L'oro si mantiene saldo intorno ai 4.400 dollari l'oncia, secondo Saxo Bank, mentre le aspettative in attenuazione di un aumento dei tassi della Federal Reserve, un dollaro in indebolimento e una domanda d'investimento in ripresa prevalgono sui rendimenti obbligazionari elevati — il principale ostacolo rimasto per il mercato. Ole Hansen, responsabile della strategia sulle commodity della banca, ha dichiarato che il metallo ha rotto al rialzo da una fase di consolidamento durata una settimana che ha trovato supporto poco sotto i 4.000 dollari.

Lo scenario dei tassi volge a favore dell'oro

Il quadro dei tassi di interesse è chiaramente mutato a favore dell'oro. Dati statunitensi più deboli su occupazione, inflazione e consumi — tra cui un calo dello 0,6% delle vendite al dettaglio di luglio, il primo in nove mesi — hanno ridotto la pressione sulla Fed per un ulteriore irrigidimento. Il chief economist di Goldman Sachs Jan Hatzius ha recentemente definito «molto improbabile» un aumento a settembre, un'opinione che, secondo Hansen, coincide con la posizione di lunga data di Saxo, secondo cui la Fed farà fatica a rialzare ulteriormente i tassi da qui. La riunione di settembre della Fed e il prossimo giro di dati su occupazione e inflazione costituiscono ora i punti di verifica immediati per questa tesi.

Il dollaro ha aggiunto un secondo fattore di supporto, con il Bloomberg Dollar Index che ha iniziato a invertire la rotta dopo la forza registrata in precedenza quest'anno, rafforzando la consueta relazione tra dollaro più debole e oro più alto. Le aspettative in calo di un rialzo dei tassi della Fed, un dollaro in indebolimento, il ritorno della domanda ETF e gli acquisti costanti delle banche centrali spingono tutti a favore dell'oro, lasciando i rendimenti obbligazionari come unico elemento refrattario in un contesto per il resto favorevole.

Rendimenti: l'ultimo ostacolo

I rendimenti obbligazionari restano l'eccezione. Poiché l'oro non paga interessi, rendimenti più elevati aumentano normalmente il costo opportunità del detenere lingotti anziché attività che fruttano interessi — il classico canale attraverso cui il mercato dei Treasury pesa sul metallo. I rendimenti dei Treasury a lunga scadenza si attestano vicino ai massimi pluriennali nonostante i dati più deboli, un elemento che Hansen attribuisce in parte a un crescente premio per il rischio fiscale e di scadenza piuttosto che alle aspettative di crescita o di politica monetaria. Egli richiama le proiezioni del Congressional Budget Office secondo cui i costi netti degli interessi federali supereranno i 1.000 miliardi di dollari nel 2026. L'emissione di debito da parte degli iperscalatori dell'IA per finanziare la costruzione di infrastrutture aggrava la pressione, competendo direttamente con i Treasury per il capitale.

L'impostazione di Saxo ribalta il consueto manuale sull'oro: rendimenti dei Treasury a lungo termine persistentemente elevati, normalmente il principale ostacolo per il metallo, potrebbero riflettere sempre più preoccupazioni di premio fiscale e a termine anziché crescita o irrigidimento monetario. Hansen sostiene che questa dinamica potrebbe nel tempo giocare a favore dell'oro, indebolendo la tradizionale relazione negativa del metallo con i rendimenti se tassi elevati riflettono in misura crescente preoccupazioni fiscali anziché forza economica — trasformando di fatto l'ansia del mercato obbligazionario in un vento a favore invece che contrario, con tutto — tranne i rendimenti — che punta ora nella stessa direzione di supporto.

Ritornano i flussi ETF; le banche centrali continuano ad acquistare

La domanda d'investimento si sta riprendendo in parallelo al cambiamento dei driver macroeconomici. Gli ETF globali sull'oro hanno aggiunto circa 23 tonnellate e 3 miliardi di dollari a luglio, il primo afflusso dopo due mesi consecutivi di deflussi. Le posizioni nette lunghe speculative sulla COMEX — posizioni che scommettono su prezzi in rialzo — sono salite al massimo di gennaio, un massimo di 11 mesi in particolare tra gli hedge fund.

Gli acquisti delle banche centrali restano una corrente costante di fondo, con gli acquisti del secondo trimestre stimati a 289 tonnellate — una dinamica che Hansen paragona al 2022-23, quando la forte domanda del settore ufficiale contribuì a evitare la profonda correzione che molti si aspettavano nonostante gli aggressivi aumenti dei tassi dell'epoca. Per dare un'idea della scala, gli acquisti del settore ufficiale hanno superato le 1.000 tonnellate in ciascuno degli anni 2022, 2023 e 2024, secondo i dati del World Gold Council.

4.500 dollari, la soglia tecnica decisiva

Hansen indica i 4.500 dollari, livello in cui si colloca la media mobile a 200 giorni, come il prossimo test tecnico chiave e la linea di demarcazione. Un superamento sostenuto di quel livello richiamerebbe probabilmente ulteriore slancio e domanda ETF. Un ritorno sotto i 4.200 dollari, al contrario, indicherebbe un proseguimento del consolidamento anziché l'avvio di una nuova gamba rialzista.

Rischi per lo scenario

Il rischio più evidente è una nuova accelerazione dell'inflazione o dei dati sull'occupazione che ravvivi al tempo stesso rendimenti reali e dollaro — una combinazione che Hansen descrive come lo scenario macroeconomico più impegnativo che l'oro possa affrontare da qui, e lo scenario più probabile per far svanire il recente rimbalzo. Il carattere in parte guidato dal momentum del rialzo lascia inoltre l'attuale rottura tecnica a rischio di fallimento.

Articoli correlati

• In caso fosse sfuggito: Wells Fargo taglia il target oro 2026 a 4.900-5.100 dollari, resta comunque rialzista
• L'oro si avvicina alla resistenza dei 4.500 dollari mentre gli acquisti delle banche centrali incontrano le scommesse in calo su un rialzo della Fed