Gli analisti di JPMorgan ritengono che bitcoin potrebbe attrarre un supporto di mercato superiore a quello dell'oro se l'attività di copertura legata ai prodotti ETF spot continua ad attenuarsi. Il confronto, riportato per primo da The Block, è formulato come una prospettiva condizionata su come potrebbe evolvere il posizionamento istituzionale in entrambi gli asset, non una previsione sui prossimi movimenti dei prezzi.

Punti chiave

• JPMorgan delinea uno scenario in cui bitcoin riceve più supporto dalla domanda rispetto all'oro, a condizione che le coperture legate agli ETF si attenuino.
• La prospettiva è condizionata e non una chiamata sui prezzi, e dipende da come vengono gestite le coperture istituzionali legate all'esposizione agli ETF su bitcoin.
• Entrambi gli asset competono per le allocazioni macro come rifugio sicuro e copertura dall'inflazione, ma i flussi degli ETF su bitcoin aggiungono un livello strutturale di copertura che l'oro non presenta nella stessa forma.

Perché JPMorgan vede una traiettoria per un supporto del bitcoin superiore a quello dell'oro

L'argomento della banca si concentra su un meccanismo di mercato specifico: le coperture attorno alle posizioni in ETF spot su bitcoin. Quando gli investitori istituzionali acquistano quote di un ETF spot su bitcoin, un fondo che detiene bitcoin direttamente, spesso compensano quell'esposizione con posizioni opposte, il che sopprime la domanda direzionale netta che tali acquisti genererebbero sul bitcoin stesso. Se le coperture si attenuano o si svuotano, il segnale di domanda sottostante per bitcoin diventa più pulito, e potenzialmente superiore alla domanda che l'oro attira dal proprio ecosistema ETF.

JPMorgan è stato un osservatore attivo del mercato istituzionale degli ETF su bitcoin. La banca ha comunicato posizioni aumentate in ETF su bitcoin ed ether nella sua rendicontazione del secondo trimestre, segnalando che la sua stessa esposizione a questi prodotti influenza il modo in cui i suoi analisti formulano le dinamiche di domanda guidate dagli ETF.

Il confronto con l'oro è strutturale. Gli ETF sull'oro sono una categoria di prodotti matura: i fondi quotati negli USA risalgono al 2004, e le loro dinamiche di copertura sono ben comprese e in gran parte già prezzate nel comportamento di mercato. Gli ETF su bitcoin, approvati più di recente con la regolamentazione SEC che ha autorizzato i primi fondi spot su bitcoin negli USA a gennaio 2024, si trovano ancora in una fase in cui i partecipanti istituzionali stanno costruendo e calibrando i propri portafogli di copertura. Tale processo di calibrazione crea un freno alla domanda realizzata di bitcoin che potrebbe invertirsi man mano che il posizionamento matura.

Come le coperture ETF modellano la domanda di bitcoin e oro

La copertura in questo contesto non significa vendere bitcoin in découvert. Tipicamente coinvolge strumenti come futures, opzioni o posizioni correlate che riducono l'esposizione lunga netta. Un portafoglio che acquista un ETF su bitcoin detenendo allo stesso tempo una posizione corta sui futures, ad esempio, non esprime una visione pienamente rialzista sul bitcoin; il segnale di domanda netta è attenuato. Quando tali posizioni opposte vengono ridotte, i flussi in ingresso sottostanti degli ETF si traducono più direttamente in pressione al rialzo sui prezzi.

L'oro non presenta questa dinamica alla stessa scala nel ciclo attuale. La sua infrastruttura ETF è in atto da decenni, e i grandi detentori istituzionali hanno in gran parte completato il dimensionamento e la copertura delle proprie allocazioni. Il bitcoin, al contrario, è ancora agli inizi dell'adozione istituzionale, e l'evoluzione del quadro normativo statunitense sugli asset digitali continua a influenzare quanto aggressivamente le istituzioni sono disposte a mantenere esposizioni non coperte.

Una visione condizionata, non una chiamata operativa

La visione di JPMorgan è esplicitamente condizionata e non una chiamata operativa direzionale. L'analisi non afferma che bitcoin sovraperformer l'oro; identifica un meccanismo attraverso il quale il supporto alla domanda di bitcoin potrebbe rafforzarsi rispetto all'oro se si verifica una specifica condizione di mercato: l'attenuazione delle coperture legate agli ETF. Poiché entrambi gli asset rispondono anche a condizioni macro più ampie, all'appetito per il rischio e ai segnali di politica monetaria, tali forze possono comunque prevalere sulle dinamiche di flusso specifiche degli ETF.

Per i partecipanti che seguono entrambi gli asset, l'implicazione pratica è monitorare i dati sui flussi netti in ingresso negli ETF insieme all'open interest nei mercati dei futures e delle opzioni su bitcoin. L'open interest, il numero di contratti derivati ancora in essere, funge da indicatore di quanta copertura compensativa rimane in vigore. Una combinazione di flussi in ingresso crescenti negli ETF e open interest in calo nei derivati opposti suggerirebbe che lo svuotamento delle coperture è in corso: lo scenario che l'analisi di JPMorgan indica come catalizzatore per l'accelerazione della domanda di bitcoin oltre quella dell'oro. I precedenti movimenti di prezzo del bitcoin attorno alle decisioni di politica monetaria della Federal Reserve hanno mostrato quanto rapidamente il posizionamento istituzionale possa cambiare quando i catalizzatori macro si allineano ai cambiamenti strutturali del mercato ETF.

Dichiarazione di non responsabilità: Questo articolo ha finalità puramente informative e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento. I mercati delle criptovalute e degli asset digitali comportano rischi significativi. Effettuate sempre le vostre ricerche prima di prendere decisioni.