Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh ha dichiarato venerdì che l’inflazione resta troppo alta e ha suggerito che la banca centrale potrebbe dover alzare i tassi d’interesse nei prossimi mesi per riportarla sotto controllo — un segnale più chiaro sulla sua visione economica rispetto a quanto aveva comunicato in precedenza.

Nel suo primo discorso di grande rilievo alla conferenza annuale della Fed a Jackson Hole, in Wyoming, un evento ospitato dalla Federal Reserve Bank of Kansas City, Warsh ha riconosciuto che i recenti dati statunitensi mostrano un lieve raffreddamento dell’inflazione, ma “they do not tell me that underlying trends have meaningfully improved.”

“Dobbiamo essere certi che l’inflazione di fondo si stia muovendo verso il nostro obiettivo, chiaramente e a una velocità sufficiente,” ha detto Warsh. “Otherwise, we have work to do.”

Le osservazioni del nuovo presidente della Fed sembravano rassicurare Wall Street sul fatto che la lotta contro l’inflazione resti la priorità della banca centrale. Warsh non ha lasciato intendere che un rialzo dei tassi sia imminente, ma è sembrato respingere l’idea che l’inflazione non rappresenti più una minaccia, citando dati che mostrano come resti ostinatamente al di sopra del target del 2% della Fed. Warsh ha sostituito Jerome Powell a fine maggio, dopo la scadenza del mandato del suo predecessore.

Reaction dei mercati

Il mercato azionario statunitense è rimasto stabile dopo il discorso, ma nel mercato obbligazionario stanno crescendo le aspettative di un rialzo dei tassi da parte della Fed. Il rendimento del Treasury a due anni, che segue da vicino le aspettative su ciò che la Fed farà con il federal funds rate, è salito dal 4,22% al 4,30% — un segnale che gli investitori si attendono rendimenti a breve termine più elevati.

I rendimenti a più lungo termine dei Treasury a 10 e 30 anni sono rimasti perlopiù invariati, suggerendo che gli investitori non temono che tassi più alti saranno necessari per un periodo prolungato per combattere l’inflazione.

Gli economisti divisi

Jon Faust, economista alla Johns Hopkins ed ex consigliere di Powell, ha detto che Warsh è riuscito a trasmettere un approccio più rigoroso sull’inflazione evitando però quel tipo di orientamento dettagliato da parte della Fed che aveva criticato.

“È riuscito a comunicare che, se necessario, sosterrebbe un rialzo dei tassi, che era una delle cose che preoccupavano il pubblico,” ha detto Faust.

Michael Strain, direttore degli studi di politica economica all’American Enterprise Institute, ha offerto una lettura più prudente, osservando che il presidente della Fed ha già usato toni duri sull’inflazione in passato senza alzare il tasso chiave della banca centrale. Ha aggiunto che le osservazioni di venerdì non forniscono indicazioni più chiare sui tempi di eventuali mosse della Fed.

Il dibattito sulla forward guidance

Il presidente della Fed aveva molto in gioco con il suo discorso, mentre a Wall Street si moltiplicano le domande sul suo impegno nella lotta all’inflazione. Queste preoccupazioni potrebbero aver contribuito all’aumento dei rendimenti obbligazionari, che può incrementare il costo del debito per il governo e per tutti gli altri.

Warsh ha detto di non voler fornire quella che gli analisti chiamano “forward guidance” su un possibile rialzo, taglio o mantenimento dei tassi nelle prossime riunioni, sostenendo che ciò limita la flessibilità della Fed impegnandola su una linea politica specifica. Tuttavia, alcuni economisti hanno sostenuto che potrebbe esprimere più chiaramente le sue opinioni sulla politica della Fed senza rivelare in anticipo le mosse future.

Venerdì Warsh ha ribadito il suo scetticismo verso questo tipo di orientamento, o persino verso l’esposizione del suo approccio generale alla politica dei tassi. Ha però suggerito che, al momento, i tassi d’interesse non stanno limitando l’attività economica, citando robusti investimenti aziendali in apparecchiature e infrastrutture per l’AI e una forte spesa dei consumatori. Come regola generale, i tassi devono spesso essere abbastanza alti da limitare prestiti e spesa per raffreddare l’inflazione.

