Kraken ha concesso il diritto di voto ai detentori di token, colmando il principale vuoto di governance dell’equity tokenizzata

Una struttura di custodia disciplinata dal diritto di Jersey consente ora ai detentori di xStocks di indirizzare voti azionari reali attraverso un meccanismo on-chain, colmando una carenza di governance che il settore dell’equity tokenizzata discute da anni ma che non aveva mai implementato.

Quando Kraken ha lanciato xStocks il June 30, 2025, la documentazione di lancio era insolitamente esplicita su ciò che i token non facevano. I trader non potevano votare nelle assemblee degli azionisti. I dividendi erano assenti. I token erano descritti come strumenti per ottenere esposizione al prezzo, particolarmente adatti a nomi in forte crescita come Nvidia e Tesla che comunque non distribuivano dividendi. Kraken aveva portato l’equity tokenizzata a investitori retail in oltre 110 paesi. Non aveva però portato la piena sostanza della proprietà azionaria.

Questa distinzione contava meno quando xStocks era un prodotto nuovo con $2 billion di volume cumulato e 24,000 detentori. Conta molto di più ora che la piattaforma ha elaborato oltre $30 billion di volume totale di transazioni, regolato più di $6 billion on-chain e attratto 125,000 detentori unici in oltre 110 paesi. A questa scala, l’assenza di diritti di governance non è una nota a piè di pagina nei termini di servizio. È un limite al tipo di investitore che il prodotto può raggiungere e al tipo di asset che il token può legittimamente affermare di essere.

Il pass-through di governance che Kraken ha costruito nel framework xStocks è una risposta diretta a quel limite.

Cosa è cambiato e quando

Il cambiamento non è arrivato come un grande annuncio di prodotto, ma come un aggiornamento ai termini contrattuali che disciplinano la custodia di Backed Assets (JE) Limited. Backed Assets è la private limited company costituita a Jersey che emette i token xStocks e detiene in custodia le azioni sottostanti. Quando quei termini sono stati aggiornati per includere un obbligo vincolante di seguire le istruzioni di voto dei detentori dei token, il diritto di governance è stato creato nel modo più duraturo disponibile per un prodotto offshore: un obbligo contrattuale ai sensi del diritto di Jersey.

Il meccanismo funziona così. Per ogni società presente nell’universo xStocks, Backed Assets riceve la documentazione di delega prima della relativa assemblea generale annuale o assemblea generale straordinaria. I detentori che possiedono xStocks idonei alla record date possono inviare istruzioni di voto tramite il proprio account Kraken. Queste istruzioni vengono aggregate e registrate sulla blockchain Ink, la rete Ethereum Layer 2 proprietaria di Kraken. Il risultato aggregato viene quindi trasmesso a Backed Assets come istruzione contrattuale. Backed Assets vota poi le azioni sottostanti che detiene alla riunione pertinente in conformità con tali istruzioni.

La registrazione on-chain di ciascuna istruzione crea una traccia di audit pubblica e immutabile. Il timestamp, l’indirizzo del wallet e la direzione di ogni voto sono verificabili da qualsiasi soggetto con accesso alla chain Ink. Questa trasparenza è notevolmente superiore ai sistemi interni di aggregazione dei voti utilizzati dalla maggior parte delle broker house tradizionali, dove il processo di raccolta e conteggio delle istruzioni dei beneficial owner avviene in database proprietari che i regolatori hanno storicamente ritenuto opachi.

La catena di custodia che rende possibile il sistema

Per capire perché questo meccanismo sia legalmente possibile, è necessario tracciare la catena della proprietà. Backed Assets acquista le azioni sottostanti quotate negli Stati Uniti tramite una relazione di intermediazione regolamentata. Tali azioni sono detenute presso un central securities depository, con Backed Assets o il suo broker come beneficial owner. Backed Assets emette quindi i token xStocks, ciascuno dei quali rappresenta un diritto uno-a-uno sulla corrispondente azione detenuta in custodia. I token raggiungono gli utenti finali tramite Kraken e altri partecipanti della rete xStocks Alliance.

