La prossima settimana presenta un calendario macro globale fitto, guidato dalle decisioni di politica monetaria di FOMC, BoE e BoJ, dall’inflazione PCE USA, dalla prima stima del PIL USA del Q2 e dal CPI dell’Eurozona.

Un filo conduttore tra le pubblicazioni sarà capire se le banche centrali possano mantenere la politica monetaria invariata mentre prezzi dell’energia e rischi tariffari complicano le prospettive di inflazione. Diversi dati della settimana arrivano inoltre prima delle riunioni di politica monetaria di settembre, rendendo particolarmente rilevante l’equilibrio tra slancio della crescita e rinnovate pressioni sui prezzi.

Lunedì: sondaggio BoC sui partecipanti al mercato per luglio, discussioni di bilancio dell’Eurogruppo e del Consiglio Affari economici e finanziari, profitti industriali cinesi di giugno, aspettative Ifo tedesche di luglio e beni durevoli USA di giugno.

Martedì: fiducia dei consumatori francesi di luglio, vendite al dettaglio spagnole di giugno, variazione settimanale dell’occupazione ADP USA, bilancia commerciale anticipata dei beni USA di giugno, manifatturiero Richmond Fed di luglio e servizi Dallas Fed di luglio.

Mercoledì: annuncio di politica monetaria della Fed per luglio, verbali BoC di luglio, CPI australiano di giugno, PIL svedese di giugno e vendite industriali italiane di maggio.

Giovedì: annuncio di politica monetaria BoE e MPR di luglio, verbali CBRT di luglio, prezzi all’esportazione e all’importazione australiani del Q2, PIL francese e spagnolo del Q2, HICP spagnolo e tedesco di luglio, PIL dell’Eurozona del Q2, disoccupazione dell’Eurozona di giugno, PCE USA di giugno, prima stima del PIL USA del Q2 e richieste di sussidio di disoccupazione USA.

Venerdì: annuncio di politica monetaria BoJ di luglio, disoccupazione giapponese di giugno, CPI di Tokyo di luglio, vendite al dettaglio giapponesi di giugno, PPI australiano del Q2, PMI NBS cinesi di luglio, prezzi all’importazione tedeschi di giugno, vendite al dettaglio svizzere di giugno, HICP francese e PPI rispettivamente di luglio e giugno, disoccupazione tedesca di luglio, CPI dell’Eurozona di luglio, HICP italiano di luglio, PIL canadese di maggio, indice del costo del lavoro USA del Q2 e indagine finale dell’Università del Michigan di luglio.

Settimana in arrivo

Riunione del Politburo cinese (TBC)

La riunione di metà anno del Politburo cinese è attesa la prossima settimana, in linea con la consueta tempistica di fine luglio, anche se la data esatta non viene annunciata in anticipo. La riunione esaminerà la performance economica del primo semestre e dovrebbe definire l’indirizzo di politica economica per il resto dell’anno. L’attenzione sarà rivolta all’eventuale segnalazione da parte di Pechino di ulteriore sostegno fiscale dopo una moderazione della crescita, e a come i responsabili politici bilanceranno il supporto alla domanda interna con il continuo focus su manifattura avanzata e industrie ad alta tecnologia. Saranno monitorati anche eventuali riferimenti al settore immobiliare, ai consumi e alla stabilità finanziaria dopo che la PBoC ha effettuato la maggiore iniezione di liquidità tramite Medium-term Lending Facility degli ultimi cinque mesi.

Annuncio di politica monetaria della Fed (mercoledì)

La Fed dovrebbe mantenere i tassi invariati al 3.50-3.75%, mentre i mercati assegnano una probabilità del 30-35% a un rialzo. Un rapporto CPI di giugno più debole del previsto, payroll non agricoli più deboli e una modifica metodologica del BEA che, secondo le stime degli analisti, ridurrà meccanicamente l’inflazione core di circa 0.2ppts da settembre danno al Comitato margine per attendere. Ciò consentirebbe ai funzionari di valutare gli sviluppi del conflitto in Medio Oriente, in particolare dopo la recente escalation USA-Iran che ha nuovamente spinto al rialzo i prezzi dell’energia.

