La Federal Financial Market Supervisory Authority FINMA ha approvato per la prima volta un fondo retail quotato che investe direttamente in Bitcoin. Il regolatore ha annunciato la decisione sul proprio sito web. Con questa mossa, la Svizzera dispone ora di un Bitcoin ETF con status di fondo — un passo reso possibile solo grazie a una deroga alle regole di diversificazione del rischio normalmente applicabili ai fondi.

FINMA supervisiona, tra gli altri, banche, assicurazioni e fondi, e approva gli investimenti collettivi che mettono in comune il denaro di molti investitori. Un ETF è uno di questi veicoli: negocia continuamente in borsa e replica un asset sottostante. Nel nuovo prodotto, il sottostante è Bitcoin, che il fondo detiene direttamente. Gli investitori acquistano quote del fondo e non devono quindi custodire autonomamente il Bitcoin. Il regolatore aveva già approvato il primo fondo crypto svizzero nel 2021, ma quel prodotto (avviso di approvazione era riservato agli investitori qualificati. Il nuovo, al contrario, è un fondo retail e quindi accessibile anche agli investitori privati. Dal punto di vista giuridico rientra nella stessa categoria del veicolo del 2021: gli "altri fondi per investimenti alternativi" con rischio speciale. FINMA non ha reso noto il fornitore.

Lo status di fondo distingue l'ETF dai precedenti prodotti Bitcoin

I prodotti Bitcoin quotati su SIX hanno finora assunto la forma di exchange-traded products (ETP). Giuridicamente si tratta di prodotti strutturati — strumenti di debito privi di status di fondo. Chi acquista un ETP detiene un credito verso l'emittente e supporta quindi il rischio di emittente. Il nuovo ETF, al contrario, è un investimento collettivo ai sensi della Collective Investment Schemes Act (CISA). Rientra nel diritto dei fondi e richiedeva l'approvazione di FINMA. Per gli investitori, la principale novità risiede quindi nel contenitore giuridico in cui detengono il Bitcoin.

Il fondo crypto approvato da FINMA a settembre 2021 si chiama "Crypto Market Index Fund". Le sue attività sono collocate principalmente in un paniere di criptovalute, la distribuzione era limitata agli investitori qualificati e il fondo poteva investire solo in asset crypto consolidati con volume di negoziazione sufficiente. Le operazioni dovevano avvenire esclusivamente tramite controparti consolidate con sede in un paese membro del FATF. Il nuovo ETF va oltre su due punti: detiene direttamente un unico sottostante, il Bitcoin, e, in quanto fondo retail, è aperto per la prima volta agli investitori privati. A tutelarli sono le regole di condotta del Financial Services Act (FinSA).

La FINMA Guidance 01/2026, emessa a gennaio 2026, traccia la stessa linea. Tratta separatamente gli asset collettivi e gli ETP crypto: per la quotazione e la collateralizzazione degli ETP rinvia ai regolamenti di SIX Swiss Exchange e BX Swiss, mentre per i fondi decide la stessa FINMA. D'ora in poi gli investitori potranno scegliere tra due forme giuridiche — e il vero progresso risiede nello status di fondo.

FINMA concede la deroga alla diversificazione solo per Bitcoin

Il diritto dei fondi richiede in generale la diversificazione del rischio. Un fondo distribuisce le proprie attività su più investimenti e rispetta i limiti di investimento, un principio che protegge dal rischio di concentrazione: se un singolo asset crolla, l'impatto non raggiunge l'intero fondo. Un fondo retail che detiene solo Bitcoin contrasta con questo principio. Per il nuovo ETF, FINMA ha quindi approvato una deroga alle regole applicabili di diversificazione del rischio — e solo questa deroga rende possibile il ETF come fondo retail.

Il regolatore circoscrive strettamente la propria motivazione. Secondo FINMA, il Bitcoin ha una lunga storia di negoziazione e, rispetto alle altre criptovalute, un volume di scambio particolarmente elevato. L'argomento pertanto non si estende facilmente alle altre criptovalute. Il fondo del 2021 aveva distribuito il rischio su un paniere di asset crypto consolidati, anch'essi tenuti a dimostrare un volume di negoziazione sufficiente. Ora la deroga si applica per la prima volta a un fondo retail con un singolo asset, mentre il prodotto resta nella categoria a rischio speciale.

Custodia e distribuzione soggette a condizioni rigorose

FINMA ha legato l'approvazione a obblighi per le istituzioni supervisionate, che devono adottare misure contro i rischi operativi e di custodia come previsto dalla Guidance 01/2026. L'autorità ha pubblicato il documento sulla custodia degli asset di tipo crypto a gennaio 2026, circa nove mesi prima dell'approvazione. Per il Bitcoin, la custodia consiste principalmente nella messa in sicurezza delle chiavi private che garantiscono l'accesso alle monete. I rischi comprendono attacchi informatici e una conservazione trascurata di queste chiavi. I custodi terzi pongono inoltre un rischio di controparte se gli asset crypto non sono separabili in caso di fallimento, motivo per cui le istituzioni devono selezionare e monitorare attentamente tali custodi.

Sul fronte della distribuzione, si applicano le regole di condotta della FinSA al punto di vendita. I documenti del fondo devono evidenziare e spiegare chiaramente i rischi e, per gli strumenti finanziari basati su criptovalute, FINMA richiede alle istituzioni il rigoroso rispetto di tali regole. Tra queste, avvertenze chiare sulla volatilità e sul rischio di perdita, nonché particolare attenzione alla valutazione dell'appropriatezza e della adeguatezza — il consulente deve accertare se il prodotto sia adatto al singolo cliente.

"Il rischio di mercato associato al Bitcoin rimane molto elevato." — FINMA

Le condizioni non modificano le oscillazioni di prezzo del sottostante. L'approvazione riguarda la struttura del fondo e non protegge dalle perdite di mercato. A causa dell'elevata volatilità, il capitale investito può perdere valore in misura consistente, e FIN invita gli investitori a valutarlo con attenzione, soprattutto nel decidere quanto investire.

Diversi altri operatori attendono l'approvazione

Anche altri fornitori di fondi hanno presentato o annunciato domande per Bitcoin ETF alla FINMA. Un portavoce di FINMA ha parlato all'agenzia di stampa AWP di "diversi fornitori di fondi", ma l'autorità non commenta i procedimenti in corso e i nomi dei richiedenti non sono pubblici. Per il fondo già approvato, fornitore, nome del fondo, commissioni e data di lancio restano da definire. La decisione stabilisce pertanto la base regolamentare del prodotto, ma non identifica ancora un fondo pubblicamente disponibile. Con la prima approvazione, FINMA ha tuttavia reso noti i criteri della deroga.

Il mercato statunitense mostra quale domanda possa generare uno spot ETF approvato. Gli spot Bitcoin ETF vi vengono negoziati da gennaio 2024 e gestiscono attualmente attività nette complessive per circa 106 miliardi di dollari USA, con flussi netti cumulati pari a 57 miliardi di dollari USA. IBIT di BlackRock è di gran lunga il fondo più grande con 66,4 miliardi di dollari USA e incide da solo per circa il 63% del totale degli asset. Segue FBTC di Fidelity con 14,7 miliardi di dollari USA e GBTC di Grayscale con 10,4 miliardi di dollari USA. A seconda del fornitore di dati, i totali differiscono di diversi miliardi.

Finora la Svizzera non disponeva di un fondo retail con esposizione diretta al Bitcoin, sebbene gli ETP offrissero accesso al sottostante. Per confronto, il mercato svizzero dei Bitcoin ETF è solo all'inizio.