Ai fini del voto, la catena funziona al contrario. Una società come Apple o Nvidia invia l’avviso di assemblea al registered holder of record. Nel sistema U.S. street-name, quel registered holder è tipicamente un nominee collegato alla Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), che è obbligata a trasmettere i diritti di voto verso l’alto al beneficial owner, in questo caso Backed Assets o il suo broker. Backed Assets, ora vincolata contrattualmente dai termini di custodia aggiornati, raccoglie le istruzioni dai detentori dei token prima di esprimere i voti per loro conto.

Il meccanismo è coerente nella sua architettura perché Backed Assets è il vero beneficial owner delle azioni sottostanti. I diritti di voto che le arrivano tramite il sistema nominee della DTCC sono diritti azionari reali, non rappresentazioni sintetiche. Ciò che Backed Assets ha aggiunto è una sub-delega contrattuale: la decisione su come esercitare tali diritti ora scende ai detentori dei token che sopportano l’esposizione economica.

Kraken amplia le azioni tokenizzate su Ethereum mainnet Kraken ha ampliato xStocks su Ethereum, portando equity tokenizzata come Apple, Tesla e Nvidia alla DeFi di Ethereum con depositi e prelievi diretti. — crypto.news (@cryptodotnews) September 3, 2025

Kraken amplia le azioni tokenizzate su Ethereum mainnet Kraken ha ampliato xStocks su Ethereum, portando equity tokenizzata come Apple, Tesla e Nvidia alla DeFi di Ethereum con depositi e prelievi diretti.

Perché esisteva il vuoto legale in primo luogo

L’equity tokenizzata nella sua forma attuale eredita un problema strutturale che precede la blockchain di decenni. Il diritto societario statunitense attribuisce i diritti di voto all’azionista registrato. Quando i broker hanno iniziato a detenere azioni in street name negli anni 1970 per rendere più efficiente il settlement, la SEC ha introdotto la Regulation 14A, che richiede alle società di distribuire la documentazione di delega ai beneficial owner e impone ai broker di trasmettere le istruzioni di voto lungo la catena.

L’equity tokenizzata offshore interrompe questa catena in un nuovo punto. Il custode che detiene le azioni sottostanti è costituito a Jersey e opera con una licenza digitale per asset rilasciata alle Bermuda. I token emessi non sono registrati ai sensi del U.S. Securities Act of 1933. I detentori dei token sono principalmente persone non statunitensi in giurisdizioni dove non esiste un equivalente domestico della Regulation 14A che imponga il pass-through.

In questo contesto, tutti i precedenti prodotti di equity tokenizzata hanno escluso del tutto i diritti di governance. Il lancio originale di xStocks ha seguito questo approccio. BSTOCKS di Binance, lanciato e poi dismesso nel 2021, non conferiva alcun diritto di voto. Le azioni tokenizzate UE di Robinhood, emesse in base a un prospetto conforme a MiFID II, replicano i rendimenti di prezzo ma escludono tutti gli attributi di governance. I token sintetici di equity di Mirror Protocol su Terra non hanno mai affermato di conferire diritti verso gli emittenti sottostanti.

Questa esclusione era una scelta legale deliberata, dettata dalla complessità di costruire un pass-through di governance transfrontaliero conforme, dal rischio di responsabilità in caso di fallimento del meccanismo e dall’assenza di un quadro regolamentare che autorizzi specificamente un’istruzione di voto basata su blockchain come valida submission di delega.

Il diritto di Jersey e perché conta

Il motivo per cui xStocks può offrire ciò che i prodotti precedenti non potevano dipende dalle specifiche caratteristiche giuridiche della struttura di custodia di Backed Assets secondo il diritto di Jersey. Jersey è una Crown dependency con un corpus di diritto societario e fiduciario progettato per supportare strutture di custodia cross-border complesse.