I responsabili politici hanno avvertito di non reagire troppo rapidamente a uno shock che potrebbe rivelarsi temporaneo, ma è improbabile che il Comitato appaia rilassato. L’inflazione sottostante resta ben al di sopra del target e le pressioni vanno oltre l’energia. I maggiori costi dei chip di memoria stanno iniziando a trasferirsi sui beni di consumo, mentre i dazi potrebbero tornare al centro dell’attenzione quando le attuali misure universali della Section 122 scadranno questa settimana. Per il nuovo presidente Kevin Warsh, l’esito probabile potrebbe quindi essere una pausa con tono restrittivo. Nelle proiezioni di giugno, nove dei 18 partecipanti che hanno presentato previsioni si aspettavano almeno un rialzo dei tassi quest’anno. Da allora, i governatori Waller e Cook hanno affermato che valuterebbero un inasprimento se la disinflazione si arrestasse, mentre anche i presidenti Fed Logan, Hammack e Kashkari sono sembrati aperti a muoversi prima. Questo crea spazio per 2-4 dissensi.

Warsh ha già abbreviato la dichiarazione di politica monetaria della Fed, quindi anche piccoli cambiamenti nella formulazione saranno esaminati attentamente. In conferenza stampa, probabilmente dovrà rispondere a domande sull’impatto inflazionistico del conflitto in Medio Oriente, sulle task force appena annunciate e sulla possibilità che i dati recenti anticipino un intervento. Data l’avversione di Warsh per la forward guidance, è improbabile che fornisca un segnale chiaro e dovrebbe sottolineare che tutte le opzioni restano aperte e che le decisioni dipenderanno dai dati.

Verbali BoC (mercoledì)

I verbali della BoC relativi alla riunione di luglio, quando il consiglio direttivo ha mantenuto i tassi invariati al 2.25% come previsto, non dovrebbero differire in modo sostanziale dalla dichiarazione, a causa dell’elevata incertezza sul Medio Oriente. I responsabili politici dovrebbero ribadire un approccio agile, osservando che le condizioni potrebbero cambiare rapidamente e che potrebbero essere necessarie ulteriori azioni di politica monetaria se l’inflazione restasse persistente. Dopo il forte rimbalzo dei prezzi del greggio, i membri potrebbero essere meno disposti a considerare transitorio l’effetto inflazionistico iniziale del rincaro del petrolio, alla luce delle preoccupazioni che pressioni sui prezzi più ampie siano più probabili.

CPI australiano (mercoledì)

Il consenso prevede che il CPI headline aumenti dello 0.7% Q/Q nel Q2, in calo dall’1.4%, portando l’inflazione annua al 4.0% Y/Y. Il CPI trimmed mean, la misura core preferita dalla RBA, dovrebbe salire dello 0.9% Q/Q dopo lo 0.8%, portando il tasso annuo al 3.7% dal 3.5%. Westpac prevede che il CPI mensile di giugno e l’inflazione trimmed mean aumentino dello 0.4% M/M, collocando i tassi annui rispettivamente al 4.2% e al 3.7%. Westpac ha affermato che il dimezzamento temporaneo dell’accisa sui carburanti dovrebbe pesare sull’inflazione headline nel trimestre, mentre prezzi dei viaggi vacanza più deboli del previsto dovrebbero compensare alcuni rischi al rialzo. Ha aggiunto che gli effetti di ricaduta del conflitto in Medio Oriente stavano iniziando a comparire nei costi di acquisto di nuove abitazioni, riparazioni e manutenzione, pasti fuori casa e takeaway.

Annuncio di politica monetaria della BoE (giovedì)

La narrativa di tassi “in pausa per il futuro prevedibile” resta valida, sebbene un’economia relativamente solida e un’inflazione ancora vischiosa sopra il target significhino che un rialzo non può essere escluso, soprattutto con i prezzi dell’energia in aumento. L’incertezza sul Medio Oriente, i dazi USA, la politica interna e lo spazio relativo di politica monetaria mantengono una pausa come scenario di base, coerentemente con il trade-off descritto dal governatore Bailey a giugno. La divisione del voto potrebbe essere più restrittiva rispetto al precedente 7-2, con Mann come membro aggiuntivo più probabile a votare per un rialzo. L’MPR aggiornato sarà esaminato alla ricerca di segnali restrittivi dopo la nuova accelerazione dei prezzi dell’energia. I mercati prezzano due rialzi da 25bps quest’anno, a novembre e dicembre, mentre la probabilità implicita di un rialzo a luglio è attualmente inferiore al 20%.