Cosa succede dopo

La Fed si riunirà di nuovo il 15-16 Sept., e le osservazioni di Warsh non indicano necessariamente che la banca centrale alzerà i tassi in quella occasione. Ma il suo discorso ha suggerito che i tassi potrebbero non essere abbastanza alti da riportare l’inflazione al target del 2% della Fed.

La Fed ha il mandato, conferito dal Congresso, di perseguire sia la stabilità dei prezzi sia la massima occupazione, e Warsh ha detto che i dati sull’inflazione “are more concerning” rispetto ai trend del mercato del lavoro, dove il tasso di disoccupazione è basso, sostenendo inoltre che è improbabile che l’inflazione torni da sola al target.

Warsh ha osservato che nell’ultimo anno il 54% dei beni e servizi monitorati dal governo ha registrato aumenti di prezzo pari o superiori al 3%. Sebbene questo dato sia in calo rispetto al picco della pandemia, resta “well above” il 32% che aveva registrato aumenti di questo tipo nei due decenni precedenti la pandemia.

L’inflazione si è raffreddata a giugno e luglio dopo un’impennata a maggio dovuta al forte aumento dei prezzi della benzina, ma resta sopra l’obiettivo della banca centrale. Secondo l’indicatore preferito dalla Fed — il personal consumption expenditures, o PCE, price index — a luglio l’inflazione era al 3,7%.

Warsh ha inoltre cercato di chiarire alcuni punti di confusione emersi dopo le sue dichiarazioni in una conferenza stampa del 29 July, specificando che i tassi d’interesse a breve termine sono lo “predominant tool” che la Fed può usare per ridurre l’inflazione. Il federal funds rate, il tasso di riferimento della banca centrale per i prestiti overnight tra banche, si trasmette ai costi di finanziamento in tutta l’economia, dalle carte di credito e dai prestiti auto ai mutui a tasso variabile.

Il precedente di Jackson Hole

I precedenti presidenti della Fed hanno spesso usato i discorsi a Jackson Hole per affrontare grandi questioni sulla politica dei tassi e sull’economia, o per segnalare cambiamenti imminenti nel loro approccio. Nel 2022, con l’inflazione dell’era pandemica salita al 9,1%, Powell segnalò che la Fed avrebbe continuato ad alzare in modo deciso i tassi d’interesse nella lotta contro l’impennata dei prezzi, riconoscendo che tali mosse avrebbero portato “pain” per consumatori e imprese.

Gli investitori di Wall Street vedono ora le probabilità di un rialzo dei tassi alla riunione della Fed del 15-16 Sept. come sostanzialmente un testa a testa, secondo le quotazioni dei futures monitorate da CME FedWatch, in aumento rispetto a circa un terzo prima dell’intervento di Warsh.

Pressione politica

La Federal Reserve è strutturata per definire la politica monetaria in modo indipendente dalla Casa Bianca. Le domande sull’approccio di Warsh si sono intensificate nel contesto delle continue richieste del presidente Donald Trump per tassi d’interesse più bassi. Pur avendo continuato a difendere Warsh, che ha nominato lui stesso, il presidente ha criticato altri funzionari della Fed per il sostegno a tassi più alti.

Trump ha inoltre rinnovato i suoi sforzi per rimuovere la governatrice della Fed Lisa Cook, nominata dall’ex presidente Joe Biden. Sostituire Cook consentirebbe a Trump di nominare la maggioranza del board di sette membri. Trump aveva cercato di licenziarla lo scorso anno, ma era stato temporaneamente bloccato dalla Corte Suprema.

Il contesto del mercato obbligazionario

I tassi a più lungo termine sono saliti costantemente nelle ultime settimane per una serie di fattori, tra cui l’ampliarsi dei deficit del governo statunitense e l’elevato ricorso al debito da parte delle società tecnologiche che costruiscono infrastrutture per l’AI.

Il rendimento del Treasury bond a 30 anni ha raggiunto la settimana scorsa il livello più alto degli ultimi 19 anni, spingendo il segretario al Tesoro Scott Bessent a un’insolita operazione di riacquisto di bond per comprimere i rendimenti.

This story was originally featured on Fortune.com