Ai sensi del Companies (Jersey) Law 1991 e del Trusts (Jersey) Law 1984, è possibile creare diritti di istruzione del beneficiario esecutivi all’interno di una custodia senza che tali diritti costituiscano una classe separata di titoli ai sensi della normativa finanziaria di Jersey. Il token xStocks non è, secondo il diritto di Jersey, un titolo nel senso che farebbe scattare i requisiti di registrazione della Jersey Financial Services Commission. È uno strumento contrattuale che incorpora diritti economici e di governance specifici nei confronti di Backed Assets (JE) Limited.

Questa classificazione giuridica è la chiave del funzionamento del meccanismo. Se i diritti di voto fossero strutturati come un attributo di tipo security che richiede il riconoscimento SEC, la struttura dovrebbe confrontarsi con la Regulation 14A e con la registrazione come broker-dealer negli Stati Uniti, requisiti che Backed Assets e Payward Digital Solutions Ltd. non possono soddisfare perché xStocks non è offerto a persone statunitensi. Classificando il diritto di voto come diritto contrattuale di istruzione del beneficiario ai sensi del diritto di Jersey, Kraken ha costruito un meccanismo giuridicamente coerente nella propria giurisdizione e che non richiede autorizzazioni esterne.

Il livello di aggregazione on-chain aggiunge una componente di trasparenza che supera ciò che la maggior parte delle infrastrutture proxy regolamentate fornisce. Ogni istruzione è timestampata, pubblicamente verificabile e permanente. Le broker house tradizionali aggregano i voti in sistemi interni proprietari; il meccanismo xStocks rende l’intero processo di aggregazione verificabile da chiunque.

Cosa ha fatto il resto del settore invece

Il confronto con gli approcci concorrenti mostra quanto sia ristretto lo spazio di progettazione valido per questa funzionalità. Le principali alternative al pass-through di custodia contrattuale di xStocks sono i token solo economici, i derivati sintetici su equity e i security token pienamente registrati.

I token solo economici, categoria che descrive l’attuale offerta UE di Robinhood, forniscono esposizione al prezzo e, in alcune strutture, equivalenti dei dividendi, ma escludono esplicitamente la governance. È l’opzione meno complessa dal punto di vista giuridico, ma è anche quella che più direttamente impedisce al prodotto di risultare attraente per allocatori istituzionali con obblighi di stewardship nei propri mandati.

I derivati sintetici su equity, utilizzati da piattaforme che offrono perpetual futures su nomi azionari, non hanno alcun collegamento con una quota sottostante detenuta altrove. Una posizione sintetica che replica il prezzo di Apple non ha alcuna relazione con Apple Inc. come entità giuridica e non può conferire diritti di governance perché non esiste alcuna azione da votare. Kraken offre esso stesso perpetual futures su xStocks tramite il proprio layer di esecuzione xChange accanto al token spot, ma il pass-through del voto si applica solo al token spot, non al derivato.

I security token pienamente registrati, modello perseguito da piattaforme come Securitize, cercano invece di trasferire l’intero pacchetto dei diritti azionari attraverso un token digitale. Ma la registrazione in un grande regime dei titoli limita la distribuzione a investitori accreditati o qualificati e comporta costi di compliance ricorrenti che rendono difficile una distribuzione su scala retail. Nessun prodotto di security token pienamente registrato ha raggiunto livelli vicini alla base di detentori o alla traiettoria di volume di xStocks.

ULTIMA ORA: Federal Reserve concede a Kraken Financial l’approvazione come prima banca di asset digitali con accesso diretto ai sistemi di pagamento statunitensi pic.twitter.com/g1jt5y7Hng — crypto.news (@cryptodotnews) April 12, 2026

ULTIMA ORA: Federal Reserve concede a Kraken Financial l’approvazione come prima banca di asset digitali con accesso diretto ai sistemi di pagamento statunitensi pic.twitter.com/g1jt5y7Hng

Implicazioni regolamentari per un’espansione negli Stati Uniti

Il meccanismo funziona proprio perché xStocks non è offerto a persone statunitensi. La giurisdizione della SEC sulla sollecitazione di deleghe ai sensi della Regulation 14A si estende a qualsiasi sollecitazione che raggiunga azionisti statunitensi. Se il processo di istruzione di voto di xStocks fosse offerto a persone statunitensi, potrebbe essere qualificato come proxy solicitation soggetta a tale regolamentazione, con conseguenti obblighi di disclosure, una proxy statement strutturata e il deposito presso la SEC.

