Il rapporto sull'occupazione di venerdì sottopone alla prima prova il nuovo playbook del presidente della Fed Kevin Warsh: One Big Investment Idea
Punti chiave
- •Kevin Warsh ha usato il suo primo discorso di Jackson Hole da presidente della Fed per argomentare contro l'orientamento degli investitori verso la prossima decisione sui tassi, un allontanamento dall'approccio di forward guidance dei presidenti recenti.
- •La diagnosi attuale di Warsh è restrittiva, citando un'occupazione solida, un'inflazione che rimane troppo alta e condizioni finanziarie non restrittive.
- •Il rapporto sull'occupazione di agosto ha mostrato 162.000 posti aggiunti, quasi il triplo delle attese, con cifre di giugno e luglio riviste al rialzo per un totale di 55.000 e una disoccupazione ferma al 4,1%.
- •Il chief economist di RSM Joe Brusuelas ha detto che il rapporto prepara un rialzo dei tassi a settembre, ma ha osservato che gli aumenti erano decisamente orientati verso posti a basso salario, dando alle colombe della Fed qualche munizione.
- •Dopo il rapporto, il restringimento iniziale dei mercati si è invertito entro due ore, con dollaro e rendimento a 30 anni che hanno ceduto i guadagni, mentre il bitcoin è rimasto vicino ai minimi post-rapporto.
Wall Street è ancora concentrata sui dati sull'occupazione di venerdì. Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh potrebbe appena scomporsi.
Questa è una delle lezioni più chiare del primo discorso di Warsh a Jackson Hole da presidente, pronunciato una settimana fa. Ha trascorso gran parte dell'intervento argomentando contro l'orientamento della Fed verso gli investitori sulla prossima decisione sui tassi, per poi esporre un quadro dettagliato di come interpreta inflazione, occupazione, domanda, attività aziendale e mercati. Si è trattata di una rottura deliberata rispetto allo stile ricco di forward guidance prediletto da presidenti recenti come Jerome Powell e Janet Yellen, il cui dettagliato segnaling sul percorso dei tassi era diventato un pilastro della comunicazione della Fed dall'epoca della crisi finanziaria.
La sua diagnosi attuale è orientata al rigore. L'occupazione appare solida, le pressioni inflazionistiche restano troppo alte e le condizioni finanziarie complessive non appaiono restrittive.
Ogni presidente della Fed osserva dati e mercati. La distintiva di Warsh è che vuole dire meno sul futuro percorso dei tassi e far fare ai mercati più interpretazione — parte del suo spinta ad avere mercati che guidano la Fed anziché semplicemente farle eco. Questo approccio riecheggia la prassi della Fed pre-crisi, quando i responsabili politici dicevano molto meno sulle mosse imminenti e i trader si sobbarcavano maggiormente l'onere di prezzare la politica — un regime che Warsh, governatore della Fed dal 2006 al 2011 e a lungo fellow presso la Hoover Institution prima di tornare come presidente, conosce in prima persona.
Il rapporto di venerdì ha dato al nuovo playbook la sua prima vera prova. I datori di lavoro hanno aggiunto 162.000 posti in agosto, quasi il triplo delle attese, mentre giugno e luglio sono stati rivisti al rialzo per un totale di 55.000. La disoccupazione è rimasta al 4,1%, la partecipazione è aumentata e la sottoccupazione più ampia è diminuita.
Passandolo nel decodificatore di Warsh, il segnale del lavoro è piuttosto chiaro. Il rapporto ha rafforzato la sua visione che il quadro occupazionale sia "coerente con il pieno impiego" anziché produrre la combinazione di disoccupazione in aumento e stress più ampio che potrebbe indurlo ad allentare la pressione sull'inflazione.
Il chief economist di RSM Joe Brusuelas ha detto a Yahoo Finance che il rapporto stava "preparando un rialzzo dei tassi" a settembre. Ma ha anche segnalato un'importante avvertenza: "La composizione del rapporto era decisamente orientata verso posti a basso salario. Quindi le colombe della Fed avranno qualche munizione."
L'anello decodificatore di Warsh
Questi sono i cinque grandi obiettivi enfatizzati da Warsh e le prove più probabili in grado di cambiare la sua lettura.
| Obiettivo di Warsh | Cosa dovrebbero chiedersi gli investitori | Cosa può ingannare | Esempio più solido |
|---|---|---|---|
| Inflazione | L'inflazione sta diventando meno diffusa e avvicinandosi al 2% abbastanza rapidamente? | Un solo dato mensile soft | Ampiezza PCE (quanto sono diffusi gli aumenti dei prezzi) + tendenza a 6 mesi |
| Lavoro | Si sta sviluppando un vero stress del lavoro? | La crescita delle retribuzioni da sola | Disoccupazione + richieste a 4 settimane |
| Domanda | La domanda privata sta realmente rallentando? | PIL di testa | Spesa dei consumatori reale + investimento privato |
| Momentum aziendale | La crescita sta accelerando o rallentando? | Utili o capex forti senza la direzione del cambiamento | Tassi di crescita di utili + capex |
| Condizioni finanziarie | I mercati stanno rendendo la politica più facile o più restrittiva? | Leggere una mossa di mercato solo come previsione della Fed | Tassi, azioni, dollaro, credito, volatilità |
L'inflazione funziona come il lavoro. Warsh ha detto che migliori letture estive di CPI e PCE non mostravano che l'inflazione di fondo fosse "migliorata in modo significativo". Ha anche contato quante delle 199 categorie PCE stavano crescendo più velocemente del 3% — una misura diretta di quanto rimane diffusa l'inflazione.
Un solo dato CPI favorevole può muovere i mercati. Warsh vuole progressi più ampi e persistenti.
