I tre principali cantieri navali sudcoreani — HD Hyundai Heavy Industries, Hanwha Ocean e Samsung Heavy Industries — hanno tutti riportato margini operativi a doppia cifra nel secondo trimestre del 2026, sebbene il divario tra loro si sia ampliato in modo significativo. La divergenza è ampiamente attribuita alle differenze nelle strategie di copertura valutaria, poiché navi di alto valore come le portaerei di gas naturale liquefatto (LNG), ordinate diversi anni prima, hanno iniziato a fluire nei ricavi riconosciuti. Le tre aziende insieme rappresentano una quota dominante nella costruzione globale di navi di alto valore, in particolare nel segmento delle portaerei LNG, rendendo i loro risultati finanziari un barometro attentamente monitorato per il più ampio ciclo cantieristico.

HD Hyundai Heavy Industries e Hanwha Ocean hanno ciascuna registrato margini operativi vicini al 15%, mentre Samsung Heavy Industries si è attestata leggermente sopra il 10%. Gli analisti del settore citano le differenze nel rapporto di copertura valutaria — la pratica di fissare i tassi di cambio futuri per mitigare la volatilità della valuta — come fattore principale della disparità dei margini. I contratti cantieristici coprono tipicamente un arco di tre-quattro anni dall'ordine alla consegna, con ricavi e profitti riconosciuti in modo incrementale in base all'avanzamento dei lavori. Poiché i contratti sono denominati in dollari USA, un tasso di cambio won-dollaro più alto (un won coreano più debole) aumenta gli utili contabilizzati. Questo ritardo strutturale fa sì che i risultati trimestrali di oggi riflettano decisioni di acquisizione ordini e livelli di tasso di cambio risalenti a diversi anni prima, sottolineando come la politica di tesoreria possa rivaleggiare con l'efficienza operativa come fattore determinante della redditività nelle industrie ad alta intensità di esportazione.

Secondo i dati del settore cantieristico pubblicati il 31 luglio, HD Hyundai Heavy Industries ha registrato ricavi del secondo trimestre di 6.3322 trilioni di won, un utile operativo di 1.0399 trilioni di won e un margine operativo del 16,4%. Hanwha Ocean ha riportato ricavi di 5.4432 trilioni di won, un utile operativo di 736,1 miliardi di won e un margine operativo del 13,5%. Samsung Heavy Industries ha registrato ricavi di 3.2307 trilioni di won, un utile operativo di 325 miliardi di won e un margine operativo del 10,1%.

Samsung Heavy Industries adotta una politica di copertura valutaria al 100% al momento dell'acquisizione dell'ordine, fissando il tasso di cambio al livello vigente quando ogni contratto viene firmato. Circa la metà dei ricavi riconosciuti nei risultati del secondo trimestre della società era legata a ordini collocati nel 2022–2023, quando il tasso di cambio si aggirava intorno ai 1.300 won. Nella sua presentazione dei risultati, Samsung Heavy Industries ha comunicato che circa il 20% dei ricavi del secondo trimestre derivava da ordini del 2022 e circa il 30% da ordini del 2023.

I tassi di cambio medi annui nel 2022 e nel 2023 sono stati rispettivamente di 1.292 won e 1.305 won. Considerando che il tasso di cambio medio nel secondo trimestre del 2026 era di 1.502 won, la società ha di fatto perso potenziali utili legati alla valuta a causa del suo approccio di copertura.

Samsung Heavy Industries ha indicato di prevedere benefici valutari una volta che i volumi contrattati durante il 2024–2026 — quando il tasso di cambio oscillava nella fascia 1.400–1.500 won — inizieranno a riflettersi nei ricavi. A illustrare questo ritardo, due portaerei LNG ordinate a giugno 2023 per la consegna a febbraio 2028 sono state contabilizzate a un tasso di cambio di 1.294,9 won. Per confronto, una portaereia LNG ordinata a luglio 2026 per la consegna a gennaio 2029 è stata contabilizzata a un tasso di 1.528,6 won.

Bae Gi-yeon, analista di Meritz Securities, ha dichiarato: «Samsung Heavy Industries ha ancora carichi di lavoro legati a tassi di cambio intorno ai 1.300 won a causa della sua politica di copertura valutaria al 100%, motivo per cui la sua redditività è inferiore rispetto ai rivali.» Ha aggiunto: «Una volta che i carichi di lavoro ordinati nella fascia 1.400–1.500 won saranno riflessi, la debolezza relativa sarà risolta.»

Nell'ambito dei settori cantieristico e dei titoli, il rapporto di copertura valutaria di HD Hyundai Heavy Industries è stimato a circa il 75%, mentre quello di Hanwha Ocean è stimato intorno al 10%.

Hanwha Ocean ha conseguito un margine operativo record del 22,7% nel suo segmento navi mercantili durante il secondo trimestre. Per quota di ricavi, gli ordini del 2024 hanno rappresentato il 50%, mentre gli ordini del 2023 e del 2025 hanno rappresentato ciascuno il 25%. Il rialzo del tasso di cambio ha quindi generato utili in una struttura di ricavi in gran parte non coperta. Tuttavia, Hanwha Ocean ha osservato che, oltre agli effetti valutari favorevoli, i miglioramenti dei costi derivanti da aumenti di produttività e dall'ottimizzazione della progettazione hanno contribuito a una maggiore redditività.

Fonte: ChosunBiz