Secondo la banca, i prezzi dell'oro potrebbero superare la previsione di fine anno di Goldman Sachs di 4.900 dollari, poiché la forte crescita della domanda di opzioni rialziste sull'oro amplifica i guadagni del metallo oltre quanto i fondamentali sottostanti da soli suggerirebbero. Bloomberg ha riportato la valutazione, citando una nota di Goldman pubblicata venerdì.

Nella lettura di Goldman, il rally dell'oro verso i 4.900 dollari sta venendo amplificato dai dealer di opzioni, e lo stesso meccanismo può altrettanto facilmente trasformare un ribasso in un crollo. La banca ha affermato che un'ulteriore ripresa della domanda degli investitori occidentali, unita al continuo e forte acquisto da parte delle banche centrali - i settori ufficiali sono stati acquirenti netti persistenti di oro negli ultimi anni, rappresentando un pilastro strutturale della domanda di metallo fisico piuttosto che un attore marginale - potrebbe spingere l'oro verso i principali livelli di strike delle opzioni, dove la copertura dei dealer potrebbe accelerare meccanicamente i movimenti dei prezzi.

Goldman ha descritto la dinamica delle opzioni come un meccanismo a doppio taglio. Le opzioni call danno al detentore il diritto di acquistare oro fisico a un prezzo di strike prestabilito e, man mano che l'oro si avvicina a quei livelli chiave di strike, i dealer che hanno venduto le call potrebbero essere costretti ad acquistare metallo per coprire la propria esposizione, alimentando il rally. Lo schema di copertura descritto da Goldman è una forma di ciò che i mercati delle opzioni conoscono come rischio gamma dei dealer: le società corte sulle opzioni finiscono per inseguire il mercato, acquistando quando i prezzi salgono e vendendo quando scendono, cosicché la loro attività di copertura rafforza meccanicamente la direzione in cui l'oro sta già muovendo. La banca ha caratterizzato l'effetto come un amplificatore meccanico dei prezzi sia al rialzo sia al ribasso, il che significa che lo stesso meccanismo che accelera i guadagni può altrettanto facilmente approfondire un calo.

Goldman ha avvertito che vale altrettanto il contrario: un ribasso dei prezzi potrebbe indurre i dealer a chiudere quelle coperture, aggravando eventuali ondate di vendita invece di attutirle. La banca ha segnalato che la stessa dinamica opera al contrario, con un ribasso che potrebbe innescare la chiusura delle coperture da parte dei dealer, approfondendo il calo invece di assorbirlo. Goldman ha inoltre evidenziato il più ampio rischio al ribasso dell'attuale configurazione, notando che una ripresa delle aspettative di aumento dei tassi della Federal Reserve americana potrebbe innescare il processo di chiusura delle coperture nella direzione opposta, producendo una correzione più brusca di quella che i mercati si aspetterebbero tipicamente da un solo spostamento delle aspettative sui tassi.

La banca ha attribuito l'avanzata dell'oro verso i 4.600 dollari l'oncia principalmente al recedere delle aspettative di un aumento dei tassi della Fed a settembre, dopo la pausa di luglio della banca centrale e dati più deboli su occupazione e inflazione. Il legame è importante perché l'oro non genera rendimento, quindi gli spostamenti nei costi di finanziamento americani attesi si riflettono direttamente sul suo appeal relativo per gli investitori, ed è per questo che le aspettative sui tassi della Fed sono al centro del quadro di Goldman. Secondo la banca, quel cambiamento nelle aspettative sui tassi ha rianimato il posizionamento speculativo sul COMEX e rafforzato la domanda di fondi quotati in borsa (ETF), aggiungendo ulteriore supporto all'oro ancora prima di considerare l'effetto di amplificazione guidato dalle opzioni.

Quella cautela è particolarmente pertinente vista la volatilità delle contrattazioni dell'oro sui mercati asiatici oggi, dove le oscillazioni dei prezzi sembrano coerenti con il tipo di amplificazione guidata dalle opzioni descritta da Goldman, più che con un movimento direzionale pulito legato a un singolo nuovo catalizzatore. Durante la seduta, l'oro ha toccato un massimo di tre mesi sopra i 4.640 dollari prima di essere spinto circa 50 dollari più in basso, sotto i 4.600 dollari. Secondo la dinamica descritta dalla banca, la copertura dei dealer vicino ai principali livelli di strike può trasformare i movimenti in rally o vendite auto-rafforzanti, indipendentemente dal driver fondamentale sottostante.

Da qui in poi, la configurazione punta in entrambe le direzioni. Con l'oro avanzato verso i 4.600 dollari in larga parte grazie all'affievolirsi delle aspettative di un aumento dei tassi della Fed a settembre, qualsiasi sorpresa nei dati che rianimi quelle scommesse su un rialzo dei tassi ha un potenziale fuori dal normale di innescare un ribasso più brusco del solito, man mano che i dealer chiudono le coperture. Al contrario, un'ulteriore debolezza dei dati americani, unita a un contesto geopolitico favorevole che include il protratto braccio di ferro con l'Iran e l'attuazione delle sanzioni, potrebbe mantenere la domanda degli investitori occidentali e delle banche centrali abbastanza forte da testare gli strike delle opzioni che Goldman indica come acceleratori verso i 4.900 dollari e oltre. In questa cornice, l'elevata volatilità intraday di oggi è una caratteristica dell'attuale posizionamento nelle opzioni più che un segnale di un cambiamento fondamentale in una direzione o nell'altra, e gli indicatori immediati da monitorare per i lettori sono i prossimi round di dati economici americati ed eventuali commenti della Fed che spostino le aspettative sui tassi di settembre, insieme al comportamento dell'oro attorno ai livelli di strike identificati da Goldman.

Con gli acquisti delle banche centrali, i flussi degli investitori occidentali e le aspettative sui tassi tutti in gioco contemporaneamente, la nota della banca suggerisce che il percorso dell'oro verso - o lontano da - il proprio obiettivo di 4.900 dollari resterà probabilmente considerevolmente più volatile di quanto il solo quadro fondamentale sottostante implicherebbe, con il mercato delle opzioni che agisce da amplificatore sia in salita sia in discesa.