PIL dell’Eurozona (giovedì)

La prima pubblicazione del Q2 dovrebbe mostrare, sulla base dei PMI, un trimestre “sostanzialmente stagnante”. Le previsioni BCE di giugno indicavano una crescita 2026 dello 0.8% negli scenari di base e più moderati, in calo allo 0.7% e allo 0.5% negli scenari avverso e severo. Guardando alla sola componente energetica, il Q2 è stato meno colpito rispetto a quanto ipotizzato nelle proiezioni di base e più moderate, con il Brent in media intorno a USD 97/bbl rispetto ad assunzioni di USD 112/bbl e USD 88/bbl, rispettivamente. Ciò potrebbe riflettersi in una crescita migliore del previsto, anche se eventuale forza potrebbe essere temporanea dato il recente rimbalzo dell’energia su rinnovata attività in Medio Oriente. Il contesto geopolitico ed energetico in rapido movimento implica inoltre che la lettura del Q2 potrebbe essere già in parte datata.

PCE USA (giovedì)

Con i dati CPI e PPI di giugno disponibili, gli analisti si aspettano che il PCE core, l’indicatore di inflazione preferito dalla Fed, aumenti dello 0.17-0.19% M/M, lasciando il tasso annuo al 3.3% Y/Y, in calo di un decimo. Il PCE headline dovrebbe rallentare al 3.7% Y/Y dal 4.1%, il primo allentamento dall’inizio del conflitto USA-Iran. Il CPI core è rimasto sostanzialmente invariato a giugno, mentre prezzi dell’energia più bassi hanno ridotto l’inflazione headline. Il freno dell’energia dovrebbe essere meno pronunciato nel PCE rispetto a CPI o PPI perché l’energia ha un peso minore nel paniere PCE, ma i cali di carburanti per motori e combustibili dovrebbero comunque abbassare la lettura headline. Il PCE core potrebbe risultare più caldo del CPI core perché i prezzi del software hanno un peso maggiore nel PCE e le commissioni di gestione dei portafogli potrebbero aggiungere pressione al rialzo. Abbigliamento più economico, affitti più morbidi e il venir meno degli effetti sugli hotel legati alla Coppa del Mondo dovrebbero compensare parzialmente tali pressioni.

Prima stima del PIL USA (giovedì)

Il tracker GDPNow dell’Atlanta Fed stima attualmente una crescita del Q2 all’1.7%, indicando un’economia ancora in espansione ma in chiaro rallentamento rispetto al ritmo del 2.1% del Q1. Il commercio netto dovrebbe rappresentare un freno dopo il forte ampliamento del deficit dei beni a maggio. Gli analisti di Oxford Economics affermano che il commercio sottrarrà più di 2ppts alla crescita headline, trainato dall’impennata delle importazioni di beni strumentali legate alla spesa per infrastrutture AI e dalla debolezza delle esportazioni di forniture industriali. Investimenti aziendali solidi e accumulo di scorte dovrebbero offrire compensazioni. I dati di maggio sui beni durevoli suggeriscono inoltre un sostegno dalla spesa per la difesa, con le spedizioni di beni strumentali per la difesa in forte aumento Y/Y. Poiché la stima anticipata è la prima lettura ufficiale del trimestre ed è soggetta a revisioni successive, i dettagli su vendite finali, scorte e commercio conteranno insieme al dato headline.

