I tentativi del Giappone di sostenere lo yen contenendo al contempo i costi di indebitamento hanno esposto un delicato equilibrio di politica economica con conseguenze che si estendono ben oltre l'economia domestica. I rendimenti in aumento dei Japanese Government Bond (JGB) stanno esercitando una pressione crescente sulle finanze pubbliche, sulla politica valutaria e sui flussi di capitale internazionali.

La tensione riflette tre decenni di politiche di denaro a basso costo in seguito al collasso della bolla immobiliare e azionaria del Giappone nei primi anni '90. Tassi di interesse bassi, quantitative easing e acquisti su larga scala di titoli di Stato hanno ridotto i costi di finanziamento anche mentre il debito pubblico raggiungeva livelli storici. Oggi il debito pubblico lordo del Giappone si attesta a circa il 250% del PIL, il rapporto più alto tra le principali economie sviluppate, rendendo il costo di servizio del debito estremamente sensibile anche a modesti aumenti dei tassi.

I costi delle obbligazioni in aumento mettono alla prova la strategia del debito del Giappone

EGRAG CRYPTO ha descritto la sfida come un conflitto tra la protezione della valuta e la preservazione del mercato delle obbligazioni sovrane. Tale tensione è intensificata dall'enorme quantità di titoli detenuti dalla Banca del Giappone, che il 20 luglio ha raggiunto ¥518,2 trilioni in titoli di Stato.

— EGRAG CRYPTO (@egragcrypto) July 31, 2026

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Un esponente della BOJ ha inoltre dichiarato a maggio che la banca centrale possedeva ancora circa la metà di tutti i Japanese Government Bond in circolazione. Nel frattempo, il debito del governo centrale ha raggiunto ¥1,3438 quadrilioni a marzo, comprendendo obbligazioni, prestiti e titoli di finanziamento.

In questo contesto, tassi di interesse più alti potrebbero rafforzare lo yen e alleviare l'inflazione importata derivante da carburante, alimenti e materie prime. Tuttavia, una politica monetaria più restrittiva aumenterebbe simultaneamente i costi di rifinanziamento in uno dei più grandi mercati del debito sovrano al mondo.

L'aumento dei costi di indebitamento potrebbe anche ridurre il valore delle obbligazioni a lunga durata esistenti. Di conseguenza, banche, assicuratori e fondi pensione con grandi portafogli di debito pubblico potrebbero affrontare una crescente pressione sugli stati patrimoniali man mano che i rendimenti dei JGB salgono.

Tali rischi sono diventati più evidenti a luglio, quando il rendimento di riferimento a 10 anni ha raggiunto il 2,9%, il livello più alto dal 1996. Allo stesso tempo, il rendimento a 30 anni ha superato il 4%, stringendo ulteriormente le condizioni di finanziamento a lungo termine. Tali movimenti rappresentano una netta rottura rispetto all'ambiente di tassi ultrabassi che il Giappone ha mantenuto per anni, anche mentre istituzioni come la Federal Reserve e la Banca Centrale Europea aumentavano aggressivamente i tassi per contrastare l'inflazione post-pandemia.

D'altra parte, il mantenimento di tassi di interesse bassi genererebbe una serie diversa di pressioni. Sebbene una tale politica potesse sostenere i prezzi delle obbligazioni, potrebbe anche lasciare lo yen vulnerabile a un ulteriore deprezzamento e spingere al rialzo i costi delle importazioni.

La BOJ ha quindi mantenuto il tasso di policy all'1%, conservando lo spazio per un ulteriore aumento. Gli esponenti dell'istituto hanno indicato che un rialzo dei tassi potrebbe essere preso in considerazione già da settembre se i rischi inflazionistici fossero persistiti.

Il sostegno allo yen rischia di ripercuotersi sui mercati globali

Le decisioni di politica economica del Giappone hanno una rilevanza che va oltre i propri confini, dato il ruolo di lunga data dello yen nel sostenere le operazioni di carry trade internazionali. Gli investitori tipicamente prendono a prestito a basso costo in yen prima di acquistare obbligazioni a rendimento più elevato, azioni e attività digitali altrove.

Tuttavia, uno yen più forte e tassi interni più alti renderebbero più costoso mantenere tali posizioni. Gli investitori potrebbero essere costretti a vendere attività estere per ripagare i finanziamenti denominati in yen, trasmettendo pressione sui mercati globali. Lo scioglimento di tali operazioni ha contribuito in passato a episodi di forte volatilità, incluso durante la turbolenza di mercato dell'agosto 2024 che ha fatto seguito all'inatteso aumento dei tassi da parte della BOJ.

Gli Stati Uniti sono particolarmente esposti, in quanto il Giappone rimane il più grande detentore straniero di Treasury statunitensi. Le detenzioni giapponesi si aggiravano intorno a 1.143 miliardi di dollari a maggio, collegando direttamente i flussi di capitali giapponesi al mercato del debito americano.

Con l'aumento dei rendimenti dei JGB, le obbligazioni interne potrebbero diventare più attraenti per gli investitori giapponesi. Di conseguenza, i capitali potrebbero rifluire verso il Giappone, mentre le vendite di Treasury utilizzate per finanziare gli interventi valutari potrebbero esercitare un'ulteriore pressione al rialzo sui costi di indebitamento degli Stati Uniti.

Gli interventi valutari si sono già intensificati. Il Giappone potrebbe aver speso fino a 58,97 miliardi di dollari per l'acquisto di yen il 30 luglio, dopo che il dollaro si era avvicinato a ¥164.

Reuters ha successivamente riportato che il Tesoro degli Stati Uniti ha anch'esso acquistato yen attraverso la Federal Reserve di New York, sottolineando la preoccupazione coordinata per il declino della valuta e i rischi più ampi associati a movimenti disordinati dei tassi di cambio.

L'episodio ricorda il giugno 1998, quando l'intervento coordinato includeva 833 milioni di dollari da parte americana. Tuttavia, la turbolenza di mercato che ne è seguita aveva diverse cause più grandi e immediate. Il FMI e la Federal Reserve hanno attribuito principalmente le turbolenze del 1998 al default della Russia, alla crisi finanziaria asiatica e al quasi collasso di Long-Term Capital Management. Il paragone evidenzia quindi la vulnerabilità del mercato piuttosto che dimostrare che l'intervento da solo causi instabilità finanziaria.

L'attuale rischio risiede nell'interazione tra l'aumento dei costi del debito, le misure di sostegno valutario e le dinamiche di finanziamento transfrontaliero. Il Giappone deve gestire questo aggiustamento con attenzione per evitare di destabilizzare il proprio mercato obbligazionario e di turbare la liquidità globale.