L’atteggiamento della SEC nell’enforcement nel settore degli asset digitali solleva inoltre un ulteriore problema strutturale. L’agenzia ha sostenuto progressivamente che i meccanismi basati su blockchain che trasmettono rendimenti economici o diritti di governance possono costituire contratti di investimento ai sensi del test Howey. Un token che conferisce un voto reale in una reale assemblea annuale di una società comincia ad assomigliare a un’azione di quella società. Se un token del genere fosse offerto a persone statunitensi, l’agenzia potrebbe cercarne la qualificazione come titolo soggetto a registrazione ai sensi della Section 12 del Securities Exchange Act of 1934.

Payward Digital Solutions Ltd., l’entità con licenza alle Bermuda tramite cui xStocks viene offerto, detiene una licenza Digital Asset Business dell’autorità monetaria delle Bermuda. Il framework della BMA consente strumenti strutturati senza trattare ogni diritto contrattuale come un titolo regolamentato separatamente, che è l’ambiente in cui il pass-through può funzionare senza intervento regolamentare.

Il diritto statale statunitense aggiunge ulteriore complessità a una futura espansione. Le blue sky laws di stati come California e New York definiscono “security” in modo sufficientemente ampio da poter includere uno strumento contrattuale che incorpori diritti di voto, anche se l’analisi federale fosse favorevole. Qualsiasi lancio negli Stati Uniti richiederebbe una revisione stato per stato oltre all’analisi federale.

Cosa significa per il capitale istituzionale

I diritti di governance sono stati citati esplicitamente da gestori istituzionali come un ostacolo strutturale all’inserimento dell’equity tokenizzata nei portafogli gestiti professionalmente. I grandi gestori soggetti a doveri fiduciari ai sensi di ERISA o di regimi equivalenti sono generalmente tenuti a esercitare i diritti di voto per conto dei beneficiari. Per tali gestori, un prodotto che elimina il voto è un sostituto conforme della proprietà diretta solo se il mandato d’investimento lo consente esplicitamente.

I fondi passivi che replicano indici affrontano questa criticità nel modo più acuto. Poiché non possono uscire da posizioni che escono dal mandato, il voto per delega è il principale strumento attraverso cui i gestori passivi influenzano il comportamento societario. Un prodotto di equity tokenizzata che non offre capacità di governance è, per questi gestori, strutturalmente incompleto.

L’espansione UE di xStocks, che ha aperto il prodotto a un importante mercato istituzionale escluso al lancio, è stato un passo verso un prodotto che gli allocatori istituzionali potevano considerare. Il pass-through di governance rappresenta un secondo passo, e probabilmente più rilevante. Il trattamento contabile secondo IFRS e U.S. GAAP, il rischio di custodia e l’assenza di riconoscimento regolamentare da parte della SEC restano questioni aperte per qualsiasi allocatore istituzionale soggetto a tali quadri. Tuttavia, la capacità di governance rimuove quello che molti allocatori hanno descritto come il divario strutturale più evidente tra xStocks e una detenzione azionaria tradizionale.

