A giugno i detentori esteri hanno smaltito Treasury per 72 miliardi di dollari, portando il totale delle proprie posizioni a 9.300 miliardi di dollari, secondo i dati del Tesoro pubblicati questo pomeriggio. Le entità che hanno venduto Treasury sono stati i detentori «ufficiali esteri» — banche centrali ed enti governativi — mentre le posizioni del settore privato estero sono rimaste a livelli record, con i sette grandi centri finanziari in prima linea.

Complessivamente, i detentori ufficiali esteri ne hanno smaltiti 70 miliardi di dollari a giugno. Da febbraio ne hanno venduti per 233 miliardi di dollari, portando le proprie posizioni a 3.780 miliardi di dollari, il livello più basso da febbraio 2024.

I dati provengono dal rapporto Treasury International Capital (TIC), il rendiconto mensile del governo sulle posizioni transfrontaliere e la principale finestra pubblica per capire chi detiene il debito statunitense. Le cifre arrivano con un certo ritardo — i numeri di giugno sono stati pubblicati settimane dopo la chiusura del mese — e vengono seguite da vicino perché il mercato dei Treasury, il più grande e liquido mercato obbligazionario governativo al mondo, è quello in cui il governo statunitense finanzia i propri disavanzi di bilancio, per cui le variazioni della domanda estera sono un tema ricorrente per chi osserva come quel debito viene assorbito.

Le entità del settore privato «estero», al contrario, hanno mantenuto sostanzialmente invariate le proprie posizioni in Treasury al livello record di 5.520 miliardi di dollari. Tra queste vi sono società statunitensi con conti offshore, come Apple in Irlanda, e hedge fund statunitensi domiciliati alle Cayman che praticano il basis trade e che alle Cayman detengono i Treasury che costituiscono la base di tale strategia.

Giappone: 26 miliardi di dollari smaltiti a giugno, 123 miliardi da febbraio

A giugno il Giappone ha ridotto le proprie posizioni in Treasury di 26 miliardi di dollari. Da febbraio le ha ridotte di 123 miliardi di dollari.

Negli ultimi anni il Giappone ha tentato più volte di sostenere lo yen, comprese due occasioni quest'anno, l'ultima delle quali è stato il «big kahuna», l'intervento congiunto USA-Giappone all'inizio di agosto. Ogni volta, il Giappone ha venduto dollari e acquistato yen sui mercati valutari.

Per reperire questi dollari, le autorità giapponesi possono fare diverse cose, tra cui:

• Lasciare che i Treasury giungano a scadenza senza rinnovarli, oppure venderne alcuni direttamente, accantonando la liquidità in dollari in vista del prossimo intervento sullo yen.
• Chiudere, all'occorrenza, i propri reverse repo overnight presso la Fed.

La Fed ha in bilancio 358 miliardi di dollari di reverse repo «ufficiali esteri». Si tratta in sostanza di liquidità in dollari che le banche centrali estere hanno depositato presso la Fed e che la Fed è tenuta a restituire. Le banche centrali estere possono chiudere i reverse repo per trasformare in contante i dollari quando serve (i reverse repo ufficiali esteri, come gli altri reverse repo, sono una passività nel bilancio della Fed, non un'attività).

I grandi cali delle posizioni del Giappone nel 2022, nel 2024 e nel 2026 coincidono grosso modo, in anticipo, con i grandi interventi giapponesi sullo yen: il Paese stava smaltendo Treasury — probabilmente non rinnovando i titoli in scadenza — per prepararsi per tempo agli interventi, salvo poi reintegrarne in seguito una parte. Gli interventi richiedono vendite improvvise di dollari e acquisti di yen in quantità sufficiente a muovere il mercato almeno temporaneamente. Per ottenere quella grande quantità di liquidità in dollari, il Giappone deve prepararsi in anticipo, ad esempio non rinnovando i Treasury in scadenza nelle settimane e nei mesi che precedono un intervento.

Poiché il periodo di riferimento di giugno si è chiuso prima dell'intervento congiunto dell'inizio di agosto, saranno i rapporti TIC dei mesi successivi a rendere visibili eventuali variazioni connesse nelle posizioni giapponesi in Treasury o nella sua posizione di reverse repo presso la Fed.

Cina continentale e Hong Kong

Cina continentale e Hong Kong insieme hanno smaltito 42 miliardi di dollari a giugno e 84 miliardi nel periodo di 12 mesi, proseguendo un lungo e metodico processo di riduzione. Le posizioni della Cina continentale in Treasury hanno toccato il massimo di circa 1.300 miliardi di dollari nel 2013 e da allora sono state ridotte gradualmente nel corso degli anni, il che ne fa una delle riduzioni più lunghe tra i grandi detentori esteri.

I sette grandi centri finanziari

Sette dei maggiori detentori sono centri finanziari. Complessivamente, le loro posizioni in Treasury sono scese a giugno di 11 miliardi di dollari rispetto al record di maggio, a 3.230 miliardi di dollari. Rappresentano circa il 35% di tutte le posizioni estere.

In ordine di entità delle posizioni, sono: il Regno Unito — o più precisamente la City di Londra, il più grande centro finanziario al mondo —; le Cayman, dove sono domiciliati gli hedge fund statunitensi; il Belgio, sede di Euroclear; il Lussemburgo; l'Irlanda; la Svizzera; e Singapore.

Alcuni di essi hanno aumentato le proprie posizioni, altri le hanno ridotte. Ma questi movimenti non riflettono necessariamente atteggiamenti e preoccupazioni esteri nei confronti dei Treasury statunitensi, e di certo in questi centri finanziari non manca l'interesse per i Treasury.

Giappone, Cina continentale e Hong Kong e i sette centri finanziari insieme rappresentano il 57% delle posizioni estere totali in Treasury statunitensi.

Altri grandi detentori e variazioni a giugno

• Canada: 460 miliardi di dollari, +24 miliardi
• Francia: 390 miliardi di dollari, -3 miliardi
• Norvegia: 203 miliardi di dollari, -4 miliardi
• India: 186 miliardi di dollari, +5 miliardi
• Brasile: 168 miliardi di dollari, invariato
• Arabia Saudita: 142 miliardi di dollari, +2 miliardi
• Corea del Sud: 135 miliardi di dollari, +3 miliardi
• Emirati Arabi Uniti: 115 miliardi di dollari, -4 miliardi
• Israele: 111 miliardi di dollari, -7 miliardi

Ciò che non ha inciso a giugno: il valore di mercato

Queste posizioni in Treasury sono valutate al valore di mercato. Nei mesi in cui i rendimenti dei Treasury a lungo termine salgono, il valore di mercato dei Treasury scende, il che fa calare tali posizioni anche se i detentori esteri non cambiano nulla. In altri mesi, quando i rendimenti a lungo termine scendono, il valore di mercato dei Treasury sale e le posizioni estere aumentano anche se i detentori non modificano nulla.

A giugno, i rendimenti dei Treasury a lungo termine hanno chiuso il mese più o meno ai livelli di inizio mese, con il rendimento del Treasury decennale al 4,45% sia alla fine di maggio sia alla fine di giugno. Il valore di mercato dei Treasury a lungo termine è quindi variato pochissimo tra fine maggio e fine giugno, e il valore di mercato non è stato un fattore.