Punti chiave

Duquesne non ha più riportato Intel e Micron e ha comunicato quattro nuove posizioni nel mining di Bitcoin, ampliando al contempo altre partecipazioni tecnologiche. Jane Street e UBS hanno riportato posizioni maggiori in ETF Bitcoin, e Tudor ha aggiunto azioni IBIT mantenendo l'esposizione via opzioni. Le evidenze non confermano un'ampia rotazione fuori dall'AI.

I depositi istituzionali offrono solo prove parziali

I documenti recenti mostrano investitori professionali che aggiungono esposizione ad asset legati a Bitcoin, ma stabilire se quel denaro provenga dall'intelligenza artificiale richiede l'esame di entrambi i lati dei loro portafogli. Per i lettori retail, la distinzione è importante perché i titoli dei giornali presentano spesso i depositi trimestrali come prova definitiva di un cambiamento di strategia, quando i documenti sottostanti hanno un ambito molto più ristretto.

La teoria della rotazione ha comunque attirato attenzione. Arthur Hayes ha sostenuto che l'AI ha assorbito capitale che altrimenti sarebbe arrivato a Bitcoin ed Ether. Michael Saylor ha descritto la stessa pressione come un temporaneo "effetto aspirazione", suggerendo che parte del denaro potrebbe tornare man mano che gli investimenti in AI maturano e gli investitori riallocano i profitti. Questi argomenti sostengono la possibilità di una rotazione dall'AI a Bitcoin, ma nessuno dei due dimostra che sia già iniziata.

Il modulo 13F può testare solo parte di quella teoria. Copre determinate posizioni lunghe su titoli quotati negli Stati Uniti alla fine di un trimestre, ma non rivela ogni vendita allo scoperto, swap, investimento privato, posizione offshore o operazione successiva. Le partecipazioni riportate possono quindi stabilire un'esposizione senza rivelare il rischio completo o le motivazioni di un investitore. Le comunicazioni arrivano inoltre circa 45 giorni dopo la fine del trimestre, quindi una posizione potrebbe essere già cambiata quando il deposito diventa pubblico.

Duquesne rappresenta il caso più chiaro di uno spostamento parziale

Duquesne Family Office, fondata dal miliardario Stanley Druckenmiller, offre il confronto più chiaro tra una ridotta esposizione ai semiconduttori e le nuove partecipazioni legate a Bitcoin. Il suo deposito del primo trimestre includeva Intel e Micron, ma nessuna delle due società è apparsa nella comunicazione del secondo trimestre.

Intel e Micron partecipano alla catena di fornitura dell'AI, anche se nessuna delle due è una società AI pura. Durante il trimestre in cui quelle partecipazioni sono scomparse, Duquesne ha stabilito posizioni in quattro società di mining di Bitcoin quotate in borsa.

Variazioni riportate nel portafoglio Q2 di Duquesne

Non più riportate: Intel — 411.400 azioni; Micron — 23.400 azioni.

Nuove posizioni di mining: Bitdeer — 4.074.993 azioni; Riot — 754.800 azioni; Hut 8 — 314.150 azioni; IREN — 87.100 azioni.

I documenti non mostrano se i proventi delle posizioni in Intel e Micron abbiano finanziato gli investimenti nel mining.

Duquesne ha anche mantenuto una consistente esposizione tecnologica. Ha aumentato la partecipazione in Amazon da 45.800 a 541.600 azioni, ha aperto una posizione di 336.300 azioni in Alphabet e ha aggiunto Taiwan Semiconductor Manufacturing e STMicroelectronics.

Le quattro società di mineria sfumano ulteriormente il confine tra Bitcoin e AI. Riot si è espansa oltre il mining di Bitcoin firmando il suo primo contratto di locazione per un data center con AMD e sviluppando infrastrutture per carichi di lavoro AI e high-performance computing. Hut 8 ha commercializzato capacità dedicata di data center AI, inclusa una locazione da 352 megawatt nel campus Beacon Point.