Annuncio di politica monetaria della BoJ (venerdì)

La Bank of Japan dovrebbe ampiamente mantenere i tassi invariati la prossima settimana, con i mercati monetari che prezzano una probabilità di circa il 96% che i tassi restino all’1.00%. La BoJ pubblicherà anche il suo ultimo Outlook Report, compresi i forecast mediani dei membri del board per PIL reale e CPI core. Nella riunione del 15-16 giugno, la BoJ ha alzato il tasso di policy di 25bps all’1.00%, come previsto, il livello più alto in 31 anni. La decisione è passata con voto 7-1, con il membro del board Asada dissenziente. La banca centrale ha inoltre sospeso il tapering degli acquisti mensili di obbligazioni, da mantenere intorno a JPY 2tln da aprile 2027, lasciando invariato il piano esistente di riduzione degli acquisti di JGB fino al Q1 2027. Il membro del board Tamura ha dissentito sulla decisione relativa agli acquisti di obbligazioni proponendo ulteriori riduzioni di JPY 200bln per trimestre oltre aprile 2027, ma la proposta è stata respinta a maggioranza.

La BoJ ha mantenuto un orientamento restrittivo, segnalando spazio per ulteriori rialzi dei tassi a seconda delle condizioni economiche, inflazionistiche e finanziarie, preservando al contempo l’opzione di modificare i piani di acquisto di obbligazioni. Il vicegovernatore Uchida, intervenuto al posto del governatore Ueda ricoverato in ospedale, ha affermato che l’economia si stava riprendendo moderatamente, che le condizioni finanziarie erano accomodanti, che l’inflazione sottostante rischiava di deviare verso l’alto oltre il target dei prezzi e che i rischi economici si erano attenuati da aprile. Considerato il recente rialzo, un’altra mossa immediata è ritenuta molto improbabile. Un precedente report Bloomberg citando fonti ha affermato che la BoJ vede scarsa necessità di rialzi consecutivi, ma potrebbe alzare la previsione di crescita di quest’anno dallo 0.5% e rivedere la valutazione dei rischi al ribasso, poiché la domanda legata all’AI sostiene esportazioni, profitti e redditi, mentre un più rapido trasferimento dei costi mantiene elevati i rischi di inflazione sottostante sopra il target del 2%. Un report più recente basato su fonti ha indicato che la BoJ era ampiamente attesa mantenere i tassi invariati a luglio e si stava avvicinando a un punto in cui le aspettative di inflazione stavano diventando ancorate. Secondo quanto riportato, i funzionari sarebbero inoltre aperti ad alzare i tassi più spesso di una volta ogni sei mesi.

CPI di Tokyo, Giappone (venerdì)

Il CPI di Tokyo, un indicatore anticipatore dell’inflazione nazionale, dovrebbe accelerare a luglio. Il CPI headline è previsto al 2.0% Y/Y dall’1.7%, il CPI core esclusi gli alimentari freschi all’1.8% dall’1.6% e il CPI core-core esclusi alimentari freschi ed energia al 2.0% dall’1.9%. I dati arrivano poche ore prima della decisione della BoJ, dove la banca centrale dovrebbe ampiamente mantenere i tassi all’1.0% dopo l’aumento di giugno.

PMI NBS cinesi (venerdì)

La Cina pubblicherà venerdì i dati PMI ufficiali di luglio. I mercati si aspettano che il PMI manifatturiero resti a 50.3 e che il PMI non manifatturiero scenda leggermente a 50.2 da 50.3. ING prevede un esito leggermente più debole, con PMI manifatturiero a 50.1 e PMI non manifatturiero a 50.0. ING ha affermato che l’attività manifatturiera dovrebbe restare complessivamente resiliente nonostante un moderato raffreddamento, dopo che i dati industriali di giugno hanno superato le attese e i profitti industriali hanno continuato a recuperare, sostenuti dai settori hi-tech e orientati all’export. Letture PMI sopra 50 indicano espansione, quindi i livelli attesi indicherebbero solo una crescita modesta dell’attività piuttosto che una forte accelerazione.

