Uno studio del 6 novembre di Dune, la piattaforma di analisi on-chain, ha monitorato i perpetual su azioni di Hyperliquid tra il 4 e il 5 novembre, le due sedute di negoziazione successive al voto di midterm USA, rilevando che i trader hanno costruito esposizione sul settore chip mentre le azioni sottostanti scendevano e i tassi di funding salivano. Sui perpetual USA su chip e memoria, i contratti in portafoglio — l'open interest della piattaforma — sono saliti del 60% in due giorni, mentre le azioni sottostanti hanno perso tra il 12% e il 28%. Il funding ha toccato circa cinque volte il suo livello di riferimento, e i contratti in portafoglio sui titoli tecnologici a grande capitalizzazione sono scesi del 27%. I perpetual su azioni portano l'esposizione azionaria su una piattaforma di trading crypto, quindi un crollo di Wall Street lascia una registrazione ora per ora nei dati di funding e open interest della piattaforma.

Un innesco politico per il ribasso

Il crollo aveva un innesco politico. Le ampie vittorie democratiche nei midterm hanno alimentato preoccupazioni su Wall Street che la costruzione di data center AI potesse rallentare, e i titoli di chip e data center sono scivolati il 4 novembre anche mentre il mercato più ampio saliva. Il 5 novembre, CNBC ha riferito che il Nasdaq è caduto del 5,5%, la sua peggiore giornata dall'aprile 2025. Nvidia e Qualcomm hanno perso ciascuna più del 9%, mentre AMD, Micron e Applied Materials hanno registrato ribassi a doppia cifra. Qualcomm ha anche portato il peso delle proprie prospettive deludenti.

I dati di Dune mostrano dove si trovavano i trader di Hyperliquid durante quel ribasso. La misura conteggia i contratti, non il valore in dollari, quindi i prezzi in calo non possono spiegare l'aumento: i trader hanno aperto nuove posizioni durante il ribasso.

Gli acquisti non sono stati distribuiti uniformemente tra i titoli legati all'AI. I contratti in portafoglio sui nomi tecnologici a grande capitalizzazione sono scesi del 27%, anche se le azioni dei grandi fornitori di cloud hanno perso solo il 2-4% il 5 novembre. Vistra, un produttore di energia le cui azioni sono negoziate in base alle aspettative di domanda elettrica dei data center, ha visto i suoi contratti calare del 29%. I trader hanno ridotto le posizioni dove i prezzi hanno resistito meglio e le hanno costruite dove le perdite sono state più profonde.

Il funding mostra chi stava pagando

Un aumento del numero di contratti indica più posizioni, ma non quale lato le ha aperte, perché ogni perpetual ha un long e uno short. Il funding colma questa lacuna. Secondo le regole di funding di Hyperliquid, il tasso diventa positivo quando il contratto scambia sopra il prezzo oracolo ricavato dal mercato sottostante, e i long pagano allora gli short ogni ora; quando scambia sotto, il tasso diventa negativo e gli short pagano i long. Quel pagamento orario è il legame che mantiene il perpetual allineato all'azione che replica.

Un funding a circa cinque volte il suo livello di riferimento durante un ribasso del 12-28% significa che gli acquirenti compravano i perpetual sopra il prezzo di riferimento mentre le azioni scendevano. Ciò segnala una domanda long che supera gli short disposti a soddisfarla — acquisto sul ribasso con un altro nome.

L'obiezione più forte è che alcuni di quei long non erano scommesse sul rimbalzo. Un trader short su azioni Nvidia altrove, o short su un contratto Nasdaq, potrebbe detenere un perpetual su chip come copertura. I dati aggregati di Dune non possono separare quei conti, e non mostrano prezzi di ingresso, garanzie o posizioni su altre piattaforme. La lettura vale per il mercato nel suo complesso, non per ogni singolo trader.

