Nel 2025, il FMI ha riferito che aziende, famiglie e nazioni in tutto il mondo avevano accumulato $251 trillion di debito. Guardando alla fine del 2026, J.P. Morgan ha avvertito che i tassi d’interesse su questi prestiti sono destinati a salire bruscamente, spinti soprattutto dal calo della popolazione e dall’indebolimento della disciplina fiscale.

In una nota di ricerca pubblicata ieri, Joyce Chang di JPMorgan e il suo team hanno delineato quelle che definiscono le “sei D” destinate a plasmare l’economia globale: deficit, deregolamentazione, decarbonizzazione, spopolamento, deglobalizzazione e dedollarizzazione. Tra queste, la banca ha indicato due fattori come particolarmente in grado di spingere al rialzo i costi di finanziamento a livello mondiale: deficit e spopolamento.

Disciplina fiscale sotto pressione

Sul fronte dei deficit, il team di ricerca di JPM ha scritto che “un crollo globale della disciplina fiscale si sta verificando in ogni angolo del mondo, e il predominio fiscale sta oscurando la politica monetaria. Il debito pubblico globale ha raggiunto $100 trillion, riducendo lo spazio fiscale, mentre deficit elevati stanno facendo salire i tassi d’interesse.” Secondo il FMI, il debito globale resta sopra il 235% del PIL mondiale.

Gli economisti continuano a discutere in che misura i deficit influenzino i tassi d’interesse. Una teoria sostiene che l’aumento del debito nazionale possa alimentare preoccupazioni sulla solvibilità del governo, spingendo la Federal Reserve ad aumentare l’offerta di moneta per ridurre il valore reale del debito, generando così inflazione. Una ricerca della Hoover Institution esamina nel dettaglio questa relazione.

I governi hanno fatto ampio ricorso allo stimolo fiscale — attraverso maggiore spesa o tagli alle imposte — durante la crisi iraniana, ha osservato il FMI nel suo più recente aggiornamento del World Economic Outlook. Queste espansioni dei deficit o riduzioni delle entrate sono avvenute senza “misure compensative ben identificate, con pochi segnali di ricostituzione dello spazio fiscale”, ha scritto JPM. Per “spazio fiscale” si intende la capacità di un governo di aumentare la spesa o ridurre le imposte senza compromettere la propria stabilità finanziaria.

“Negli Stati Uniti, un maggiore stock di debito e tassi d’interesse più elevati, insieme all’assenza di volontà politica di conseguire un consolidamento fiscale nel prossimo futuro, indicano un premio a termine più alto”, ha aggiunto JPM, riferendosi al rendimento aggiuntivo richiesto dai creditori per detenere obbligazioni a lungo termine. I rendimenti dei Treasury a lungo termine fungono da benchmark per mutui, obbligazioni societarie e altri prestiti a consumatori e imprese in tutta l’economia, il che significa che un aumento del premio a termine si propagherebbe ben oltre i mercati del debito pubblico. Il debito nazionale degli Stati Uniti ha ufficialmente raggiunto $39 trillion all’inizio di quest’anno.

Il team di Chang ha tuttavia osservato che “il deficit fiscale insostenibile degli Stati Uniti non ha ancora causato molti danni all’economia statunitense, poiché gli Stati Uniti dispongono di molto più spazio fiscale rispetto ad altri Paesi.” La nota ha aggiunto che gli Stati Uniti restano la nazione più sicura e più forte in mezzo agli sconvolgimenti geopolitici, con rischi per le prospettive del debito derivanti da “qualsiasi grave battuta d’arresto militare, politica, energetica o economica che renda gli Stati Uniti non più il Paese più sicuro e più forte.” Anche il peso del debito nazionale sulle generazioni più giovani è finito sotto osservazione, come analizzato in un relativo rapporto di Fortune.

Il problema demografico

Le economie avanzate affrontano un altro ostacolo strutturale: il calo dei tassi di natalità e l’invecchiamento della popolazione. Queste economie avranno una forza lavoro in contrazione per produrre beni e servizi destinati a una popolazione anziana non attiva in aumento. L’inversione contrasta con le dinamiche demografiche favorevoli degli ultimi decenni, quando un’ampia coorte in età lavorativa rispetto alla popolazione dipendente ha contribuito ad alimentare produttività, risparmio ed espansione economica: un fenomeno che gli economisti definiscono “dividendo demografico”.

JPM ha sottolineato che la domanda di spesa pensionistica e sanitaria è destinata ad aumentare in molti Paesi, mentre cresce anche la necessità di investimenti pubblici in difesa, energie rinnovabili e infrastrutture. “Senza misure compensative come maggiori entrate pubbliche, altri tagli alla spesa pubblica o cambiamenti nel differenziale tra tassi d’interesse e crescita, queste pressioni sulla spesa implicano un aumento sostanziale del debito pubblico in diverse giurisdizioni oltre il 2031”, ha scritto il team di ricerca.

Il Social Security Countdown del Committee for a Responsible Federal Budget — che indica il momento in cui le prestazioni subirebbero tagli automatici — è attualmente pari a sette anni e 10 mesi. JPM ha osservato che “nessuno dei due partiti politici dovrebbe intervenire finché il precipizio della Social Security non si avvicinerà nel 2032.” Affrontare il deficit richiederebbe l’emissione di circa $600 billion di debito aggiuntivo, insieme a possibili ulteriori tagli alla spesa e aumenti delle imposte.

“Rileviamo inoltre le sfide demografiche che ridurranno il risparmio e mettiamo in evidenza il rischio che l’invecchiamento della popolazione e la longevità possano comprimere i rendimenti di equilibrio, con difficoltà anche per i sistemi finanziati”, ha aggiunto il team. “Il dividendo demografico che ha caratterizzato gli ultimi 40 anni sta finendo, e consideriamo lo spopolamento un rischio sottovalutato che ridurrà il risparmio e contribuirà a tassi d’interesse più elevati.”

Questa storia è stata originariamente pubblicata su Fortune.com.