CPI dell’Eurozona (venerdì)

Il CPI dell’Eurozona sarà analizzato per individuare segnali che il rimbalzo dell’energia di luglio, soprattutto nella seconda metà del mese, stia già comparendo nei dati, con attenzione all’eventuale impatto sulle componenti al netto dell’energia. I PMI finali hanno indicato un raffreddamento delle pressioni sui costi, ma la finestra del sondaggio fino al 22 luglio non ha incluso un ulteriore aumento del Brent di USD 6-10/bbl, rendendo quel raffreddamento potenzialmente prematuro. I dati alimenteranno il dibattito su settembre dopo che la presidente BCE Lagarde ha lasciato aperta la porta a una mossa a settembre nella riunione di luglio senza segnalare esplicitamente un rialzo, mantenendo un approccio dipendente dai dati. La BCE punta a un’inflazione del 2% nel medio termine, quindi la composizione del dato CPI conterà tanto quanto il dato headline. La recente ripresa dell’energia potrebbe non essere ancora visibile in questa serie, quindi il prossimo set di dati prima della riunione di settembre riceverà probabilmente maggiore attenzione. Fonti post-riunione hanno indicato che la direzione di marcia è già orientata verso una mossa a settembre.

Questo articolo è apparso originariamente su Newsquawk.

Settimana in rassegna

LPR cinese (lunedì)

La PBoC ha mantenuto invariati i Loan Prime Rates benchmark per il 14° mese consecutivo, con l’LPR a 1 anno al 3.00% e l’LPR a 5 anni al 3.5%. L’esito era atteso, poiché la banca centrale è vista preferire aggiustamenti tramite operazioni giornaliere di liquidità e ha recentemente introdotto operazioni di reverse repo overnight per migliorare la trasmissione dei tassi di interesse. I dati cinesi sono stati misti, sostenendo un atteggiamento attendista. La crescita del PIL del Q2 ha rallentato al 4.3% Y/Y, sotto le attese del 4.4% e il precedente 5.0%, e sotto il target ufficiale di crescita della Cina del 4.5%-5.0% per il 2026. Tuttavia, la produzione industriale e le vendite al dettaglio di giugno hanno superato le previsioni, e i dati commerciali hanno battuto le stime in tutte le componenti.

Inflazione in Nuova Zelanda (lunedì)

L’inflazione annua della Nuova Zelanda ha accelerato al 4.1% Y/Y nel Q2 dal 3.1%, sopra il consenso di mercato del 4.0% e la previsione RBNZ del 3.9%, raggiungendo il livello più alto in circa due anni e mezzo. La sorpresa al rialzo è stata trainata soprattutto dai prezzi dei carburanti dopo il conflitto in Medio Oriente, con la benzina in aumento del 27.5% e il diesel del 71.1% su base annua. I prezzi dell’elettricità sono saliti del 12.0%, le tariffe comunali dell’8.8% e i costi di costruzione di nuove abitazioni del 2.7%. Statistics New Zealand ha affermato che oltre l’80% delle voci del paniere CPI ha registrato aumenti annui dei prezzi. I dati hanno rafforzato le aspettative che la RBNZ continui a inasprire la politica monetaria dopo aver effettuato il primo aumento dell’OCR in tre anni all’inizio di questo mese.

CPI canadese (lunedì)

L’inflazione canadese è stata nel complesso più debole del previsto a giugno. Prezzi della benzina più bassi hanno aiutato il CPI headline a rallentare al 2.8% Y/Y, rispetto ad attese del 2.9% e al precedente 3.2%, mentre il CPI M/M è sceso dello 0.4% contro attese di -0.2% e un precedente 1.0%. Il CPI mediano è sceso all’1.9% dal 2.1%, il CPI trimmed ha rallentato all’1.8% dal 2.0% e il CPI common è risultato più persistente del previsto al 2.6% contro il 2.5% atteso e il 2.7% precedente. Le misure core preferite dalla BoC hanno registrato in media il 2.1%, in calo dal 2.27%. Oxford Economics ha affermato che “lagged impact of higher oil and fertiliser prices will likely push food inflation to the mid-4% range by the end of 2026”.

Lavoro e inflazione nel Regno Unito

Il tasso di disoccupazione del Regno Unito è rimasto al 4.9%, in linea o leggermente sotto alcune aspettative del 5%, mentre l’occupazione è aumentata di 147k contro attese di 85k. L’ONS ha affermato che “some measures continue to suggest softening”. La crescita salariale esclusi i bonus è rimasta al 3.4%, mentre le retribuzioni inclusi i bonus hanno rallentato al 4.3% dal 4.4%. L’ONS ha inoltre affermato che “public sector wage growth remains elevated, affected by the timing of recent NHS pay awards”.