Bitdeer combina il mining di Bitcoin con un'operazione di cloud AI che ha riportato circa 69 milioni di dollari di ricavi ricorrenti annui e un utilizzo GPU del 90% nel suo aggiornamento operativo di maggio. Anche IREN combina il mining di Bitcoin con un'attività di cloud AI basata su infrastruttura GPU.

Nel complesso, le partecipazioni collocano Duquesne tra i due temi di investimento. I nuovi miner offrono esposizione alla produzione di Bitcoin, ma la loro capacità energetica e i loro data center possono servire anche carichi di lavoro AI. Combinata con la maggiore posizione in Amazon e la nuova partecipazione in Alphabet, la comunicazione appare meno come un'uscita dall'AI che come uno spostamento verso aziende esposte sia agli asset digitali sia alla domanda di calcolo.

Il 13F non può rivelare quale parte di quella sovrapposizione abbia attratto Duquesne. La società potrebbe considerare i miner sottovalutati dopo la debolezza dei titoli legati alle criptovalute, aspettarsi che l'espansione nell'AI e nell'high-performance computing ne aumenti le valutazioni, o desiderare un'esposizione indiretta a una ripresa di Bitcoin. Queste spiegazioni non si escludono a vicenda. I futuri depositi 13F — in particolare se Duquesne amplierà o ridurrà queste posizioni man mano che i prezzi di Bitcoin e i contratti AI si evolvono — forniranno prove migliori della strategia dietro gli acquisti.

Tre istituzioni hanno riportato una maggiore esposizione agli ETF Bitcoin

I depositi di Tudor Investment Corporation, Jane Street e UBS aggiungono prove che la partecipazione istituzionale agli ETF Bitcoin spot è aumentata nel secondo trimestre, ma non mostrano che le posizioni siano state finanziate con vendite di investimenti in AI. Gli ETF Bitcoin spot, approvati dai regolatori statunitensi nel gennaio 2024, hanno dato alle istituzioni un veicolo regolamentato per l'esposizione a Bitcoin che in precedenza richiedeva prodotti futures o custodia diretta, il che aiuta a spiegare perché questi strumenti compaiono ora così diffusamente nei portafogli istituzionali.

Le variazioni nel numero di azioni sono più informative delle variazioni di valore di mercato, perché una posizione in ETF può aumentare di valore senza che l'investitore acquisti azioni aggiuntive. Conta anche il tipo di istituzione: un gestore di investimenti, un market maker e una banca globale possono detenere lo stesso ETF per ragioni molto diverse.

Il deposito del primo trimestre di Tudor elencava 579.083 azioni ordinarie dell'iShares Bitcoin Trust di BlackRock. Il suo deposito del secondo trimestre mostrava quella posizione salire a 688.529 azioni, un aumento di circa il 18,9%.

Il gestore ha però continuato a riportare opzioni su IBIT. Il numero di azioni sottostanti la sua posizione call è sceso da 998.000 a 148.000, mentre l'esposizione put è cambiata solo leggermente, da 725.000 a 715.000 azioni sottostanti. La maggiore detenzione di azioni ordinarie indica una proprietà aggiuntiva di IBIT, ma le opzioni residue rendono difficile considerare il portafoglio una semplice scommessa non coperta su Bitcoin.

I depositi di Jane Street richiedono un'interpretazione diversa. Le sue partecipazioni riportate a fine trimestre tra IBIT, FBTC, ARKB, BITB e GBTC sono aumentate di valore di mercato da circa 438,4 milioni di dollari nel Q1 a circa 1,01 miliardi nel Q2, secondo il deposito ufficiale del primo trimestre e il deposito del secondo trimestre della società.

Si tratta di valori di mercato misurati in due date di riferimento, quindi la differenza non dovrebbe essere interpretata interamente come nuovi acquisti. Jane Street è inoltre un importante market maker. Le sue detenzioni di ETF potrebbero supportare trading per conto clienti, fornitura di liquidità, arbitraggio o copertura piuttosto che esprimere una visione di lungo termine su Bitcoin.

La comunicazione ufficiale Q1 e la comunicazione Q2 di UBS mostrano che la sua posizione riportata in azioni ordinarie IBIT è aumentata da 364.371 a 407.890 azioni, ovvero circa l'11,9%.

