Ciò può migliorare i pagamenti locali. Può anche cambiare la facilità con cui gli utenti passano da una valuta all'altra.

Una volta che una stablecoin domestica viene scambiata sulla stessa infrastruttura di USDT, USDC e altri token denominati in dollari, una conversione che un tempo dipendeva da banche o mercati FX tradizionali può diventare possibile direttamente onchain. Per i Paesi già preoccupati per la dollarizzazione, questo crea un problema che vale la pena esaminare prima che le stablecoin locali diventino ampiamente utilizzate.

La rilevanza per le politiche pubbliche è in crescita. Diverse economie emergenti e di frontiera stanno esplorando versioni tokenizzate delle proprie valute, spinte dalla modernizzazione dei pagamenti, dagli obiettivi di inclusione finanziaria e dagli elevati costi delle rimesse transfrontaliere. La World Bank monitora da anni un costo medio globale delle rimesse pari a circa il 6 percento dell'importo inviato, ben al di sopra dell'obiettivo del 3 percento fissato dagli Obiettivi di sviluppo sostenibile delle Nazioni Unite. Pagamenti domestici e transfrontalieri più economici e più rapidi sono una parte centrale dell'argomentazione a favore delle stablecoin locali.

Queste iniziative sono distinte dalle valute digitali delle banche centrali. Una CBDC è una passività diretta della banca centrale, mentre una stablecoin emessa da un soggetto privato o commerciale dipende dalle riserve e dai controlli operativi dell'emittente. Entrambe possono coesistere, ma pongono questioni diverse in materia di intermediazione, convertibilità e supervisione.

Punti chiave

I token locali potrebbero facilitare l'accesso ai dollari digitali.

Le stablecoin in dollari dominano già la liquidità onchain.

I flussi di stablecoin possono riflettersi sui mercati FX.

Le condizioni economiche determineranno l'impatto finale.

Cosa succede dopo che qualcuno riceve la stablecoin locale?

Dan Katz, vicedirettore generale facente funzione dell'IMF, ha sollevato la questione nell'agosto 2026, osservando che le stablecoin in valuta locale potrebbero, in alcuni casi, accelerare l'adozione di stablecoin in valuta estera.

La preoccupazione diventa più chiara osservando il processo di conversione.

Passare dalla valuta locale ai dollari attraverso il sistema finanziario tradizionale può comportare una banca, un operatore FX, documentazione o restrizioni sulle transazioni in valuta estera.

Una valuta tokenizzata può creare ulteriori modi per effettuare quello scambio.

Se una stablecoin domestica sviluppa mercati di negoziazione liquidi contro USDT o USDC, gli utenti possono scambiare tra i due attraverso exchange, pool di liquidità o transazioni peer-to-peer. Parte della conversione valutaria si è quindi spostata lontano dall'infrastruttura attraverso la quale avveniva tradizionalmente.

Per i decisori politici, l'emissione è quindi solo una parte del progetto. Le coppie di scambio, la liquidità e il luogo in cui avvengono le conversioni possono determinare l'utilità finale del token.

Stablecoin in valuta locale: pro e contro

Le stablecoin in dollari entrano con un forte vantaggio di liquidità

Una nuova stablecoin domestica competerebbe inoltre in un mercato già in larga misura denominato in dollari.

L'IMF afferma che circa il 99% delle stablecoin è denominato in dollari statunitensi. Un'analisi della BIS del 2026 colloca la quota a circa il 98%.

La denominazione in dollari è solo una parte di questo vantaggio.

USDT e USDC beneficiano già di ampie quotazioni sugli exchange, supporto nei wallet, coppie di scambio consolidate e profonda liquidità nei mercati crypto. Una stablecoin locale può funzionare esattamente come previsto e offrire comunque agli utenti meno luoghi in cui spenderla, scambiarla o trasferirla.

Questo è rilevante per i Paesi che sperano che un'alternativa domestica possa competere con i token in dollari solo perché rappresenta la valuta locale.

Lo stesso problema di concentrazione emerge altrove nella finanza tokenizzata. In precedenza abbiamo spiegato perché l'IMF considera le stablecoin un potenziale anello debole nella tokenizzazione e abbiamo esaminato come l'asset utilizzato per il regolamento possa diventare un punto di concentrazione della liquidità e del rischio finanziario.

Nel contesto valutario, la liquidità già esistente in dollari rende per i token domestici difficile entrare nel mercato fin dal primo giorno.

La domanda di stablecoin può raggiungere i mercati valutari tradizionali

Gli effetti possono estendersi oltre il trading crypto.

Un IMF Working Paper del 2026 ha esaminato quattro stablecoin ancorate al dollaro contro 27 valute fiat e ha riscontrato collegamenti misurabili tra i flussi di stablecoin e i mercati valutari convenzionali.

Gli autori stimano che un aumento esogeno dell'1% dei flussi netti in entrata di stablecoin abbia ampliato la differenza tra i prezzi delle stablecoin e i prezzi FX spot di circa 40 punti base. I risultati hanno inoltre mostrato pressioni di deprezzamento sulle valute locali e premi di funding in dollari più elevati.

La domanda di dollari tokenizzati può quindi diventare sufficientemente ampia da influenzare i prezzi FX convenzionali e le condizioni di funding in dollari.

Per le banche centrali, ciò rende rilevante l'attività delle stablecoin anche quando la transazione originaria non passa mai attraverso un mercato valutario tradizionale.

I controlli FX esistenti possono funzionare diversamente onchain

Il problema diventa più difficile per le economie che già limitano o gestiscono l'accesso alla valuta estera.