NUOVO: Lighter aggiunge i stock token come collaterale su Robinhood Chain Gli utenti possono ora usare azioni tokenizzate per trading e prestiti sulla piattaforma pic.twitter.com/zSu8KrglUB — crypto.news (@cryptodotnews) July 19, 2026

NUOVO: Lighter aggiunge i stock token come collaterale su Robinhood Chain Gli utenti possono ora usare azioni tokenizzate per trading e prestiti sulla piattaforma pic.twitter.com/zSu8KrglUB

I limiti della soluzione

Il pass-through contrattuale di Jersey è funzionale nel proprio perimetro, ma presenta limiti che qualsiasi detentore o allocatore dovrebbe valutare prima di considerarlo equivalente alla proprietà diretta di azioni.

Il diritto di voto è un diritto contrattuale nei confronti di Backed Assets, non un diritto di corporate law nei confronti della società sottostante. Se Backed Assets entrasse in insolvenza o non adempisse all’obbligo contrattuale di seguire le istruzioni di voto, il rimedio per il detentore del token sarebbe davanti ai tribunali di Jersey ai sensi del diritto contrattuale di Jersey, non attraverso i rimedi azionari disponibili nei tribunali statunitensi, che includono appraisal rights, derivative suits e azioni dirette contro gli amministratori.

Il meccanismo dipende inoltre dal mantenimento costante del supporto uno-a-uno tra token e azioni. Se in qualsiasi momento l’offerta di token in circolazione dovesse superare le azioni sottostanti detenute, non tutte le istruzioni di voto potrebbero essere trasmesse. Il requisito uno-a-uno serve a prevenire questo scenario e Backed Assets pubblica dati proof-of-reserve a supporto. Tuttavia, una verifica on-chain in tempo reale accessibile ai singoli detentori non è ancora disponibile.

Il peso pratico dei voti individuali dipende anche dalla concentrazione. Per una società come Apple o Nvidia, persino una posizione rilevante in xStocks rappresenta una piccola frazione delle azioni complessivamente in circolazione. Il pass-through concede ai detentori un voto reale. Se quel voto sia incisivo dipende da quanto crescerà la base di detentori di xStocks rispetto al totale delle azioni in circolazione di ciascuna società sottostante.

Cosa osservare

Total xStocks on-chain settled volume oltre $10 billion: questo livello indicherebbe una profondità di liquidità istituzionale sufficiente ad attrarre allocatori con requisiti minimi di dimensione della posizione e renderebbe il meccanismo di governance rilevante per fondi che oggi non soddisfano gli standard interni di liquidità per l’equity tokenizzata.

Commento SEC o guidance formale no-action sul voto nell’equity tokenizzata offshore: qualsiasi posizione scritta della SEC sul fatto che il meccanismo xStocks costituisca una proxy solicitation ai sensi della Regulation 14A chiarirebbe il percorso per una possibile espansione negli Stati Uniti e segnalerebbe come l’agenzia intende trattare più in generale l’equity tokenizzata con diritti di voto.

Una piattaforma concorrente che annunci un pass-through di voto comparabile: se Robinhood, eToro o un altro grande venue di equity tokenizzata introducesse un meccanismo di governance pass-through, ciò indicherebbe che il modello di custodia contrattuale sta diventando uno standard di settore e non una caratteristica di una singola piattaforma.

Backed Assets che pubblica proof-of-reserve in tempo reale per le record date di voto: una verifica on-chain che confermi la corrispondenza tra il numero di azioni sottostanti e l’offerta di token in circolazione a ogni record date eliminerebbe l’ultima dipendenza fiduciaria dal meccanismo di governance, consentendo agli allocatori istituzionali di farvi affidamento senza un audit separato.

Prima AGM in cui le istruzioni xStocks superano lo 0.1 percento dei voti espressi totali: questa soglia segnerebbe il primo momento in cui i detentori di xStocks hanno esercitato un effetto misurabile su un risultato di governance reale, trasformando il pass-through da caratteristica legale a forza rilevante per il mercato.

Disclaimer: questo articolo è pubblicato solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento, legale o finanziaria. I token xStocks non sono offerti a persone statunitensi o a persone in giurisdizioni ristrette. I risultati passati dei prodotti di equity tokenizzata non predicono risultati futuri. Pubblicato August 6, 2026.