Il CPI headline del Regno Unito si è raffreddato più del previsto a giugno al 2.6%, sotto le attese del 2.7%, il precedente 2.8% e la previsione BoE di giugno del 3.1%. Il PPI input è sceso del 2% M/M e l’inflazione dei servizi si è raffreddata, ma il CPI core è rimasto al 2.6% contro attese del 2.5%. L’inflazione alimentare è rallentata al livello più basso da agosto 2024, 1.1ppts sotto la previsione della BoE. ING ha affermato che il rapporto ha indebolito il caso per rialzi dei tassi quest’anno e si aspetta tassi invariati per tutto il 2026, mentre i mercati monetari prezzano pienamente un rialzo da 25bps entro novembre.

Altre revisioni chiave

Il mercato del lavoro australiano si è rafforzato a giugno, con l’occupazione in aumento di 76.3k contro una previsione di consenso di 15.0k e la disoccupazione stabile al 4.4%. L’Australian Bureau of Statistics ha affermato che l’aumento comprendeva 29.3k posti a tempo pieno e 47.0k part-time, mentre la partecipazione è salita al 67.0% dal 66.7%.

La BCE ha mantenuto i tassi invariati come previsto nella riunione non accompagnata da previsioni, mantenendo un linguaggio dipendente dai dati e riunione per riunione e non fornendo forward guidance né pre-impegni. La presidente Lagarde ha affermato che la BCE stava offrendo un “framework”. La decisione è stata unanime, sebbene alcuni membri abbiano messo in discussione se un rialzo avrebbe dovuto avvenire. Fonti post-riunione hanno affermato che un rialzo a settembre sarà preso in considerazione, e i mercati prezzano attualmente una probabilità superiore al 70% di una mossa.

La CBRT ha mantenuto il tasso di policy principale al 37.0%, con il corridoio dei tassi invariato a 450bps e le bande al 40% e al 35.5%. La maggior parte delle banche prevede ancora un’inflazione di fine anno sopra il target CBRT del 26%, tra cui GS e MUFG al 30% e Oxford Economics al 29%. Oxford Economics si aspetta che l’allentamento riprenda nel Q4, portando il tasso al 35% entro fine anno, mentre BBVA prevede tagli da settembre e un tasso di fine anno al 36%.

La banca centrale del Sudafrica ha tagliato inaspettatamente i tassi di 25bps al 7.00% con voto 4-2, affermando che la politica monetaria era sufficientemente restrittiva da riportare l’inflazione al target entro due anni. La SARB ha affermato che le misure dell’inflazione sottostante indicavano pressioni sui prezzi più forti e rischi al rialzo, introducendo uno scenario avverso in cui il petrolio ha una media di USD 100/bbl nel 2026, l’inflazione resta sopra il target ed è necessario un altro rialzo quest’anno.

I PMI flash del Regno Unito hanno superato le attese, con il manifatturiero a 52.8, i servizi a 51.8 e il composito a 52.1. Anche i PMI flash dell’Eurozona hanno battuto le previsioni, con il manifatturiero a 52.0, i servizi a 51.6 e il composito a 51.9. Entrambi i sondaggi S&P Global si sono svolti dal 9 al 22 luglio e non hanno catturato l’ultima escalation in Medio Oriente che ha spinto il Brent sopra USD 100/bbl.

Le vendite al dettaglio del Regno Unito sono aumentate dell’1.0% M/M a giugno contro lo 0.2% atteso, mentre le vendite al netto dei carburanti sono salite dell’1.1% contro il -0.4% atteso. La crescita annua delle vendite è salita al 4.2% dal 3.2%. Pantheon Macroeconomics si aspetta ancora che la crescita della spesa dei consumatori rallenti allo 0.1% Q/Q nel corso dell’H2.

L’inflazione giapponese è stata nel complesso in linea con le attese a giugno. Il CPI headline è salito dell’1.7% Y/Y, il CPI core dell’1.6% e il CPI core-core esclusi alimentari freschi ed energia è sceso all’1.7% contro attese del 2.0% e un precedente 1.8%. I dati supportano le aspettative che la BoJ mantenga invariata la politica monetaria a luglio mentre valuta se salari più forti possano generare un’inflazione più duratura.