Il presidente Donald Trump ha rinnovato i suoi attacchi alla Federal Reserve dopo che la banca centrale ha innalzato mercoledì il tasso di riferimento. Tuttavia, gli economisti sostengono che, per i costi di finanziamento a lungo termine, la Fed conti meno rispetto alle tendenze economiche più ampie. La banca centrale fissa direttamente i tassi a breve termine, ma i tassi a più lungo termine che determinano mutui e finanziamenti alle imprese vengono prezzati sui mercati obbligazionari, dove gli investitori valutano la crescita, l'inflazione e il volume dei prestiti pubblici e privati.

L'economia statunitense cresce stabilmente nonostante gli shock ripetuti — e potrebbe persino stare accelerando — mentre l'inflazione rimane ostatamente alta. Al contempo, le grandi aziende tecnologiche stanno prendendo a prestito enormi somme di denaro da investire nella costruzione di data center, e il governo federale continua a registrare ampi deficit di bilancio annui. Gli analisti sostengono che tutte queste tendenze puntano verso tassi d'interesse più alti, indipendentemente da ciò che farà la Fed.

Il risultato è la fine del mondo dei bassi tassi d'interesse e della bassa inflazione durato quasi 15 anni dopo la Grande Recessione, sostituito da un ambiente con prezzi e tassi più elevati. I tassi sui mutui sono scesi nel range del 3% negli anni 2010 e sono scesi ancora di più durante il COVID-19, ma offerte del genere sono ormai lontane. Il tasso medio sui mutui trentennali ha raggiunto la settimana scorsa il 6,95%, il massimo in più di un anno e mezzo. Per le famiglie, il cambiamento è concreto: chi oggi finanzia una casa paga un tasso più del doppio rispetto a quanto era possibile ottenere negli anni 2010.

Joe Brusuelas, capo economista di RSM, una società di consulenza fiscale, ha dichiarato che uno dei principali motori del cambiamento è il passaggio dall'economia pre-pandemia — in cui la domanda di consumatori e imprese era debole — all'economia attuale, in cui una sana spesa di consumatori e imprese si scontra con shock dell'offerta e colli di bottiglia. L'aumento dei prezzi del petrolio e del gas derivante dalla guerra con l'Iran ha aggiunto pressione, mentre la costruzione delle infrastrutture AI ha faticato per un'offerta insufficiente di chip, apparecchiature elettroniche e manodopera necessaria a realizzare il tutto.

"Abbiamo attraversato una trasformazione strutturale dell'economia", ha detto Brusuelas. "Il cambio di regime nell'inflazione e nei tassi d'interesse è il risultato."

Sotto molti aspetti, il cambiamento riporta l'economia a dove si trovava prima della crisi finanziaria iniziata a dicembre 2007 e durata fino a giugno 2009. Ma anche dopo la fine della recessione, la spesa di consumatori e imprese rimase debole. Milioni di americani negli anni 2010 si concentrarono sul ripagare mutui e debiti delle carte di credito eccess, le imprese videro poche opportunità di investimento, e le grandi aziende tecnologiche come Google di Alphabet e Facebook di Meta accumularono liquidità.

Ora quelle aziende stanno impiegando quelle riserve per costruire data center AI — e prendendo a prestito ancora più denaro per farlo. I consumatori americani, nonostante i sondaggi rilevino che sono pessimisti sull'economia, continuano a spendere a un ritmo sostenuto. Un recente rapporto che mostrava un aumento delle vendite al dettaglio lo scorso mese ha portato gli economisti di Bank of America a prevedere una crescita pari a un sano 3% a tasso annuo nel trimestre luglio-settembre.

Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh ha evidenziato il cambiamento in un discorso alla conferenza annuale della banca centrale a Jackson Hole, Wyoming, il mese scorso. Dopo il 2008, "era un'opinione diffusa che un eccesso di capitale sarebbe rimasto in disparte per tanto, tantissimo tempo, perché semplicemente non ci sarebbero state abbastanza opportunità di investimento interessanti", ha detto Warsh. "Tutte le buone cose erano già state inventate. Quindi la crescita sarebbe stata bassa e lenta."

"Beh, i tempi sono davvero cambiati", ha proseguito. "Prenote di capitale in continua espansione stanno confluendo nelle infrastrutture legate all'AI di ogni tipo."

La spesa e gli investimenti aggiuntivi hanno contribuito all'aumento dei tassi d'interesse a lungo termine sui titoli di Stato in competizione per i finanziatori. Il rendimento del Treasury decennale ha superato il 5% quest'anno per la prima volta dal 2023 — anche prima che la Fed innalzasse il suo tasso di riferimento a breve termine mercoledì. Con il governo federale già in deficit annui rilevanti, quei rendimenti più alti significano anche una bolletta più salata per il servizio del debito nazionale.

Al tempo stesso, i sondaggi politici e le indagini sul sentimento dei consumatori continuano a rilevare che molti americani stanno faticando a tenere il passo con l'aumento dei prezzi, e l'accessibilità dei costi rimane una delle principali preoccupazioni in vista delle elezioni di metà mandato. Anche mentre l'economia si espande, l'inflazione ha superato la crescita annua dei salari medi negli ultimi cinque mesi — rendendo il divario tra retribuzioni prezzi, il rendimento decennale e i tassi sui mutui i parametri chiave da seguire mentre il nuovo ambiente prende forma.

Brusuelas ha detto che l'espansione dell'economia statunitense è "squilibrata", con una crescita "interamente dipendente" dalla costruzione delle infrastrutture AI e dalla forte spesa dei consumatori più ricchi, che hanno beneficiato dell'aumento dei prezzi delle azioni alimentato dalle speranze che l'AI gonfi i profitti.

Dopo che la Fed ha innalzato il tasso al 3,9% mercoledì, Trump ha scritto su Truth Social che i tassi statunitensi dovrebbero invece essere dell'1%. Tuttavia, molte delle politiche di Trump hanno contribuito ad aumentare i costi di finanziamento — in particolare la guerra con l'Iran, che ha fatto salire i prezzi della benzina. Quando l'inflazione persiste, gli investitori chiedono tassi d'interesse più alti sui titoli del Tesoro a lungo termine, come il decennale, che influenza fortemente i tassi sui mutui.

"Il presidente può dire quante volte vuole che voglia tassi d'interesse più bassi, eppure continua a premere il pulsante su tutte le politiche che innalzano i tassi", ha detto Elizabeth Pancotti, vicepresidente per politiche, advocacy e ricerca del progressista Groundwork Collaborative.

Questa storia è stata originariamente pubblicata su Fortune.com.