Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh ha dedicato un'intera sezione del suo keynote di Jackson Hole all'intelligenza artificiale, descrivendo il momento attuale come un «punto di svolta della storia». Warsh ha affermato che le vendite annualizzate dei due principali laboratori di IA superano ora i 100 miliardi di dollari, con un aumento di oltre il 500% rispetto a un anno prima, e ha confermato che la Fed considera ormai l'IA «potenzialmente un nuovo fattore di produzione». Ha inoltre segnalato che sta osservando la «derivata seconda» dell'IA—ossia se la crescita della spesa in capitale stia ancora accelerando.

Il primo keynote di Kevin Warsh a Jackson Hole come presidente della Federal Reserve ha fatto notizia soprattutto per ciò che ha preferito non dire sui tassi di interesse. Il simposio annuale, ospitato dalla Fed di Kansas City a Jackson Hole, nel Wyoming, è storicamente il palco in cui i presidenti della Fed segnalano cambiamenti nel pensiero di politica economica. Ma nella parte centrale del discorso, sotto il titolo «Prepararsi ai futuri congiunturi di politica», si trova la sezione più rilevante per chi segue dove stanno realmente fluendo i capitali dell'IA—e prosegue un filone che i vertici della Fed coltivano pubblicamente almeno dal 2024, quando l'allora presidente Jerome Powell, dallo stesso podio, aveva avvertito che le azioni legate all'IA potessero essere in bolla.

Warsh ha aperto quella sezione descrivendo il clima prima del decollo dell'IA. Negli anni successivi alla crisi del 2008, gli economisti avevano ammonito sulla «stagnazione secolare»—un mondo con troppo capitale all'inseguimento di troppo pochi buoni investimenti perché, come ha detto Warsh, «era già stato inventato tutto ciò che c'era di buono». Quella tesi, ha affermato, non regge più.

Ha sostenuto la conclusione con i numeri. La spesa in capitale delle imprese—che ha definito «il seme della futura crescita economica»—sta crescendo al ritmo più rapido dal 2021, con un aumento di circa il 9% negli ultimi quattro trimestri, e più della metà di tale crescita è legata allo sviluppo dell'IA. Ciò che osserverà d'ora in avanti, ha detto, non è il livello di quella spesa ma «la derivata seconda»—se il tasso di crescita stesso continua ad accelerare o inizia a raffreddarsi. Questa impostazione conta perché il buildout dell'IA è sempre più paragonato al boom delle fibre telecom degli anni Novanta, quando la massiccia spesa in capitale finì per superare la domanda.

Queste cifre aiutano a contestualizzare ciò che Warsh ha detto specificamente sull'IA.

1. Il progresso dell'IA ha superato persino i suoi sostenitori più convinti

«Il progresso nell'intelligenza artificiale—un nome ottantenni per la tecnologia più recente—è stato più rapido persino di quanto i suoi evangelisti avevano previsto un paio d'anni fa», ha detto Warsh. «Il potenziale di una crescita sensibilmente più alta è in aumento».

E ha aggiunto: «Pool di capitale in continua espansione si stanno riversando in ogni tipo di infrastruttura legata all'IA. Pare in atto una sorta di iper-legge di Moore».

La legge di Moore è l'osservazione, vecchia di decenni, secondo cui la potenza di calcolo raddoppia circa ogni due anni. La versione «iper» di Warsh sostiene che la capacità dell'IA cresca a un ritmo composto ancora più rapido—un'inquadratura sorprendente da parte di un banchiere centrale storicamente falco, non di un pitch deck della Silicon Valley, e il punto più vicino a un argomento secondo cui l'IA da sola giustifica i massicci afflussi di capitale del mercato.

2. L'economia dell'IA si regge oggi su un mercato dei token da 100 miliardi di dollari

«Capitale e lavoro si sono combinati per creare i grandi modelli linguistici al cuore dell'IA», ha detto Warsh. «Gli utenti acquistano token per ottenere accesso ai modelli».

Poi ha quantificato: «Secondo i rapporti, le vendite annualizzate di token dei soli due principali laboratori superano i 100 miliardi di dollari—un aumento di oltre il 500% rispetto a un anno fa».