È qui che la "sala degli specchi" di Warsh diventa interessante.
Ben Bernanke ha usato l'espressione più di 20 anni fa per descrivere un circolo vizioso in cui i mercati prezzano ciò che pensano che la Fed farà. La Fed poi legge quegli stessi prezzi per informazioni. Bernanke usò proprio una sorpresa sulle retribuzioni come esempio.
Warsh non è sfuggito alla sala. Ha spostato gli investitori verso un diverso insieme di specchi.
I dati economici cambiano le aspettative su Warsh. Quelle aspettative muovono i mercati. Quei movimenti poi restringono o allentano le condizioni finanziarie che Warsh osserva.
Il mercato non si limita a prevedere la politica della Fed. Può cambiare quanto restringimento la Fed alla fine necessita. L'abbiamo già visto con i bond vigilantes che fanno parte del lavoro della Fed, seguiti dai mercati che allentano di nuovo le condizioni.
I mercati che Warsh osserva
Questi sei gruppi di mercato mostrano se la reazione ai nuovi dati sta restringendo o allentando le condizioni finanziarie dopo la prima mossa legata alla Fed.
| Mercato | Ticker Yahoo Finance | Cosa osservare |
|---|---|---|
| Rendimenti dei Treasury | 3 mesi: ^IRX 5 anni: ^FVX 10 anni: ^TNX 30 anni: ^TYX | I tassi a 3 mesi/5 anni reagiscono più direttamente alle aspettative sulla Fed; i rendimenti a 10/30 anni riflettono anche crescita, inflazione e preoccupazioni fiscali. |
| Dollaro | Indice del dollaro: DX-Y.NYB | Un dollaro più forte restringe le condizioni e può contenere l'inflazione importata. |
| Azioni | Large cap: SPY Ponderazione uguale: RSP Small cap: IWM | SPY mostra il movimento delle large cap; RSP e IWM indicano se forza o debolezza vanno oltre i titoli più grandi. |
| Volatilità | Indice di volatilità: ^VIX | Un aumento sostenuto segnala un appetito di rischio più debole. |
| Credito | High yield: HYG Investment grade: LQD | HYG in indebolimento mentre LQD regge può segnalare stress tra i mutuatari più rischiosi. |
| Materie prime | Paniere ampio: DBC, PDBC | Una tendenza ampia nelle materie prime contiene informazioni sull'inflazione. |
Non leggere un solo meccanicisticamente. Leggere il gruppo.
Venerdì ha fornito la versione reale. La prima reazione è stata un restringimento da manuale: i rendimenti dei Treasury e il dollaro sono balzati mentre azioni, oro e bitcoin scendevano.
Ma entro due ore, parte di quel movimento si stava già invertendo. Il dollaro aveva restituito quasi tutto il suo guadagno, il rendimento a 30 anni aveva ceduto quasi tutto il balzo e le azioni si riprendevano.
Un eccezione degna di nota è stato il bitcoin, rimasto vicino ai minimi post-dati anche mentre diversi altri mercati si invertivano.
Ecco perché osservare Warsh non si ferma alla prima mossa. La persistenza della reazione determina quanto restringimento il mercato effettivamente consegna alla Fed.
Se i rendimenti e il dollaro balzano mentre azioni e credito si indeboliscono, i mercati stanno restringendo le condizioni prima che la Fed agisca. Il segmento lungo è già tornato nella zona di pericolo, e questa settimana ha mostrato perché: un rendimento a 30 anni in aumento non significa automaticamente che i trader si aspettino più rialzi della Fed.
Cosa ascoltare quando Warsh parla
Queste frasi di Jackson Hole sono il modo più rapido per capire quando la diagnosi di Warsh — e potenzialmente le prospettive sui tassi — è cambiata.
| Ascoltare per | Cosa significa ora | Cosa cambierebbe la lettura della Fed |
|---|---|---|
| "Coerente con il pieno impiego" | Il lavoro non gli dà molte ragioni per allentare la pressione sull'inflazione. | Abbandona quella descrizione se disoccupazione e richieste peggiorano. |
| Condizioni finanziarie non "restrittive" | Mercati e credito restano troppo facili. | Inizia a definire restrittive le condizioni. |
| L'inflazione non è "migliorata in modo significativo" | Pochi dati soft non bastano. | Dice che la tendenza di fondo è migliorata. |
| I progressi sono stati "modesti" | La disinflate è troppo lenta. | Descrive i progressi come più ampi/rapidi. |
| Verso il 2% "chiaramente e a velocità sufficiente" | La sua soglia esplicita di inflazione. | Dice che quella soglia sta siendo rispettata. |
| "Focus predominante" sui prezzi | L'inflazione conta attualmente più delle preoccupazioni sul lavoro. | Il focus inizia a spostarsi verso l'occupazione. |
Con Warsh, ascoltate meno una promessa sulla prossima riunione e più un cambiamento nella diagnosi.
Non fermatevi al fatto che un rapporto sembri restrittivo o accomodante. Chiedetevi se ha cambiato la visione di Warsh, poi se la reazione del mercato ha cambiato le condizioni che affronterà. I prossimi appuntamenti previsti a tal proposito sono la riunione FOMC di settembre e le pubblicazioni mensili di CPI e PCE, ciascuna delle quali confluisce direttamente negli obiettivi sopra indicati — l'ampiezza PCE per l'inflazione, le richieste per il lavoro e il gruppo di mercato per le condizioni finanziarie.
Come ha detto Warsh a Jackson Hole: "Sono qui oggi impegnato in una disciplina, non in una decisione."
Jared Blikre è il global markets and data editor di Yahoo Finance. Seguitelo su X su @SPYJared.
