Lo yen giapponese è salito al livello più forte dall'inizio di maggio, superando i massimi raggiunti durante i precedenti interventi unilaterali di Tokyo sui mercati valutari. La spinta alla crescita è stata un'operazione coordinata di acquisto di yen condotta congiuntamente da Giappone e Stati Uniti — il primo intervento combinato delle due nazioni dal 2011.

Il quadro del 2011 è stato ripreso dopo che lo yen era sceso a circa 164 per dollaro a luglio, un minimo quarantennale che ha indotto i responsabili politici giapponesi a dispiegare misure di emergenza. L'intervento congiunto del 31 luglio ha riportato la valuta verso 155-156 per dollaro, livelli non visti dall'inizio di maggio. Il precedente risale a marzo 2011, quando il Gruppo dei Sette vendette congiuntamente yen dopo che il terremoto del Tohoku e il disastro nucleare avevano innescato un rialzo della valuta — un promemoria del fatto che l'azione valutaria coordinata è riservata a episodi che entrambe le parti considerano movimenti di mercato disordinati.

Il costo della difesa della valuta

Il Ministero delle Finanze giapponese ha confermato che circa 36,58 miliardi di dollari sono stati spesi nella sola fase immediata dell'operazione di luglio.

Nel mese successivo all'azione coordinata, la spesa giapponese per interventi è balzata a un record di 98,7 miliardi di dollari. Includendo le operazioni precedenti di quest'anno, la spesa totale ha raggiunto circa 170 miliardi di dollari dall'inizio dell'anno. Questa scala colloca il 2024 tra gli anni di intervento più intensi mai registrati, suscitando critiche interne su quanto a lungo il Giappone possa sostenere operazioni di questa entità data la sua posizione fiscale.

Il Segretario al Tesoro americano Scott Bessent ha definito l'intervento "decisivo" — un endorsement significativo, considerata la storica riluttanza di Washington a sostenere esplicitamente le operazioni valutarie dei partner commerciali. Per contesto, Washington ha più spesso esercitato pressioni sugli alleati — Giappone incluso — riguardo alla percezione debolezza valutaria, e i rapporti valutari del Tesoro americano monitorano da tempo se i partner commerciali ottengano vantaggi sleali attraverso la politica dei cambi. L'endorsement congiunto ha quindi segnato un cambiamento di atteggiamento, sebbene il Tesoro non abbia dettagliato eventuali condizioni allegate alla sua partecipazione.

Perché lo yen era sotto pressione

Il fattore più evidente è stato il differenziale dei tassi di interesse. La Banca del Giappone ha mantenuto per anni una politica monetaria estremamente accomodante, mentre la Federal Reserve ha mantenuto i tassi elevati. L'aumento dei costi energetici ha aggravato il problema: il Giappone importa la stragrande maggioranza del proprio combustibile, quindi prezzi più alti di petrolio e gas si traducono direttamente in più dollari che lasciano il paese per pagare l'energia, indebolendo ulteriormente lo yen.

Il debito pubblico giapponese rispetto al PIL rimane il più alto tra le principali economie sviluppate, un fattore che rende gli investitori esteri cauti nel detenere yen per periodi prolungati.

La valuta debole è stata una questione a doppio taglio a livello interno. Uno yen più debole avvantaggia gli esportatori rendendo i loro beni più economici all'estero — da tempo un motivo per cui i responsabili politici tolleravano declini graduali — ma aumenta i costi di importazione per le famiglie e le imprese dipendenti dall'energia, alimentando un'inflazione importata che ha colpito i consumatori giapponesi. Questa pressione sui costi interni è una ragione chiave per cui la difesa dello yen è diventata una priorità politica, pur persistendo il compromesso con la competitività delle esportazioni.

Intervento coordinato contro azione unilaterale

Il Giappone è intervenuto unilateralmente sui mercati valutari più volte negli ultimi anni, spendendo decine di miliardi di dollari per rallentare il declino dello yen. Quelle operazioni solitarie hanno tipicamente prodotto rialzi netti ma di breve durata, con lo yen che riprendeva la discesa una volta assorbiti i fondi dell'intervento.

All'inizio di settembre, lo yen quotava tra 158 e 160 per dollaro, un arretramento significativo rispetto al picco post-intervento vicino a 155. Quel ritiro ha già alimentato speculazioni sulla necessità di un altro giro di interventi.

Gli analisti hanno evidenziato una tensione fondamentale nell'approccio giapponese: l'intervento può stabilizzare una valuta nel breve termine, ma senza aggiustamenti complementari della politica monetaria da parte della Banca del Giappone, le forze sottostanti che spingono lo yen al ribasso rimangono intatte. Da osservare in seguito è il divario dei tassi di interesse stesso: qualsiasi cambiamento nella politica della Federal Reserve o un'ulteriore normalizzazione della Banca del Giappone modificherebbe il differenziale che ha guidato il trade, mentre i dati sugli interventi del Ministero delle Finanze, pubblicati con ritardo, mostreranno se ulteriori operazioni hanno seguito l'arretramento di settembre.

I funzionari di entrambi i paesi hanno segnalato di essere pronti ad agire nuovamente se un'eccessiva volatilità dovesse tornare sui mercati valutari.