Un token, in questo contesto, è l'unità di base con cui le aziende di IA vendono l'accesso—grossomodo un blocco di testo che un modello legge o genera. Il fatto che Warsh abbia citato una cifra specifica, invece di parlare in astratto del «boom dell'IA», segnala che la Fed tratta ora i ricavi dei token come una voce tracciabile dell'economia, non una metrica tecnologica di nicchia. Offre inoltre ai policy maker qualcosa di analogo da monitorare che le precedenti ondate di produttività non avevano: un'economia unitaria misurabile trimestre per trimestre, così come un tempo le ferrovie erano monitorate tramite il tonnellaggio di merci.

3. La Fed considera ormai l'IA un fattore di produzione

Warsh ha detto che la Fed segue da vicino le dinamiche di mercato dell'ecosistema dell'IA. «Riconosciamo che l'IA è una nuova variabile—potenzialmente un nuovo fattore di produzione—che avrà conseguenze sia sull'economia sia sulla condotta della politica monetaria».

I fattori di produzione sono lavoro, capitale e terra. Inserire l'IA in quella categoria non è un complimento. Significa che la Fed tratta il consumo di token come qualcosa che potrebbe cambiare quanta produzione l'economia può generare senza surriscaldarsi—il tasso di crescita potenziale che determina dove devono posizionarsi i tassi di interesse. Un errore su questo punto e ogni decisione sui tassi ne eredita la conseguenza.

Warsh si è chiesto se l'IA produrrà «un aumento significativo e sostenuto della produttività in tutta l'economia? E in tal caso, quando?». Ha inoltre domandato se «l'uso dei token» sarà «complementare o in competizione con il lavoro». Non ha risposto a nessuna delle due domande. Una task force della Fed su produttività e occupazione sta studiando la questione, e lui è stato netto sul fatto che le sue conclusioni «non hanno alcuna influenza sulle decisioni che prendiamo nell'attuale congiuntura di politica».

Quel divario è la vera rivelazione. La Fed ha stabilito che l'IA è rilevante a livello macro e allo stesso tempo ha ammesso di non avere ancora un quadro di riferimento per gestirla—mentre taglia o mantiene i tassi sulla base di modelli costruiti prima che questa spesa esistesse. Bill Gates ha spinto oltre la metà della questione legata al lavoro, sostenendo una tassa sui robot e posti di lavoro da cui gli esseri umani non possano essere licenziati.

4. Nessuno sa chi catturerà il valore

Warsh non ha finto di avere risposte. Ha rilevato che è difficile prevedere se l'IA aumenterà effettivamente la produttività dell'economia globale, o quando inizierà quel cambiamento.

Ha anche sollevato la questione se questo settore produrrà una crescita globale o soltanto settoriale. «Quanta parte del surplus va ai proprietari degli asset scarsi—laboratori di IA, produttori di chip, produttori di energia e fornitori di cloud?»

Ha detto che una task force della Fed su «produttività e occupazione» sta studiando la questione, anche se le sue conclusioni, ha sottolineato, «non hanno alcuna influenza sulle decisioni che prendiamo nell'attuale congiuntura di politica».

La stessa domanda di Warsh sugli asset scarsi ha ricevuto una risposta concreta due giorni prima che salisse sul podio. Nvidia ha annunciato un fatturato trimestrale record di 96,2 miliardi di dollari e ha reso noti 366 miliardi di dollari di impegni futuri per infrastrutture di IA, mentre separatamente è passata all'acquisizione di Hugging Face, l'hub di IA open source, per circa 12,9 miliardi di dollari. Al contrario, un rapporto di un anno fa mostra che il 95% delle aziende di IA generativa sta fallendo.

Il valore potrebbe dunque concentrarsi anziché distribuirsi. Se un singolo produttore di chip può assorbire tanta parte del surplus del buildout dell'IA—insieme ai propri clienti di calcolo—la domanda aperta di Warsh sulla struttura di mercato potrebbe avere già una risposta in testa. Da qui in poi occorre osservare l'output della task force, la traiettoria della «derivata seconda» della spesa in capitale nei prossimi trimestri e se l'inquadratura di Warsh dell'IA come fattore di produzione migri dalla retorica di Jackson Hole ai modelli formali di previsione della Fed.

Fonte: discorso della Federal Reserve