La banca ha inoltre riportato una posizione call su IBIT molto più ampia, passata da un'esposizione riferita a 80.000 azioni sottostanti nel Q1 a circa 1,95 milioni nel Q2. I depositi non indicano se le posizioni servissero clienti, prodotti strutturati, attività di copertura o la strategia di investimento propria della banca.

L'esposizione indiretta sta aumentando anche tramite società quotate. Strategy è recentemente diventata la maggiore partecipazione nell'ETF GRNY da 4,5 miliardi di dollari di Tom Lee, dando al fondo esposizione a una società il cui valore di mercato è strettamente legato al suo tesoro di Bitcoin. L'allocazione offre un altro esempio di asset legati a Bitcoin che entrano in portafogli importanti, anche se non mostra che GRNY abbia venduto partecipazioni AI per finanziare la posizione.

Gli asset manager hanno ridotto l'esposizione ribassista sui futures Bitcoin

I depositi 13F del secondo trimestre mostrano le posizioni detenute al 30 giugno. I rapporti della Commodity Futures Trading Commission offrono una visione più recente del posizionamento sui futures Bitcoin regolamentati, anche se monitorano categorie di trader anziché le specifiche istituzioni citate sopra. La CFTC pubblica questi dati sugli impegni dei trader settimanalmente, rendendoli un utile complemento al più lento ciclo trimestrale dei 13F per chi segue l'evoluzione del posizionamento tra un deposito e l'altro.

Il rapporto CFTC del 30 giugno mostrava gli asset manager detenenti 4.754 contratti lunghi e 2.754 corti nel mercato standard dei futures Bitcoin della CME, per una posizione netta lunga di 2.000 contratti.

All'1 settembre, l'ultimo rapporto disponibile mostrava 4.837 contratti lunghi e 1.139 corti, portando la posizione netta lunga della categoria a 3.698 contratti. La maggior parte di tale variazione è derivata dalla riduzione dell'esposizione corta da parte dei gestori piuttosto che dall'apertura di nuove posizioni lunghe sostanziali.

La categoria è dunque diventata meno ribassista sui futures Bitcoin dopo il secondo trimestre, ma i dati non possono mostrare se Duquesne, Tudor, Jane Street o UBS detennero alcuni di quei contratti.

Anche il posizionamento sui futures consolidati Nasdaq-100 è rimasto netto lungo. La posizione netta della categoria degli asset manager è aumentata da circa 68.195 contratti al 30 giugno a 72.886 all'1 settembre.

Posizionamento futures degli asset manager — totali dei contratti riportati dalla Commodity Futures Trading Commission.

I contratti Bitcoin e Nasdaq-100 differiscono per dimensione e rischio. I loro totali non dovrebbero essere confrontati come importi equivalenti di capitale investito. I futures Nasdaq-100 offrono un confronto ampio con il mercato tecnologico piuttosto che una misura diretta dell'esposizione all'AI. I dati mostrano che i gestori hanno ridotto il posizionamento ribassista su Bitcoin senza ritirarsi da un importante indice ad alta densità tecnologica.

L'esposizione a Bitcoin cresce, ma non si vede un esodo dall'AI

Le comunicazioni mostrano una rinnovata esposizione istituzionale a ETF Bitcoin, società di mining e futures regolamentati. Non mostrano però dove ogni istituzione abbia ottenuto quel capitale né se le posizioni rappresentino scommesse direzionali di lungo termine.

Duquesne offre la prova più vicina a un cambio di portafoglio, ma i suoi continui investimenti tecnologici e le attività AI degli stessi miner indeboliscono la tesi di una rotazione netta. Le evidenze disponibili indicano allocazioni selettive tra Bitcoin e AI piuttosto che un ritiro generalizzato da un mercato per finanziare l'altro. Il prossimo giro di depositi trimestrali, relativo al terzo trimestre, mostrerà se le posizioni legate a Bitcoin sono cresciute, rimaste stabili o sono state smantellate — la prova più chiara finora se i movimenti di questo trimestre riflettano uno spostamento durevole o un posizionamento specifico del trimestre.

L'articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria.