Il gestore di asset crittografici Grayscale ha pubblicato mercoledì una nota di ricerca in cui sostiene che il mercato ribassista di Bitcoin potrebbe essere già terminato—a condizione che la Federal Reserve si astenga da ulteriori rialzi dei tassi di interesse. Grayscale, che gestisce uno dei più grandi ETF Bitcoin spot, ha progressivamente orientato la propria ricerca attorno al ruolo di Bitcoin come asset macroeconomico.

La nota, redatta da Zach Pandl, responsabile della ricerca di Grayscale, presenta due quadri concorrenti per comprendere lo stato attuale del mercato di Bitcoin. Il primo, che Grayscale respinge, è l'ampiamente seguita teoria del "ciclo quadriennale". Il secondo inquadra Bitcoin come un asset macroeconomico maturo i cui movimenti di prezzo sono guidati principalmente dalla politica monetaria e dalle più ampie condizioni economiche.

La visione del ciclo quadriennale

Secondo il quadro del ciclo quadriennale, gli eventi di halving di Bitcoin—riduzioni programmate delle ricompense di mining che si verificano approssimativamente ogni quattro anni e rallentano il tasso di inflazione della criptovaluta—fungono da principale motore dei movimenti di prezzo. I sostenitori di questa teoria si aspettano che l'attuale fase ribassista rispecchi i precedenti mercati ribassisti.

"I credenti nella teoria del 'ciclo quadriennale' vedono gli eventi di halving di Bitcoin come il principale motore dei movimenti di prezzo e si aspettano che l'attuale mercato ribassista si svolga come quelli del passato", ha scritto Pandl.

Storicamente, secondo questo modello, Bitcoin ha toccato il fondo circa un anno dopo il picco ciclico e approssimativamente 2,5 anni dopo l'evento di halving, con drawdown cumulati in media intorno all'80%.

"La teoria del ciclo quadriennale implica che il prezzo di Bitcoin potrebbe scendere ulteriormente, con un fondo a settembre o ottobre", ha scritto Pandl.

Con Bitcoin attualmente scambiato intorno ai 65.000 dollari, un tale scenario suggerirebbe un ulteriore calo di circa il 15%. Se i modelli storici dovessero confermarsi, i prossimi mesi potrebbero portare Bitcoin vicino ai 50.000 dollari prima che prenda piede una ripresa.

L'emittente di prodotti scambiati in borsa 21Shares, che in precedenza aveva previsto che il ciclo quadriennale sarebbe già terminato, ha ammesso a giugno che "l'andamento dei prezzi sembra ancora familiare". A febbraio, la società di analisi on-chain CryptoQuant ha collocato il vero fondo del mercato ribassista a 55.000 dollari, basandosi sul prezzo realizzato al momento.

L'alternativa macroeconomica di Grayscale

Grayscale respinge il quadro del ciclo quadriennale a favore di una visione di Bitcoin come asset che ha maturato al punto di essere scambiato più come l'oro o un titolo tecnologico sensibile ai tassi piuttosto che come un investimento speculativo al dettaglio. Il paragone con l'oro è degno di nota: durante i periodi di tassi di interesse reali negative, sia l'oro che Bitcoin hanno storicamente beneficiato della ricerca da parte degli investitori di riserve di valore al di fuori delle valute fiat in deprezzamento. I precedenti mercati ribassisti, nota il rapporto, sono coincisi con un rallentamento della crescita economica e un aumento dei tassi di interesse reali—il rendimento effettivo delle obbligazioni al netto dell'inflazione.

"L'attuale mercato ribassista è stato caratterizzato anche da un importante cambiamento nelle aspettative sulla politica della Fed e da un aumento dei tassi di interesse reali", scrive Pandl. "Naturalmente, se i fattori macroeconomici sono al volante, il prezzo di Bitcoin potrebbe toccare il fondo quando questi fattori macroeconomici si invertono."

Bitcoin ha raggiunto il picco a circa 126.000 dollari nell'ottobre 2025 e attualmente si trova a circa il 49% al di sotto di quel livello. La nomina di Kevin Warsh come presidente della Fed—una scelta hawkish che ha interrotto il trade di debasement, attraverso il quale gli investitori acquistavano asset tangibili come Bitcoin per coprirsi dal deprezzamento valutario derivante da una politica monetaria accomodante, alimentando il precedente rally rialzista di Bitcoin—ha innescato una brusca inversione. Warsh, ex governatore del Federal Reserve Board noto per la sua posizione focalizzata sull'inflazione, ha segnalato una postura di politica più restrittiva rispetto a quanto i mercati avessero anticipato. Bitcoin è sceso brevemente sotto i 58.000 dollari all'inizio di luglio prima di recuperare.

Nonostante il persistente trend mensile ribassista, Bitcoin ha guadagnato oltre il 10% dal minimo di inizio luglio di 57.717 dollari. Gli ETF Bitcoin spot—fondi scambiati in borsa supportati da Bitcoin fisico e accessibili tramite normali conti di intermediazione—hanno registrato quasi 1 miliardo di dollari in afflussi netti per sette sedute consecutive, rimbalzando a circa 60.000 dollari tra l'allentamento delle preoccupazioni sui rialzi dei tassi. Gli afflussi sostenuti sottolineano la misura in cui il capitale istituzionale affluisce ora in Bitcoin attraverso veicoli regolamentati, rafforzando l'argomento di Grayscale secondo cui il comportamento dell'asset riflette sempre più le condizioni macroeconomiche piuttosto che le sole dinamiche del ciclo interno.

"Se la Fed rinuncia ai rialzi dei tassi e la crescita economica regge bene, il prezzo di Bitcoin potrebbe aver già toccato il fondo", scrive Pandl.

La conclusione centrale di Grayscale: "La visione del 'ciclo quadriennale' prevede minimi più bassi per il prezzo di Bitcoin, ma una prospettiva macroeconomica suggerisce che il fondo potrebbe essere già stato raggiunto."

Catalizzatori in arrivo

Due eventi chiave nelle prossime settimane potrebbero influenzare significativamente la traiettoria di Bitcoin. La prossima decisione sui tassi della Federal Reserve è prevista per il 29 luglio. Inoltre, il Clarity Act—un disegno di legge globale sulla struttura del mercato delle criptovalute che dividerebbe la supervisione normativa tra la SEC, che regolamenta i titoli e i prodotti di investimento, e la CFTC, che sovrintende ai derivati sulle materie prime—affronta una scadenza il 7 agosto al Senato. Se la legislazione dovesse avanzare ed essere promulgata, i partecipanti al mercato si aspettano in generale un impatto positivo su Bitcoin e sul più ampio settore delle criptovalute.

La giustapposizione di questi due eventi è di per sé illustrativa dell'inquadramento macroeconomico: una singola decisione sui tassi della Fed potrebbe avere un impatto sul prezzo più immediato per Bitcoin rispetto a un disegno di legge normativo storico, una dinamica che sarebbe stata difficile da immaginare nei precedenti cicli di mercato dominati da narrazioni native del settore crypto.

Bitcoin viene scambiato a un prezzo inferiore oggi rispetto a ieri, ma rimane in rialzo di circa il 4% negli ultimi 30 giorni. La Fed è pronta ad annunciare la sua prossima decisione sui tassi tra sei giorni.