APIA, Samoa, 13 agosto 2026 — HTX Ventures, il braccio d’investimento globale di HTX, ha pubblicato un nuovo rapporto intitolato Open Infrastructure, Closed Financial Rails: Open USD, Revenue Redistribution, and Participant Governance. Il rapporto esamina come stanno cambiando la distribuzione dei ricavi delle stablecoin, le relazioni di canale e le strutture di governance dopo la presentazione di Open USD (OUSD), avvenuta il 30 giugno 2026.

La tesi centrale del rapporto è che, sebbene la tecnologia blockchain abbia creato un’infrastruttura tecnica aperta, globale e programmabile, la prossima fase competitiva del settore sarà definita dal modo in cui i partecipanti si contendono i diritti di controllo e la ripartizione dei benefici economici. Il livello tecnico si è aperto; quello economico è appena all’inizio.

Strutture economiche chiuse sopra una tecnologia aperta

Le stablecoin si sono evolute da strumenti di regolamento nel trading di criptovalute a strumenti per i pagamenti transfrontalieri, la gestione della tesoreria aziendale e il clearing back-office istituzionale. Il pilot di regolamento in stablecoin di Visa ha raggiunto entro aprile 2026 un ritmo annualizzato di circa $7 miliardi su nove blockchain. Nel frattempo, Swift, la Canton Network, Fnality e Project Agorá stanno esplorando come depositi tokenizzati e moneta della banca centrale possano essere regolati in ambienti condivisi.

Nonostante questa espansione, i diritti economici restano distribuiti lungo linee tradizionali. Gli emittenti coniano stablecoin contro i dollari degli utenti e allocano le riserve in liquidità e Treasury a breve termine, con i rendimenti delle riserve che maturano esclusivamente a loro favore. Tether e Circle, i cui USDT e USDC rappresentano insieme la grande maggioranza della capitalizzazione di mercato delle stablecoin, hanno costruito le proprie attività su questo modello; Tether ha riportato da sola profitti netti per miliardi di dollari dalle proprie riserve, a conferma della posta in gioco economica legata a chi controlla quel flusso di rendimento. Il sistema più ampio, tuttavia, dipende dagli exchange e dai wallet per l’accesso degli utenti, dalle società di pagamento per collegare gli esercenti, dalle banche per i binari fiat on/off-ramp, dai custodi per le riserve e dai market maker per la profondità del mercato secondario. Queste istituzioni sostengono costi di integrazione, compliance e liquidità, ma attualmente monetizzano soprattutto tramite accordi commerciali bilaterali in cui il potere negoziale è fortemente legato alla propria scala di utenti.

Tre cambiamenti istituzionali nel design di OUSD

Nel quadro di Open Standard, le imprese possono emettere e rimborsare OUSD gratuitamente e senza limiti di volume. Open Standard applica una piccola commissione di gestione, mentre i rendimenti residui delle riserve sono destinati ai partner che adottano e promuovono OUSD, oltre che ad alcuni partner selezionati che intendono entrare nel consiglio di amministrazione. L’elenco pubblico dei partner supera le 140 entità, tra cui Visa, Mastercard, American Express, Stripe, Coinbase, BlackRock e BNY.

HTX Ventures individua tre cambiamenti strutturali nel design:

1. Da accesso basato su commissioni a distribuzione sovvenzionata. I rendimenti delle riserve vengono usati per compensare investimenti realmente costosi in acquisizione clienti, liquidità, compliance regionale e binari fiat.
2. Da negoziazioni bilaterali a condivisione dei ricavi a livello di rete. Società di pagamento di medie dimensioni, banche regionali e wallet verticali vengono inseriti in un quadro unificato in cui i partner condividono i ricavi in base al contributo.
3. Da governance dell’emittente a governance dei partecipanti. Alle istituzioni che assumono responsabilità operative e regolamentari viene data voce nel processo di definizione delle regole.

Il tempismo si inserisce in un contesto normativo divenuto più concreto. Il regolamento dell’UE sui Markets in Crypto-Assets (MiCA), entrato in piena applicazione per gli emittenti di stablecoin a metà 2024, ha introdotto requisiti su composizione delle riserve, informativa e operatività nel mercato europeo. Negli Stati Uniti, diverse proposte legislative hanno cercato di stabilire una supervisione federale sull’emissione di stablecoin e sulle riserve. Questi quadri rendono il design della governance e l’allocazione dei diritti economici non solo scelte commerciali, ma anche considerazioni regolamentari, mentre i supervisori esaminano chi controlla le reti di stablecoin e con quali strutture di responsabilità.