Le banche e gli operatori FX autorizzati offrono alle autorità luoghi identificabili in cui le transazioni possono essere monitorate, segnalate o limitate. Le conversioni in stablecoin possono coinvolgere intermediari diversi, mentre i mercati decentralizzati e peer-to-peer possono rimuovere completamente alcuni di questi controlli tradizionali.

Uno studio della BIS di luglio, che copre oltre 130 economie, ha rilevato che l'attività delle stablecoin e la dollarizzazione convenzionale tendono ad aumentare in condizioni simili, tra cui stress finanziario e pressione sul tasso di cambio.

Le restrizioni sui cambi e sui flussi di capitale sembrano avere un'influenza molto minore sui flussi di stablecoin rispetto ai depositi convenzionali in valuta estera.

I ricercatori suggeriscono che l'attività al di fuori del perimetro normativo tradizionale possa contribuire a spiegare la differenza.

Questo crea una sfida di monitoraggio già visibile nel più ampio dibattito sulla tokenizzazione. La nostra analisi sul motivo per cui l'IMF chiede cambiamenti nel modo in cui vengono monitorati i rischi della tokenizzazione ha esaminato cosa accade quando l'attività finanziaria si sposta lontano dalle istituzioni attorno alle quali molte tutele esistenti sono state progettate.

La ricerca della BIS ha inoltre rilevato persistenza nella dollarizzazione convenzionale e in quella tramite stablecoin. Una volta che le famiglie iniziano a detenere parte della propria ricchezza in dollari, il comportamento può continuare anche dopo che il periodo iniziale di stress economico si è attenuato.

Le condizioni economiche determinano quanto grave diventa il rischio

L'accesso ai dollari non ha lo stesso effetto ovunque.

Un IMF Working Paper del 2026 sui regimi di cambio fisso ha rilevato che le stablecoin possono fornire un'altra fonte di valuta estera e un prezzo di mercato più visibile dove l'accesso ai dollari è limitato.

Quando il tasso di cambio ufficiale rimane credibile, quel mercato aggiuntivo può migliorare l'allocazione della valuta estera scarsa.

La situazione diventa più fragile quando il tasso di cambio ufficiale è fortemente disallineato rispetto alle condizioni economiche.

Un prezzo visibile delle stablecoin può offrire a famiglie e imprese un riferimento comune per valutare quanto vale la valuta locale al di fuori del mercato ufficiale. Se la fiducia è già in deterioramento, un accesso più semplice ai token in dollari può consentire a più utenti di reagire a quella informazione più o meno nello stesso momento.

Ecco perché il punto di partenza macroeconomico conta così tanto.

Un Paese con inflazione bassa, politica monetaria credibile e pagamenti domestici efficienti offre alle famiglie meno motivi per passare ai dollari. In un'economia che già affronta deprezzamento, inflazione o scarsità di valuta estera, la domanda di dollari può già esistere prima che compaia qualsiasi stablecoin locale.

La tecnologia cambia il modo in cui quella domanda può essere espressa; non crea la pressione economica di fondo.

Come farebbe un Paese a capire se la sua stablecoin sta funzionando?

Lanciare una stablecoin domestica è relativamente facile da misurare. Le autorità possono contare wallet, volume delle transazioni e offerta circolante.

Questi numeri possono dire molto poco su ciò che gli utenti stanno effettivamente facendo con il token.

Una stablecoin locale potrebbe generare una forte attività di transazione pur servendo principalmente come passaggio intermedio tra moneta domestica e token in dollari. Sulla carta, l'utilizzo sembrerebbe elevato anche se gli utenti detenessero raramente a lungo l'asset locale.

La liquidità fornirebbe un indizio. Se il mercato più profondo del token si sviluppa contro USDT o USDC, le autorità vorrebbero capire quanta parte di quell'attività rappresenti normale trading e quanta rifletta una conversione persistente in dollari.

Anche il luogo in cui avvengono tali conversioni è importante. L'attività tramite banche ed exchange regolamentati è generalmente più facile da osservare rispetto alle transazioni distribuite tra exchange decentralizzati e mercati peer-to-peer.

Il comportamento di detenzione potrebbe essere ancora più informativo dei semplici conteggi delle transazioni. Se gli utenti ricevono regolarmente il token domestico e lo scambiano rapidamente in stablecoin in dollari, cifre di adozione elevate racconterebbero una storia molto diversa rispetto a persone che usano il token per stipendi, risparmi o pagamenti quotidiani denominati nella valuta locale.

Anche le condizioni economiche restano parte di questa valutazione. Una politica monetaria stabile e pagamenti domestici affidabili riducono l'incentivo a cercare un'altra riserva di valore. Dove la fiducia nella valuta è già debole, una conversione digitale più semplice può offrire alla domanda esistente di dollari un canale aggiuntivo.

Per i governi che valutano stablecoin locali, il successo potrebbe quindi richiedere un indicatore più ampio di wallet o volume di transazioni.

La domanda utile è cosa fanno gli utenti con il token una volta ricevuto.

Metodologia: l'articolo utilizza le osservazioni dell'IMF dell'8 agosto 2026 sulle stablecoin nei mercati emergenti insieme a ricerche del 2026 di autori di IMF Working Paper e della Bank for International Settlements su dollarizzazione tramite stablecoin, spillover sui mercati valutari e regimi di cambio fisso. Gli IMF Working Papers rappresentano ricerche dei rispettivi autori e non riflettono necessariamente le opinioni della direzione dell'IMF o del suo Executive Board.

Disclaimer: Questo articolo è fornito solo a scopo informativo ed educativo e non costituisce consulenza finanziaria, legale o di investimento.