Quanto costa aspettare un rimbalzo

Un perpetual replica il prezzo di un'azione senza scadenza e senza proprietà della società; la precedente analisi di Coindoo su azioni e materie prime su Hyperliquid illustra come la piattaforma fornisce quell'esposizione. Al posto di una scadenza, il contratto regola il funding ogni ora tra i trader. Hyperliquid non applica commissioni su questi pagamenti. Ognuno equivale alla dimensione della posizione per il prezzo oracolo per il tasso, quindi il costo scala con l'esposizione detenuta, non con la garanzia versata.

La componente di interesse predefinita di Hyperliquid è dello 0,01% ogni otto ore, ovvero 0,00125% l'ora, circa l'11,6% all'anno. I mercati lanciati da builder esterni possono impostare il proprio tasso di interesse e moltiplicatore di funding, e la maggior parte dell'esposizione azionaria di Hyperliquid si trova in quei mercati. Se il livello di riferimento di un mercato su chip corrispondesse al valore predefinito, cinque volte quel tasso sarebbe circa lo 0,006% l'ora, vicino al 55% annualizzato.

Quanto costa quel tasso a un long 10x su una posizione da 10.000 $:

La tabella presuppone 1.000 $ di garanzia, funding mantenuto al tasso indicato, e nessuna commissione di trading o variazione di prezzo.

Nessuno di questi costi dipende da un ulteriore calo dell'azione. Una posizione che resta laterale paga comunque ogni ora, e un prezzo in calo riduce la garanzia che assorbe quei pagamenti. Per un long non coperto, il rimbalzo doveva essere abbastanza ampio da coprire il conto del funding e arrivare abbastanza presto da lasciare al conto la garanzia necessaria per restare aperto.

I primi acquirenti hanno affrontato la maggior parte del ribasso

Dune ha anche misurato quanta parte del movimento di ciascuna giornata i perpetual avevano già scontato entro le 14:00 UTC. Il 4 novembre, puntavano già verso la chiusura finale per 15 delle 16 azioni e avevano assorbito circa due terzi del movimento giornaliero mediano. Il 5 novembre, il giorno delle perdite più marcate, avevano assorbito solo circa un quinto del ribasso di quella giornata.

Quel punto di controllo cade mezz'ora prima dell'apertura regolare USA, spostata alle 14:30 UTC con il cambio di ora del 1 novembre negli Stati Uniti. Il trading premarket era già in corso, quindi i perpetual non erano l'unico mercato in aggiustamento, e solo un confronto diretto con le quotazioni premarket potrebbe mostrare se abbiano fatto da guida.

Per l'operazione sul rimbalzo, il dato del 5 novembre è quello determinante. I dati di Dune non mostrano quando i nuovi contratti sono stati aperti. Quelli aperti in quell'ora, però, avevano davanti ancora circa quattro quinti del ribasso giornaliero e hanno pagato un funding elevato per tutto il tempo. Un prezzo precoce non equivale a un buon punto di ingresso.

Due segnali che distinguono la tenuta dallo sganciamento

Due pattern nei dati orari di funding e open interest dei mercati su chip e memoria mostrerebbero in quale direzione si sta risolvendo l'operazione nella settimana a venire.

Long che tengono. Il funding torna verso il suo livello di riferimento mentre i contratti in portafoglio restano vicino al loro nuovo massimo. I long mantengono la loro esposizione a un costo orario più basso, sia perché gli short sono entrati, sia perché il premio sul prezzo oracolo si è attenuato.

Long che si chiudono. I contratti in portafoglio calano mentre le liquidazioni aumentano negli stessi mercati, segno che la garanzia si sta esaurendo prima di qualsiasi rimbalzo. I dati sulle liquidazioni sono il controllo più affidabile, poiché le nuove posizioni possono mascherare le chiusure forzate nel conteggio aggregato dei contratti.

Finché uno di questi pattern non compare, l'aumento del 60% registra una scommessa che i trader hanno piazzato e pagato per mantenere — non una che li abbia già ripagati.