OUSD dovrebbe essere lanciato più avanti nel 2026. In particolare, condivide il codice OUSD con Origin Dollar di Origin Protocol, lanciato nel 2020, anche se i due sono prodotti distinti.

I dettagli esecutivi determineranno la tenuta del modello

Secondo HTX Ventures, la sostenibilità del modello dipende da diversi meccanismi specifici. Le regole di condivisione dei ricavi determinano direttamente chi cattura valore: l’allocazione in base al saldo favorisce le istituzioni con maggiori risorse di capitale, mentre l’allocazione in base al volume delle transazioni può essere distorta da trasferimenti interni che generano attività senza veri pagamenti. Un meccanismo praticabile, suggerisce il rapporto, dovrebbe ponderare insieme mantenimento dei saldi, pagamenti effettivi, nuovi clienti e investimenti nella compliance regionale. Anche l’assetto di governance dipende da ciò che il board può realmente decidere, non dal numero di istituzioni presenti nell’elenco.

Più in generale, c’è una distanza considerevole tra aderire a un consorzio e migrare le operazioni core del business. La storia dei consorzi finanziari offre precedenti rilevanti: le iniziative collaborative nei pagamenti e nel regolamento hanno ripetutamente faticato ad allineare istituzioni concorrenti attorno a infrastrutture, governance ed economia condivise. Ciò che determina in ultima analisi il valore della rete sono saldi stabili, volume reale dei pagamenti, profondità del market making e rimborsi senza attriti.

I ricavi della catena del valore affrontano una redistribuzione

Se i modelli di condivisione dei ricavi generano volumi di pagamento sostenuti, si ridurrà lo spazio per gli emittenti di trattenere l’intero differenziale dei rendimenti delle riserve. Exchange, wallet e società di pagamento che controllano l’accesso agli utenti, la liquidità e i casi d’uso di pagamento potrebbero passare da strumenti di distribuzione a partecipanti negli accordi di revenue sharing e di governance.

Per le banche, l’impatto è duplice. I depositi e i ricavi del correspondent banking potrebbero erodersi, ma le stablecoin richiedono comunque custodia delle riserve, binari fiat on/off-ramp e liquidità FX. I circuiti di pagamento con carta subiscono un impatto diretto limitato, dato il loro ruolo nell’autorizzazione, nella gestione delle frodi e nell’accettazione presso gli esercenti. Nel clearing, nella custodia e nei servizi dati, le commissioni basate su registri proprietari potrebbero diminuire, mentre cresceranno i servizi legati a sicurezza e responsabilità.

La prossima dimensione della competizione

Open USD solleva una domanda che va oltre le stablecoin: quando banche, processori di pagamento, exchange, asset manager e custodi forniscono gli asset sottostanti, le relazioni con i clienti, la liquidità e le capacità di compliance, come distribuirà la catena del valore profitti e controllo?

Tali cambiamenti sono più probabili nelle infrastrutture di middle e back office, dove sono richieste più istituzioni e nessuna singola piattaforma può fornire autonomamente copertura clienti, licenze regionali, binari fiat e reti di controparti. Le istituzioni hanno bisogno di infrastrutture condivise, ma restano riluttanti a cedere operazioni core, dati dei clienti e autorità sul rischio a un concorrente diretto. La governance consortile e la condivisione dei ricavi non sono quindi impegni ideologici verso la decentralizzazione, bensì prerequisiti commerciali pragmatici per reti inter-istituzionali.

HTX Ventures osserva che lungo questa traiettoria la competizione tra stablecoin andrà oltre la scala di emissione e la liquidità on-chain, per concentrarsi su chi contribuisce al valore della rete, chi condivide i ricavi dell’infrastruttura, chi trattiene clienti e dati e chi stabilisce le regole operative. La prossima generazione di infrastrutture finanziarie non deve necessariamente essere completamente decentralizzata; più probabilmente evolverà dal controllo di una singola azienda verso reti in cui partecipanti regolamentati si connettono, condividono i rendimenti e governano le decisioni principali attraverso strutture a livelli.

Come società di ricerca e investimento con un focus storico sulle infrastrutture di pagamento e sulle reti di regolamento istituzionale, HTX Ventures continuerà a monitorare come questa redistribuzione di ricavi, clienti e definizione delle regole plasmi la direzione del settore.

Informazioni su HTX Ventures

HTX Ventures è il braccio d’investimento globale di HTX e integra investimento, incubazione e ricerca per individuare e scoprire i progetti migliori e più innovativi del mercato.