Kalshi respinge le ipotesi di wash trading

L'operatore di mercati predittivi Kalshi afferma di non essere sotto indagine da parte della Commodity Futures Trading Commission (CFTC), respingendo giorni di controlli sui pattern di ordini insoliti nel suo mercato dei futures perpetui su Ethereum (ETH). In una dichiarazione, la portavoce della società Elisabeth Diana ha affermato che Kalshi non ha ricevuto alcun contatto dal regolatore e che non ritiene sia stata aperta un'istruttoria formale. "Non siamo stati contattati dalla CFTC e non crediamo ci sia alcuna verifica formale", ha detto, aggiungendo che i pattern "sono tipici dei programmi di incentivi alla liquidità e comuni nei mercati finanziari".

La contestazione ruota attorno a dimensioni degli ordini sorprendentemente uniformi nei perpetui crypto di Kalshi. I dati estratti dall'API pubblica della piattaforma mostrano che la maggior parte del volume nei suoi derivati Bitcoin e nei mercati perp su ETH proviene da operazioni di identica dimensione, con molti ordini su ether concentrati esattamente a 5.500 dollari e ordini perp su bitcoin a 2.500 o 5.000 dollari. Il ricercatore Beni, co-fondatore della società di analisi Stealth Neolab, ha segnalato tempestivamente lo squilibrio: il perpetuo su ether di Kalshi ha registrato circa 539 milioni di dollari di volume su 24 ore contro appena 3,1 milioni di dollari di open interest — la misura dei contratti ancora aperti e non regolati — un multiplo molto superiore a quanto i venue di derivati consolidati riescono a sostenere. La sua analisi successiva ha rilevato che le operazioni da 5.500 dollari rappresentavano dal 48% al 58% del volume nominale in quattro giornate distinte di settembre, un pattern esaminato in Il volume dei perp Ethereum (ETH) di Kalshi mostra il 57% in ordini ripetuti da 5.499 dollari.

Diana ha attribuito l'attività al programma di incentivi alla liquidità di Kalshi, che premia i partecipanti per il mantenimento di ordini in attesa sul book, e ha rilevato che la società trasmette quotidianamente i propri dati di trading alla CFTC. Ha dichiarato che la piattaforma mantiene "una grande quantità di strumenti" e un team di sorveglianza completo contro il wash trading — operazioni che creano l'apparenza attività di mercato senza una reale variazione dell'esposizione economica — e ha liquidato le speculazioni virali come "voci seminate dai concorrenti". A differenza dei venue predittivi on-chain, dove uno smart contract esegue ogni match in modo trasparente, Kalshi opera con un order book centralizzato, il che limita quanto gli esterni possano verificare in autonomia dai dati che essa pubblica.

La CFTC valuta la decisione di enforcement

Secondo il Wall Street Journal, la CFTC ha esaminato i dati di trading di Kalshi dopo che quasi un milione di operazioni è stato inserito in un unico mercato su ether da agosto. Oltre un terzo delle operazioni recenti era concentrato intorno ai 5.500 dollari, e il volume dell'ultimo mese ha superato i 5 miliardi di dollari. Il regolatore stava esaminando i dati prima di decidere se aprire un'indagine formale di enforcement; ha declinato di confermare se una sia già in corso.

L'esame arriva poche settimane dopo una tappa regolatoria: il 29 maggio la CFTC ha approvato la quotazione dei futures perpetui su bitcoin di Kalshi — la prima approvazione di questo tipo negli Stati Uniti, come indicato nel comunicato ufficiale CFTC press release. La società ha poi lanciato i perpetui su ETH e altre crypto asset, espandendosi oltre i contratti sugli eventi. I futures perpetui non hanno data di scadenza e consentono ai trader di assumere esposizione al prezzo senza possedere l'asset sottostante, una struttura distinta dai prodotti ETF crypto spot che dominano l'esposizione regolata a ETH. La cronologia colloca inoltre la CFTC in un doppio ruolo in un mercato aperto pochi mesi prima: la stessa agenzia che ha autorizzato i prodotti di Kalshi sta ora valutando se i volumi del venue riflettano trading reale. Il Journal ha inoltre riportato che alcuni grandi partecipanti ricevono esenzioni dalle commissioni e opportunità di acquisizione di partecipazioni azionarie condizionate al raggiungimento di obiettivi di volume, ad aggiungersi ai pagamenti mensili ai market maker che quotano continuamente.

Kalshi ha pubblicato un post sul blog il 22 settembre negando l'intento di wash trading, sostenendo che i pattern derivano dal suo programma di liquidità. La verifica indipendente resta difficile: i dati pubblici della piattaforma non identificano i partecipanti, e i numeri di account e le relazioni tra partecipanti descritti dalla società non possono essere verificati dall'esterno. La CFTC aveva già segnalato la propria posizione in un avviso del 25 febbraio sui mercati predittivi, avvertendo che le operazioni preordinate e le wash sales possono violare il Commodity Exchange Act — lo stesso quadro normativo che disciplina il venue di Kalshi sottoposto alla supervisione della CFTC.

Cosa dice il fascicolo sul rimborso delle commissioni

Il documento più determinante nella contesa è la stessaanza di rimborso commissioni presentata da Kalshi alla CFTC, che esclude espressamente dal diritto al rimborso il self-trading sospetto, le wash trade e le operazioni preordinate. Tuttavia il raggruppamento a 5.500 dollari è antecedente alla modifica di settembre del programma, quindi l'esclusione da sola non può spiegare il pattern. Con identità dei partecipanti non verificabili dai dati pubblici — e con l'open interest su ETH su Binance che ha recentemente toccato il massimo di nove mesi a 6,58 miliardi di dollari, come già riportato — la leva attorno a Ethereum (ETH) è diventata un tema di rilevanza regolatoria.

Ora spetta alla CFTC determinare se il volume di Kalshi guidato dagli incentivi rifletta una reale fornitura di liquidità o un'attività artificiale. I segnali da osservare da qui in avanti sono procedurali: se l'agenzia aprirà il fascicolo formale di enforcement finora non confermato, se il programma di liquidità di Kalshi verrà nuovamente modificato dopo la revisione di settembre dei rimborsi delle commissioni, e se la piattaforma pubblicherà mai dati sufficientemente granulari da permettere agli esterni di verificare le relazioni tra partecipanti che descrive. Fino ad allora, il mercato dei derivati su Ethereum è chiamato a confrontare le rassicurazioni della società con cifre che non può verificare in autonomia.