prelievo significa che gli investitori possono negoziare e investire in Tesla, Nvidia o Apple gratuitamente, mentre investimenti equivalenti in Astrazeneca, HSBC e Rolls-Royce vengono tassati.

Sbloccare pensioni e ISA

Secondo Hoggett, la tassa sulle transazioni spiega in parte perché i due maggiori bacini di capitale britannici — i grandi fondi pensione e i conti Isa — abbiano privilegiato i mercati statunitensi e asiatici rispetto al mercato domestico. La questione che investitori retail e gestori di fondi annuities continuino comunque a beneficiare di altri sussidi fiscali dovrebbe essere oggetto di un “genuine public debate”, aggiunge.

“La maggior parte dei Paesi con cui ci confrontiamo ha un orientamento più marcato, sia culturalmente sia istituzionalmente, verso gli investimenti domestici,” afferma. “E penso che la maggior parte dei pensionati in questo Paese creda che il proprio fondo pensione sia effettivamente investito nell’economia che sarà il futuro dei loro figli. Penso che molti rimarrebbero scioccati nel sapere quanto poco lo sia davvero.”

Per correggere questo squilibrio, la responsabile della borsa invita il settore pensionistico britannico a rafforzare gli impegni assunti nel Mansion House Accord dello scorso anno, in base al quale alcuni dei maggiori operatori del Regno Unito hanno promesso di destinare almeno il cinque per cento dei loro portafogli ad attivi privati britannici. L’accordo è stato criticato per la sua attuazione lenta e poco impegnata.

Pur comprendendo in parte l’argomento secondo cui diversi fondi pensione non hanno ancora le risorse per creare divisioni di private equity e venture capital, respinge con un gesto di dissenso qualsiasi idea secondo cui in Gran Bretagna manchino attivi di alta qualità in cui investire.

“Abbiamo bisogno di maggiore trasparenza, per i pensionati e per chi investe nel Regno Unito, su dove il loro denaro sia effettivamente investito,” afferma. “Ritengo che una delle cose più preziose per il Regno Unito sarebbe avere questa trasparenza prima e in modo più visibile. Penso che consentirebbe di misurare il cambiamento tangibile che queste iniziative hanno favorito.”

Ma qualsiasi vento favorevole derivante da questi enormi cambiamenti multilaterali appare lontano per una borsa che perde società a ritmo sostenuto e ha bisogno di risultati subito. Infatti, a meno di due giorni dall’intervista, Glencore, il colosso anglo-svizzero delle materie prime, ha annunciato l’intenzione di aggiungere una quotazione secondaria a Sydney, citando la frustrazione per anni di valutazioni ostinatamente basse nonostante una serie di risultati di trading eccellenti.

Che sia attraverso le sue riforme, la sua campagna costante o persino misure simboliche come il “confetti on the balcony” nei grandi eventi della LSE, Hoggett resta convinta che la borsa stia correggendo la rotta.

“Sono un’ottimista,” riflette. “Ma non credo che sia un ottimismo falso.”