Goldman Sachs ha rivisto nettamente al rialzo la propria previsione su USD/JPY, indicando lo yen giapponese a 162 per dollaro tra tre mesi, 163 tra sei mesi e 165 entro un anno, rispetto a un precedente target a 12 mesi di 155. La banca ha definito strutturalmente duraturo il carry trade sullo yen, descrivendo le condizioni attuali come le più favorevoli per i carry trade degli ultimi due decenni.

Questa valutazione arriva mentre la leva finanziata in yen è diventata una fonte misurabile di liquidità per Bitcoin e altri asset risk, instaurando un canale diretto tra la politica monetaria giapponese e la formazione dei prezzi nel mercato crypto.

La duplice implicazione per Bitcoin

Un’attività sostenuta di carry trade crea un flusso persistente di capitale a basso costo alla ricerca di rendimento in asset con ritorni più elevati, con una parte di tali capitali che confluisce nei mercati crypto. Tuttavia, la stessa dinamica strutturale che fornisce questo vento favorevole può invertirsi con velocità straordinaria, come dimostrato nell’agosto 2024, quando un movimento inatteso della Bank of Japan (BOJ) ha innescato un deleveraging cross-asset che ha spinto Bitcoin bruscamente al ribasso nel giro di poche ore.

Goldman Sachs ha recentemente riferito che i carry trade stanno affrontando le migliori condizioni degli ultimi due decenni grazie alla persistente debolezza dello yen, alimentando gli afflussi verso gli asset risk e favorendo i mercati crypto. Nel frattempo, Bitwise Asset Management ha indicato il CLARITY Act come un potenziale catalizzatore per…

— Ben Ben Ben (@BenRustC) July 10, 2026

La questione centrale che il mercato deve ora risolvere è se il vento favorevole di liquidità del carry trade possa sostenere abbastanza a lungo la propensione al rischio su Bitcoin, oppure se la soglia di intervento sempre più vicina trasformi la debolezza dello yen nel trigger del prossimo evento di deleveraging cross-asset.

Il meccanismo del carry trade spiegato

Un carry trade sullo yen è meccanicamente semplice: un operatore prende a prestito yen giapponesi a tassi prossimi allo zero, converte il ricavato in una valuta o in un asset con rendimento più elevato e incassa lo spread tra il costo di finanziamento e il rendimento. Più ampio è il differenziale dei tassi tra il Giappone e il resto del mondo, più il trade diventa attraente. Quel differenziale resta ostinatamente ampio, con la BOJ che adatta la propria politica monetaria a un ritmo descritto dalla fonte primaria come glaciale — una cautela radicata nella lotta pluridecennale del Giappone contro la deflazione, che ha storicamente reso la banca centrale riluttante a restringere la politica anche quando controparti come la Federal Reserve hanno alzato i tassi in modo aggressivo nel 2022 e nel 2023.

Il canale rialzista verso Bitcoin funziona così: il finanziamento economico in yen amplia il bacino della leva globale disponibile → i trader impiegano tale leva in asset con rendimento più elevato tra azioni, debito dei mercati emergenti, credito e, sempre più, mercati crypto → una maggiore propensione al rischio sostiene Bitcoin mentre il posizionamento istituzionale diventa più aggressivo → una debolezza persistente di USD/JPY verso 165 potrebbe prolungare questa dinamica fino al 2027, se il differenziale dei tassi dovesse rimanere invariato.

La previsione aggiornata di Goldman presuppone implicitamente che la BOJ continui il proprio approccio lento alla normalizzazione, mantenendo ancorato vicino allo zero il lato del costo di finanziamento dell’equazione.

Il caso ribassista: rischio di intervento e unwinding forzati

Il canale ribassista è l’immagine speculare di quello rialzista, e si attiva rapidamente. Le autorità giapponesi hanno una storia documentata di interventi a livelli psicologicamente significativi di USD/JPY — con una spesa stimata di 65 miliardi di dollari per difendere lo yen nel 2022, quando la coppia superò per la prima volta 150, e un nuovo intervento nel 2024 in area 160. Tra aprile e maggio 2026, le autorità sono intervenute per oltre 11 trilioni di yen nel tentativo di arrestare il calo dello yen, con un effetto limitato e non duraturo sul più ampio trend di deprezzamento. Tuttavia, l’attività di intervento segnala una chiara soglia di dolore.

Con USD/JPY che si avvicina alla fascia 163–164 e punta al target Goldman di 165, la probabilità di un ulteriore intervento — o, più criticamente, di un rialzo inatteso dei tassi da parte della BOJ — aumenta a ogni yen guadagnato. Quando la BOJ ha alzato i tassi nell’agosto 2024, Bitcoin e le azioni hanno venduto bruscamente in tandem mentre le posizioni a leva venivano chiuse rapidamente, secondo ricerche supplementari che citano Cointelegraph. Bitcoin è sceso di circa 18%, Ethereum di circa 26% e l’open interest netto crypto ha perso circa 13 miliardi di dollari mentre la leva denominata in yen veniva rapidamente smontata. L’episodio si è svolto nel corso di un weekend, quando i mercati crypto erano l’unico grande venue completamente aperto per il trading continuo, concentrando l’impatto del deleveraging prima che i mercati FX e azionari tradizionali potessero assorbire e distribuire lo shock.

JUST IN: Hedge funds are now the most bearish on the Japanese yen since 2007, with nearly 138,000 net short contracts. The yen is trading near its weakest level in decades, and Goldman Sachs now targets 165 per dollar. The trade is becoming extremely crowded. Everyone is… pic.twitter.com/ONwJyqfWjO

— CryptoNewspage (@CryptoNewspageX) July 7, 2026

Gli hedge fund detengono attualmente le loro maggiori posizioni nette corte sullo yen degli ultimi otto anni — vicine ai livelli visti nel 2007, poco prima che la crisi finanziaria globale mettesse in luce la fragilità delle scommesse di valuta affollate. Un numero crescente di operatori di mercato considera ormai il trade short sullo yen come una delle posizioni più affollate nei mercati valutari globali. Più il trade è affollato, più violento sarà un eventuale unwinding forzato — perché ogni partecipante che tenta di uscire simultaneamente amplifica il rally dello yen e le margin call che si propagano nei book a leva. Bitcoin, negoziato 24 ore su 24 con un’esposizione concentrata ai derivati, è precisamente l’asset che assorbe la prima ondata di queste vendite forzate.