Ken Griffin, fondatore del gigante di Wall Street Citadel, ha dichiarato martedì 20 ottobre che gli investitori sono "quasi certamente" in una bolla dell'IA—anche se non sta dicendo loro di scaricare i propri titoli IA.

"Ciò che resta al passaggio di queste bolle, se vogliamo usare questa parola, è spesso rivoluzionario per il mondo. E le aziende che si trovano dall'altra parte di quella bolla sono i leader di mercato per i decenni a venire", ha detto Griffin alla Citadel's Future of Global Markets Conference di New York.

L'osservazione va oltre gli investitori tech. Lo sviluppo dell'IA ha sostenuto i mercati azionari nell'ultimo anno, quindi molti fondi indicizzati e conti pensionistici ne detengono una quota. Una bolla si verifica quando i prezzi salgono molto più velocemente di quanto le aziende alle spalle possano giustificare, finché la realtà non li raggiunge. Citadel stessa è un hedge fund, una società privata che investe denaro per clienti facoltosi e istituzioni.

Secondo Griffin, il fatto che il mercato assomigli a una bolla non è una preoccupazione particolarmente grave nel quadro generale. "Qualsiasi trasformazione radicale della nostra economia è generalmente intrecciata con una bolla", ha detto, richiamando il boom di internet e aggiungendo di aver rimpianto di non aver conservato le sue azioni Amazon. Le aziende che emergono dall'altra parte di una bolla tendono a guidare i mercati per decenni, ha sostenuto, pur fermandosi prima di prevedere un crollo.

La sua stessa società è un caso di studio. Griffin ha detto che gli agenti IA, software che eseguono autonomamente attività in più passaggi, hanno ridotto alcune ricerche di alto livello di Citadel da settimane a un paio d'ore.

GPU e posti aerei

Griffin ha paragonato le GPU, i chip grafici che molte aziende usano per addestrare ed eseguire i modelli di IA, ai posti aerei. Entrambi hanno un costo marginale di esercizio molto basso, il che significa che la spesa extra per servire un cliente in più è minima, quindi i prezzi possono crollare una volta che l'offerta supera domanda. Un eccesso di offerta di chip, ha avvertito, potrebbe mandare i prezzi in caduta libera, proprio come accadde ai prezzi dei cavi in fibra ottica dopo la sovracostruzione delle telecom intorno al 2000, quando le aziende posarono più cavi di quanto la domanda richiedesse e i prezzi delle comunicazioni calarono.

Ha inoltre espresso dubbi sul fatto che i chip di cinque o sei anni, che ancora generano canoni di locazione che ha descritto come straordinari, continueranno a farlo per altri cinque o sei anni.

Gli acquirenti diventano selettivi

Anche il comportamento della domanda sta cambiando. Griffin ha detto che gli acquirenti aziendali stanno valutando i modelli premium di OpenAI e Anthropic rispetto ad alternative open-source più economiche, ovvero modelli che chiunque può scaricare ed eseguire sui propri computer, discriminando quali attività giustificano le opzioni premium. Quella selettività va in tensione con la spesa dei laboratori. Le aziende americane, ha aggiunto, sono state disomogenei nell'estrarre valore dall'IA, con società che studiano le fatture dei laboratori chiedendosi dove sia la produttività.

Il dibattito si svolge sullo sfondo di spese previste enormi. Gartner prevede una spesa mondiale per l'IA di quasi 1.500 miliardi di dollari per il 2025, conteggiando tutto, dai chip e server ai telefoni con IA. Il CEO di Nvidia Jensen Huang ha detto a Davos a gennaio che il settore ha speso solo "qualche centinaio di miliardi di dollari" di quella che ha definito la più grande infrastruttura della storia umana, con trilioni ancora da costruire. Se i clienti borbottano contro i prezzi premium, le aziende di chip e cloud che contano su quella spesa se ne accorgerebbero per prime.

Un episodio di vendita forzata

La diagnosi di bolla di Griffin coincide anche con un recente episodio di vendite forzate legate all'IA. Il 30 luglio, Situational Awareness, un hedge fund fondato dall'ex ricercatore di OpenAI Leopold Aschenbrenner, ha venduto la maggior parte del suo portafoglio azionario a Citadel con uno sconto di circa il 10% dopo che il suo valore, secondo quanto riportato, era calato di circa il 67% a luglio.

Il fondo aveva preso in prestito fino a quattro volte il proprio capitale per comprare titoli IA, una tattica nota come leva, e i suoi prestatori chiedevano più garanzie ogni giorno mentre i prezzi scendevano. Vendere perché i prestatori lo richiedono, anziché per scelta, è nota come vendita forzata, e si autoalimenta perché ogni vendita spinge i prezzi al ribasso e innesca nuove richieste.

Citadel ha da allora eliminato oltre l'80% del rischio in quel portafoglio, ha scritto Griffin in una lettera di agosto ai clienti, il che significa che l'uomo che denuncia la bolla ha anche comprato le azioni scontate.

Altri avvertimenti e prospettive di spesa

Griffin ha avvertito all'inizio di quest'anno che se lo Stretto di Hormuz, un'importante rotta di spedizione petrolifera, fosse rimasto chiuso per altri sei-12 mesi, i prezzi dell'energia sarebbero saliti sensibilmente spingendo il mondo in recessione.

Gli analisti di Wall Street si aspettano che la crescita della spesa in capitale, il denaro versato in chip e data center, dei maggiori costruttori di infrastrutture IA rallenti dal 75% del terzo trimestre 2025 al 25% entro la fine del 2026, ha rilevato Goldman Sachs Research a dicembre. Quelle proiezioni fungono anche da indicatori per le domande sollevate da Griffin: se la spesa per lo sviluppo si raffreddi secondo i tempi tracciati dagli analisti, se gli acquirenti aziendali continuino a valutare i modelli premium rispetto alle alternative più economiche, e se i chip più datati continuino a generare i canoni di locazione di cui dubita possano sostenere.

Fonte: Decrypt — Ken Griffin Says AI Is 'Almost Certainly' in a Bubble—And Compares GPUs to Airline Seats