La Securities and Futures Commission (SFC) ha dichiarato il 26 ottobre che la negoziazione secondaria delle quote tokenizzate di Classe F di due fondi è iniziata, ai sensi delle regole stabilite nella propria circolare del 20 aprile. Possono partecipare gli investitori retail e professionali che completano i controlli di onboarding della piattaforma.

Il nuovo mercato consente agli investitori di negoziare i token tra loro 24 ore su 24, ma la struttura comporta rischi particolari quando sottoscrizioni e rimborsi non sono disponibili durante il weekend e gli altri periodi non destinati alle operazioni.

Perché il weekend è il punto debole

In precedenza, i detentori potevano sottoscrivere o riscattare quote del fondo direttamente con il fondo, a un valore patrimoniale netto (NAV) calcolato una volta per ogni giornata operativa. Nel mercato secondario, i prezzi dei token sono invece determinati dai prezzi concordati tra acquirenti e venditori.

In una normale giornata feriale, i prezzi di mercato possono rimanere vicini al NAV perché gli investitori che trovano token scambiati ben al di sotto del NAV possono acquistarli e riscattarli con il fondo al loro pieno valore. Quell'ancora di rimborso scompare quando le operazioni sono chiuse mentre la negoziazione secondaria continua.

Un documento ChinaAM del 23 ottobre avverte che i prezzi dei token potrebbero divergere ulteriormente dal NAV durante il weekend e negli altri periodi in cui sottoscrizioni e rimborsi sono sospesi. Il documento aggiunge inoltre che sostanzialmente meno partecipanti, inclusi i market maker, potrebbero essere attivi al di fuori del normale orario di Hong Kong.

I market maker, che quotano sia i prezzi di acquisto sia quelli di vendita, sono destinati a contribuire a mantenere la liquidità, ma ChinaAMC si è impegnata solo a impiegare i propri "migliori sforzi" per mantenere almeno un market maker attivo nelle quotazioni. Si tratta di un obbligo di compiere sforzi ragionevoli, non di una garanzia che le quotazioni siano sempre disponibili. Se le quotazioni rimarranno effettivamente disponibili al di fuori del normale orario di Hong Kong è quindi uno degli indicatori pratici da osservare in questo mercato.

La SFC richiede alle piattaforme di monitorare gli spread e le dimensioni delle quotazioni dei market maker. Le piattaforme devono inoltre avvisare gli investitori quando i prezzi si allontanano in modo significativo dal NAV indicativo, o iNAV. L'iNAV è una stima continua aggiornata approssimativamente ogni 15 secondi. Poiché il NAV ufficiale del fondo viene determinato una sola volta per giornata operativa, quella stima continuamente aggiornata è il riferimento che gli investitori possono usare per giudicare quanto i prezzi del weekend si siano allontanati dal valore sottostante del fondo.

Salvaguardie di negoziazione e commissioni

Secondo le regole descritte nel documento, PantherTrade rifiuta gli ordini con un prezzo che si discosta di più del 4% dall'ultimo prezzo di matching registrato cinque minuti prima.

L'iNAV va in pausa per cinque minuti ogni notte, alle 23:45 circa dal lunedì al sabato e alle 23:30 la domenica, e può rimanere non disponibile fino a un'ora in alcuni sabati durante gli aggiornamenti di sistema. La negoziazione può essere sospesa se l'iNAV non può essere calcolato in modo affidabile o se l'attività di market making viene interrotta. I rimborsi possono continuare durante una sospensione.

Le commissioni possonoteriormente ampliare la differenza tra il prezzo di scambio di un token e il valore sottostante del fondo. Le informazioni sulle commissioni pubblicate da PantherTrade riportano una commissione taker dello 0,29% — l'addebito per gli ordini eseguiti immediatamente contro ordini esistenti anziché lasciati in book — al livello di volume più basso. Per un fondo monetario con un rendimento annuo del 3,5% o inferiore, quella singola commissione rappresenta almeno un mese di reddito, prima di considerare eventuali sconti rispetto al NAV.

Cosa possiedono realmente gli acquirenti di token

Ogni token di Classe F rappresenta una quota del fondo, ma il registro ufficiale degli azionisti rimane off-chain. I token scambiati su PantherTrade sono custoditi in un wallet omnibus intestato alla piattaforma e controllato da un custode dei token. PantherTrade rimane l'azionista registrato indipendentemente da quante volte i token cambiano mano.

Di conseguenza, gli acquirenti detengono un interesse di godimento o un diritto nei confronti della piattaforma, anziché una registrazione diretta nel registro degli azionisti del fondo. Gli investitori che operano tramite un broker di collegamento aggiungono un ulteriore livello tra sé e il registro.

Il documento avverte che se PantherTrade diventa insolvente, va in default o cessa le operazioni, il recupero dei token intestati alla piattaforma potrebbe essere limitato, ritardato o oggetto di procedimenti legali. Se la piattaforma perdesse la licenza SFC, i detentori potrebbero non essere in grado di negoziare, senza alcuna garanzia che un'altra piattaforma assuma il servizio.

L'assetto implica inoltre che il registro del fondo riporti un unico azionista per l'insieme di tutti i clienti di PantherTrade. Il conteggio dei wallet può quindi nascondere quanti investitori individuali vi si trovano dietro.

L'avviso di quotazione di PantherTrade esclude i depositi e i prelievi di token per le coppie CAMFF-HKD e CUMFU-USD. I detentori che hanno acquistato tramite un altro distributore devono effettuare il trasferimento tramite l'amministratore del fondo. Le richieste scadono entro la deadline operativa di Hong Kong delle 11:00 e vengono regolate entro un giorno lavorativo successivo.

Le classi di quotate in borsa, con codici azionari 3471 e 3472, vengono negoziate separatamente in borsa e non possono essere convertite in token.

Da una vendita nel weekend al contante in banca

Un detore che vende di sabato riceve contante sulla piattaforma entro un'ora, ma i termini di prelievo di PantherTrade implicano che il denaro arrivi su un conto bancario di Hong Kong solo dopo l'inizio della settimana lavorativa.

Al contrario, un detentore che attende il lunedì e riscatta prima della scadenza delle 11:00 riceve il NAV anziché un prezzo determinato dal mercato. Il mercato del weekend può quindi servire chi deve spostare fondi all'interno di PantherTrade di domenica. Per chi ha bisogno di contante su un conto bancario, attendere la finestra di rimborso del lunedì può raggiungere la stessa destinazione a un prezzo migliore.

Fonte: Coindoo.